上市公司會計信息質量與債務融資成本的關系研究

生艷梅 臧天郊

摘要： 本文選取2010年至2014年度在深圳證券市場主板及中小板A股正常上市的非金融類上市公司作為本文實證分析的研究樣本，實證分析上市公司會計信息質量對債務融資資本成本的影響程度。研究發現：上市公司的會計信息質量與其債務融資成本呈顯著負相關關系；且針對所有權性質的進一步研究可知，相較于經營更加穩定的國有企業，會計信息質量對非國有企業的債務融資成本的影響更加顯著。

Abstract： This article selects the non-financial listed companies on the mother board and small and medium sized board A share as the research sample to analyze the incidence of accounting information quality of listed companies to debt financing cost. The research found that the quality of accounting information and its cost of debt financing of listed companies has significant negative correlation relationship. And according to further study of the ownership nature， the influence of accounting quality on debt financing cost for non state-owned enterprises is more remarkable than that for state-owned enterprises.

關鍵詞： 會計信息質量；所有權性質；債務融資成本

Key words： accounting information quality；ownership nature；cost of debt financing

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）09-0045-03

0 引言

債務融資是我國上市公司外部融資的重要方式，其融資成本一直是財務研究的熱點話題。而債務融資成本的高低又與會計信息質量有著密切的聯系。上市公司的會計信息能夠反映出一個企業當前的經營成果與財務狀況，信息使用者根據上市公司所披露的財務信息，判斷該上市公司未來的盈利水平及發展遠景是否值得信息使用者進行長短期的投資。

關于會計信息質量對債務融資成本的影響。Diamond、Verrecchia（1991）和Kim、Verrecchia（1994）通過研究分析，認為如果企業能夠通過降低不同類別投資者之間的信息不對稱程度，降低融資成本[1-2]。與此同時，Partha Sengupta（1998）表示，信息披露質量和債務成本之間存在著明顯的負相關[3]。除了對會計信息質量與債務融資成本的研究，陳鵬鍵（2011）、任秀梅和王玉新（2013），還進一步驗證了產權性質對會計信息質量與債務融資成本關系的影響，認為由于政府干預的不同，非國有企業在信息披露與融資約束的關系上相對更為顯著[4-5]。本文在國內外學者研究得出的理論基礎上，通過建立模型，實證檢驗會計信息質量與債務融資成本的關系，同時，引入所有權制度這一變量，研究分析國有企業與非國有企業會計信息質量對債務融資成本的影響程度。

1 理論分析與假設提出

1.1 會計信息質量與債務融資成本

基于信息不對稱與信號傳遞理論，上市公司披露高質量的會計信息，一方面，有利于降低由信息不對稱所產生的道德風險與逆向選擇的問題，會計信息質量越高，上市公司會計信息的透明度越高，投資者越能準確的根據會計信息做出正確的投資決策，降低投資者的風險，降低投資者對投資回報率的要求，從而影響上市公司債務融資成本的大小。另一方面，上市公司披露的會計信息越高，越能引導資本市場資源的合理流動與分配，能夠更好的向資本市場傳遞良好的信號，緩解信息不對稱所帶來的壓力，增加投資者對該上市公司的信心，加大投資者的投資意愿，降低投資者的投資與后續的監督成本，提高債務融資的效率，從而降低債務融資成本。基于上述理論分析，提出本文的第一個理論假設：

假設1：市公司會計信息質量與其債務融資成本呈負相關關系，即上市公司會計信息質量越高，其債務融資成本越低。

1.2 基于所有權性質的進一步研究分析

由于我國制度背景的特殊性，國有上市公司與非國有上市公司共存，并且雙方在國家與政府的關注與保護上有所不同。國有企業因為身負一定程度的社會責任，并不是完全依賴資本市場來運營的，一般情況下，國家對于國有企業在政策上會有一定程度上的優惠與隱形的擔保。政府的干預會降低國有企業面臨的融資約束，投資者們更愿意為國有企業提供大規模、低利率的融資資金，對于國有企業的會計信息質量的要求可能相對要低些。而非國有企業缺少國家與政府的隱性擔保與政策支持，當其在經營過程中遇到財務危機時，非國有公司的盈利及償債能力將會有所降低，投資者們為了降低財務風險，會提高融資的投資回報率，并要求非國有企業提供更高質量的會計信息，導致非國有企業將面臨更大的融資約束問題。在考慮到我國現有的特殊背景下，我們可以做進一步的假設：

假設2：相較于國有企業，會計信息質量對非國有企業的債務融資成本的影響更加顯著。

2 研究設計

2.1 數據來源與樣本選取

本文主要選取2010年至2014年度在深圳證券市場主板及中小板A股正常上市的非金融類上市公司作為本文實證分析的數據樣本。

選取標準為：

①剔除金融保險類公司；

②剔除交叉上市公司；

③為了保持樣本性質的一致性，剔除ST、*ST的上市公司；

④剔除缺失數據、存在極端數據的上市公司。最后得到有效樣本公司476家，共2380個數據。

在本文研究過程中，本文所選取的數據多數來源于銳思（RESSET）數據庫、國泰安（CSMAR）數據庫以及巨潮資訊網，部分數據如上市公司會計信息質量的評級則是通過在深交所網站手工收集得來的，部分無法直接獲得的數據則是通過利用數據庫中的原始數據，利用數據處理軟件處理得來。本文數據的統計與處理借助的軟件主要有EXCEL和SPSS 21.0等軟件。

2.2 實證模型與變量說明

本文利用多元回歸模型，實證分析上市公司會計信息質量與債務融資成本之間的關系。利用“（利息支出+資本化利息支出）/年初與年末平均負債總額”的值衡量債務融資的成本大小，將會計信息質量與所有權性質納入模型作為解釋變量，研究其與債務融資成本的關系。此外，對于所有權性質，本文并未直接加入模型，而是按照實際控制人類型分為國有與非國有進行分組回歸檢驗。借鑒已有的研究成果，以此為基礎建立本文模型如下：

Debti=？茁0+？茁1Quantityi+？茁2Sizei+？茁3leveli+？茁4Roai+？茁5Growthi+？茁6Tati+？茁7Tangi+？茁8Intcvrii+？茁9Auditi+？著

具體說明，見表1。

3 實證檢驗結果

3.1 描述性統計

表2描述的是文中所有變量的統計值。其中，債務融資成本的極小值為0.0005，極大值為0.2588，證明上市公司之間的債務融資成本差距較大。會計信息質量的均值為2.9681，證明我國目前上市公司會計信息質量的總體情況良好，符合我國信息披露制度的要求。

3.2 多元回歸分析

表3為本文的全樣本多元回歸分析，其中，會計信息質量作為解釋變量回歸系數為-0.056，并在1%水平（雙側）上顯著。說明上市公司會計信息質量與債務融資成本呈負相關關系，即會計信息質量越高，其債務融資成本越低，回歸結果驗證了本文的假設1。

這是由于，上市公司的管理層與投資者之間存在著信息不對稱的現象，作為理性的投資者，債權人為了維護自身的利益，彌補未來可能遇到的投資風險，會要求上市公司提供更高的投資回報率，從而增加了上市公司的債務融資成本。而上市公司可以通過提高會計信息質量，增加投資者對上市公司的信心，做出合理的投資決策，降低投資風險，即上市公司會計信息質量越高，投資者所要的投資回報率可能就越低，從而降低了上市公司的債務融資風險。

表4是考慮所有權性質下，對會計信息質量與債務融資成本的多元回歸性檢驗。本文按照上市公司的實際控制人性質將樣本分為156個國有企業子樣本與320個非國有企業子樣本。由表可知，國有企業的會計信息質量與債務融資成本的標準系數為-0.034，雖然呈負相關關系，但回歸結果并不顯著；而非國有企業的會計信息質量與債務融資成本的標準系數為-0.095，并在1%水平（雙側）上顯著。從標準系數上看，非國有企業會計信息質量的變化對上市公司債務融資成本的變化程度更快；從回歸結果上看，相較于國有企業，會計信息質量對非國有企業的債務融資成本的影響更加顯著。上市公司的所有權性質將會影響到會計信息質量對債務融資成本的作用，會計信息質量的提高對非國有企業減少債務融資成本的作用更強。該回歸結果驗證了本文的假設2。

這是因為，在我國資本市場中，國有企業與非國有企業在國家與政府的關注與保護上有所不同。國有企業由于承擔著一定程度上的社會責任，國家對于國有企業在政策上會有一定程度上的優惠與隱形的擔保，政府通過國有企業促進經濟發展，執行社會職能，國有企業通過政府獲取政策與資金上的支持。政府提供的這種隱性擔保，增加了投資者們對于上市公司還本付息的信心，降低了對國有企業的投資回報率的要求，從而降低了上市公司的債務融資成本。而非國有企業則因為缺少這種國家與政府的隱性擔保與政策支持，投資者們為了彌補未來可能受到的投資風險，會提高債務融資的投資回報率，并要求非國有企業提供高質量的會計信息，并根據上市公司所公布的會計信息，進行投資決策。因此，相較于經營更加穩定的國有企業，會計信息質量的高低對非國有企業的債務融資成本的影響更加顯著。

4 研究結論

本文選取深圳證券交易所在誠信檔案中公布的信息披露考評結果作為衡量會計信息質量的指標。實證分析上市公司會計信息質量對債務融資成本的影響。并在所選取的研究樣本中，按照上市公司的實際控制人性質，將上市公司劃分為國有企業與非國有企業，研究所有權性質不同的上市公司在進行融資時，會計信息質量對債務融資成本的影響程度是否存在差別。通過多元回歸分析，本文得到以下兩點結論：

①上市公司的會計信息質量與其債務融資成本呈顯著負相關關系，即會計信息質量越高的上市公司，其債務融資成本越低。說明在我國資本市場中，上市公司的會計信息質量對其債務融資成本有著積極的影響。

②相較于經營更加穩定的國有企業，會計信息質量對非國有企業的債務融資成本的影響更加顯著。上市公司的所有權性質將會影響到會計信息質量對債務融資成本的作用，會計信息質量的提高對非國有企業減少債務融資成本的作用更強。

參考文獻：

[1]Diamond D，Verrecchia R. Disclosure，Liquidity，and The Cost of Equity Capital[J]. Journal of Finance，1991，46（4）：1325-1359.

[2]Kim O，Verrecchia R. Market Liquidity and Volume around Earnings Announcements [J]. Journal of Accounting and Economics， 1994（17）：41-67.

[3]任秀梅，王玉新.會計信息質量與銀行長期借款成本——基于深市信息評級的經驗研究[J].國際商務財會，2013，10：83-87.