當前市場環境下借殼上市策略選擇

高賀龍

【摘要】當前的市場環境下，注冊制推出不明朗，500多家企業排隊IPO，借殼上市依舊是上市的優選{1}，但借殼上市存在存在被套的風險，如何控制成本，管控風險，是否有支持這種資本運作的賺錢邏輯值得關注，本文以2015年23家借殼上市案例為樣本，從殼的市值、行業選擇上探究借殼上市后的增長邏輯。

【關鍵詞】借殼上市 行業 市值

通過研究2015年A股借殼上市案例，發現75%的被借殼公司市值在30億元以下，有25%的被借殼公司市值在20億以下，小市值的殼公司占據數量優勢。

從裝入資產后，上市公司市值增長幅度來看，增長幅度隨著殼公司市值、標的資產估值的增長而呈下降態勢。結合標的資產行業與殼公司行業來看，兩者行業跨度較大時，市值增長幅度相對更大，但前提是行業從低端走向高端，如從紡織業走向高端設備制造業，若相反方向，則對市值增長效果提升較差。

一、小市值+高持股抬升預期

PE機構借殼上市業務收益分為前期投資退出收益+后期配套融資收益。

從前期投資退出收益角度看，當殼公司市值較大時，為實現借殼上市，必須裝入足夠份額的資產才能實現控制權的變更，當標的資產量過大時，標的資產后期的增長幅度而下降的，為追求大幅度增長，最優選擇是選擇市值恰當的殼公司。

從后期配套融資收益角度看，當殼公司市值較大時，PE機構要實現較大比例持股，在配套融資方面將需要更多的資金，而這種資金并不是多多益善，市值小而持股多將帶來更多預期，在估值方面更有優勢。

二、夕陽產業+朝陽資產扭轉預期，提升估值

從行業角度來看，行業轉型較小，或低速增長行業使得增幅較小甚至衰退，增速倒數前五位分別是置信電氣、*ST廣夏、中聯電氣、青鳥華光、湖北金環，其中置信電氣、中聯電氣借殼后依舊屬于電氣器材制造業、專用設備制造業，*ST廣夏從葡萄酒制造專項鐵路運輸，青鳥華光從電子設備制造業轉向木材加工業，湖北金環從化學纖維業轉向房地產業。

增幅前五名分別是：保千里、易食股份、丹甫股份、江蘇三友、長百集團，保千里從軟塑材料轉向汽車電子影像，易食股份從餐飲業轉向高端旅游，丹甫股份從制冷器轉向核電設備運營，江蘇三友從制造業轉向醫療服務業，長百集團從零售業轉向天然氣開發及銷售，這五家增幅較大企業都是行業跨度較大、轉向朝陽行業的范例。

三、結語

當前環境下，選擇小市值、夕陽行業上市公司如鋼鐵、造紙行業，選擇注入朝陽產業資產如醫藥、環保資產將會面臨市值的更大幅度增長。

參考文獻：

[1] 徐克非.全流通后深圳中小企業板上市公司殼資源價值研究[J]. 特區經濟，2006，（03）.