淺析資金成本在財務決策中的應用

姚新崗

[摘要]：資金成本是企業籌集和使用資金必須支付的各種費用。資金成本廣泛用于企業財務決策的多個方面，是企業選擇籌資渠道和籌資方式、確定籌資方案的重要依據，也是企業評價投資項目是否可行的重要標準或最低限制。此外，將企業的經營利潤率同資金成本進行對比，可以用來評價企業的業績。隨著我國經濟的高速發展，市場競爭的加劇，企業在籌資，投資活動中如何控制資金成本成為企業提高經濟利益的一個關鍵問題。

[關鍵詞]：資金成本 財務決策 籌資渠道

一、資金成本的定義

資金成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價，是企業籌集生產經營所需資金，合理配置資金結構，提高資金使用效率所必需考慮的因素之一。對于企業籌資決策而言，資金成本是選擇籌資渠道和籌資方式、確定籌資方案的重要依據。在企業投資決策方面，資金成本是評價投資項目是否可行的重要標準或最低限制，只有當投資項目的投資回報率高于資金成本時，資金的籌集和使用才有利于提高企業價值，降低財務風險，實現企業盈利目的。此外，將企業的經營利潤率同資金成本進行對比，可以用來評價企業的業績。

二、資金成本對財務決策的重要意義

（一）資金成本在籌資決策中的作用

1.資金成本是企業資金來源的重要依據

隨著我國資本市場的發展，企業可以通過多種渠道進行籌資，不同的資金來源，具有不同的資金成本。通常企業通過發行股票籌集資金，普通股籌資成本較高，優先股成本低于普通股，但優先股一般又高于債券籌資成本。因為企業發行債券，債券利息在稅前支付，有一部分利息實際上由國家負擔。另外，利用長期借款籌資，同樣利息可在稅前支付，而且借款利率一般低于債券利率，可減少企業實際負擔的利息費用。因此，長期借款籌資比股票籌資的成本要低，與債券相比，成本也比較低。而融資租賃的成本較高，這是因為租金總額往往要超出設備買價許多。企業究竟選擇哪種資金來源，資金成本的高低是一個關鍵指標。在市場環境等因素大致相同的條件下，當企業選擇單一籌資渠道時，可以通過計算單項資金成本進行選擇，當企業選擇采用融資組合方式進行籌資時，就需要計算加權平均資金成本來進行組合間的資金成本比較。

2.資金成本是確定最佳資本結構的重要依據

企業在籌資決策時，應確定最佳資本結構，并在以后追加籌資中繼續保持最佳結構，也就是企業在一定時期使其綜合資金成本最低，同時企業價值最大的資本結構。在現實中，決定資本結構的因素很多，但主要因素是資金成本和財務風險。資金成本作為一項主要因素，直接關系到企業的經濟效益，是確定最佳資本結構時需要考慮的一個重要問題。

3.資金成本是確定企業籌資總額的重要依據

企業在籌資決策時，并不是籌資總額越大越好。因為當籌資總額的數量增加到一定程度，邊際資金成本也會隨之變化。因此，企業必須要清楚籌資總額在哪些臨界點會引起邊際資金成本的變化，并比較各種籌資方案資金成本的高低，防止資金成本超越企業的承受能力

（二）資金成本對投資決策的作用

一般而言企業的籌資方式如下：1.銀行貸款，企業急需資金，可同銀行協商解決，上一年年底的貸款利率為9.2%，籌資費率估計1%，以后貸款利率可能會提高，本企業的所得稅稅率為25%。2.股票籌資，由于產品質量享有盛譽，發行股票有良好的基礎，可以發行普通股，籌資費率為4%。普通股的股利是不固定的，現假定發行當年的股利率為12%，以后根據企業經營情況確定。3.聯合經營集資，建議以本廠為主體。與有一定生產設備基礎的若干個企業聯合經營。這樣本廠試制成功的新產品可利用成員廠的場地、勞力、設備和資源等進行批量生產，從而形成專業化生產能力，可保證企業的穩足增長。面對3種籌資方式，企業該如何選擇？3種籌資方式都有效地降低了資金成本，資金成本率就是聯營企業獲得利潤與利潤總額之比。貸款的資金成本是最低的，資金成本的降低將會提高自己的生產經營能力和在市場中的競爭能力，并提升自己的獲利水平。

1.在凈現值法中的應用

凈現值，在項目計算期內，按行業基準折現率或其他設定的折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。凈現值是指投資方案所產生的現金凈流量以資金成本為貼現率折現之后與原始投資額現值的差額。凈現值法就是按凈現值大小來評價方案優劣的一種方法。凈現值大于零則方案可行，且凈現值越大，方案越優，投資效益越好。

2.在盈利能力指數法中的應用

盈利能力指數（PI）是指初始投資以后所有預期未來現金流量的現值和初始投資的比率。它表示的是投資項目的相對盈利能力，即每1元成本所帶來利潤的現值。用公式表示如下：盈利能力指數（PI）=初始投資所帶來的后續現金流量的現值/初始投資。一般而言，如果投資價值的盈利能力指數大于1.0，該投資項目就是可以接受的。投資項目的盈利能力指數越高，該投資項目的盈利能力也越大，其投資可行性也越大。盈利能力指數法不但注意到了項目現金流入量，而且注意到了項目的現金流量，在評價項目收益時有著特殊的作用。而且，它考慮了貨幣的時間價值和整個項目期內的全部現金流入量和流出量。

3.在內含報酬率法中的應用

在企業運營中，成本資金作為衡量企業經營的重要依據，企業盈余主要是扣除成本資金后的結余，以稅后凈利潤為基礎。某公司擬進行一項投資，有甲乙兩種方案可選。如投資甲方案其原始投資額會比乙方案高60000元，但每年可獲得的收益比乙方案多10000元。假設該公司的資金成本為12%，方案的持續年限為10年，應當選擇哪一種？此處，資金成本12%就是該投資的內含報酬率，使每年多獲得10000元收益的現值等于60000元時甲乙兩個方案是等價的，即60000=10000×（P/A12%n），即（P/A12%n）=6，而（P/A12%10）<6，所以甲方案不可行。內含報酬率反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業使用這個指標對投資項目進行評價。對項目進行評估時，就是將其內含報酬率與項目的資本成本進行比較，如果計算出的內含報酬率大于或者等于企業的資本成本或者必要報酬率就采納；反之，則拒絕。因此，可以說資本成本估算的正確與否是決定一個投資項目評估成敗的關鍵。

（三）資金成本是企業投資決策與籌資決策的橋梁

企業的投資決策與籌資決策是相互關聯、密不可分的，不是完全獨立的兩個過程。從資金的運用來看，必先籌資然后才能投資，但從決策的程序來看，則先有投資決策才有籌資決策。籌資的最終目的就是為了投資。資金成本是投資決策與籌資決策的橋梁。企業的資金成本是企業在進行投資決策時的一個取舍標準。若企業擬定的投資項目可行，企業則會參考最佳資本結構考慮如何籌集所需要的資金。這時，企業無論采用哪種籌資方案，都必須保證其邊際資金成本與企業投資決策時所使用的假設資金成本相等。這也就是說，企業投資決策制約著企業籌資決策，而籌資決策又反過來影響投資決策的經濟效益，如果公司籌資決策失誤，其投資決策也難以取得預期的效益。所以說資金成本是企業投資決策與籌資決策的橋梁。

（四）資金成本在企業業績反饋中的作用

在企業的業績評價當中，資金成本同樣有著重要的作用，它是衡量企業業績的項目之一，同樣也是不可或缺的。企業的真實盈利情況是根據企業稅后的凈利潤為實際標準的，如果企業的投資報酬率比利息率低的話，那么這時的企業可以說是沒有什么利潤的，還有可能出現虧本的現象，因此企業要時刻注意在扣除了資金的成本之后，發現業績還是沒有達到原先的目標的話，就要及時作出調整，對資金成本加以控制，防止其過高，而且還要減少對資金的占用，這樣才能夠從根本上去提高企業的業績水平，促進企業的不斷發展。

三、資金成本在財務決策應用中存在的問題

（一）籌資者對資金成本在籌資決策中的作用認識不足

資金成本籌資決策應用正在逐步推廣，同時存在籌資者對資金成本在籌資決策中作用認識不足的情況。目前，資金成本在企業制定籌資決策中過于要求資金成本最低，而忽視了其他成本，可能影響到企業整體籌資決策的績效。另外，由于企業債務資本利率水平和還本付息明確，多數企業能夠認識到債務成本，但對于股權資本成本重視不足。資金成本中股權資本成本估算難度較大，一些大型證券公司嘗試計算β值，但并未得到廣泛的認可和關注。籌資者應采用一定的方法估算股本資本的貼現現金流來確定股票價值。

（二）企業自身籌資環境建設不足

比如隨著房地產行業的快速發展，從事房地產開發事業的企業也不斷增加，企業的資質、信用、規模等千差萬別，進而造成了企業與商業銀行之間的信息不對稱情況。一些企業成立時間較短、抵御風險能力較差，并且企業內部管理制定不完善等因素，造成企業很難達到銀行對籌資貸款的條件要求。同時，一些企業的經營背景資料不盡完善，銀行很難對其組織結構、資信、企業業績等進行收集和審核，增加了企業的融資難度，金融機構對這樣的企業也不愿承擔較大風險。

（三）企業所籌資金總量過高，運用不合理，導致資金閑置

在企業生產經營過程中，籌資活動是一項經常性的工作。有些企業在籌資之前，并沒有提前做好項目可行性預算，也沒根據自身實際情況確定科學合理的資金持有規模，只考慮多囤積備用資金，沒有明確的使用和管理方向，而產生大量閑置資金。這些閑置資金就會產生機會成本，給企業形成巨大的財務負擔。另外，有些企業的資產不能被很好地利用，在非經營方面企業投放太多的資金，導致企業沒有足夠的流動資金來滿足其正常經營的需要。

（四）企業資金結構單一，提高了資金成本

隨著籌資方式的多元化發展，企業的籌資渠道不盡相同，相對應的資金成本也會不同。有些企業在籌資決策時沒能從整體出發，不考慮自身的經營狀況及資金結構的合理性，造成了過高的籌資負擔。使其結構越來越不穩定，綜合資金成本也會越來越高。

四、改進企業財務決策成本資金控制的建議

（一）杜絕無理由的資金籌措，充分利用企業閑置資金

資金管理作為企業財務決策的重要手段，在成本資金使用中，企業必須根據自身情況，在合理籌集財務資金的同時，避免盲目吸收資金對企業財務造成的不良影響。根據現金資產的使用效益，在明確企業成本資產周轉速度的同時，杜絕無理由的資金籌措，在有針對性、計劃性、預測性的決策中，進行資金調配；對于暫時存留的成本資金，在明確資金使用要求的同時，進行增值操作，通過基金購買、理財產品等方式，不斷促進資金效益增長。

（二）增強企業成本資金使用效益

在企業財務投資決策中，為了保障企業資產使用效益，在合理配備資產，降低企業控制低效、無效資產的同時，根據企業非經營、經營性資產，從根本上杜絕不良資產產生。在基礎性管理工作中，為了增強資產管理環節監控力度，根據現有資產狀況，增強企業資產有效性，減小企業資產成本運營；在增強企業應收賬款回收的同時，減小成本資金，增強資金利用效率。

（三）優化企業財務資金結構，有效控制成本資金

在企業財務決策中，企業最大收益和籌資風險具有直接作用。為了保障企業最佳成本資金籌措結構，在增強對外投資、維持經營的同時，需要大量資金。因此，在企業成本籌措中，必須根據成本資金渠道，正確區分負債籌資和群益籌資；在激烈的市場競爭中，根據企業財務風險，在制定合理的資金體系的同時，運用財務杠桿對企業財務進行自我約束。在籌資決策中，通過明確短期資金、長期資金比例，在優化資金成本結構的同時，推動成本控制效益。資金成本作為企業財務的主要來源，對企業財務決策具有重要影響。因此，在實際管理中，必須根據成本結構，在正確分析企業發展情況的同時，增強資金成本控制，充分挖掘成本資金潛力，在節省企業財務成本資金的同時，保障企業資金使用效益。

（四）正確定位企業發展目標，有序進行資本擴張

明確企業的發展戰略目標，結合企業目標進行合理的資本擴張，建立有序發展的經營制度。首先，企業要正確認識和處理市場規模與資本規模的比例關系，避免企業出現盲目籌資，擴大企業規模的現象，著重培養企業自身經營實力和業務拓展能力，提高企業在房地產市場中的競爭力和市場份額，通過市場利潤率來增加企業資本。另外，在運行企業現有資本過程中，加強品牌形象的建設，著重培養企業的無形資產，通過加強自身品牌建設來實現資本規模和市場規模的共同發展，切實保障企業的資金資本能夠為企業創造更多的利潤，實現企業的可持續發展。

（五）加強內部控制，降低籌資風險

企業加強企業內部控制體系建設和執行，有利于降低企業籌資和經營風險。管理者應準確把握企業經營目標，確保資金安全完整，會計信息真實可靠，保證企業的資金資本能夠在籌資決策中發揮作用；逐步培養資本管理意識，在市場競爭中保持自身競爭實力，壯大企業在市場中的銷售能力。在企業內部建立籌資風險防范機制和應對措施，對各種籌資方式可能面臨的風險進行分析并形成風險體系，制定相應的防范措施，加強企業內部控制，從而客觀上保障了資金成本降低的同時制定合適的籌資決策。

參考文獻：

[1]曹文慧.資金成本在財務決策中的應用探討[J].國際商務財會，2010（6）：25-27.

[2]谷艷慧.資金成本在財務決策中的應用研究[J].管理學家，2011（8）：468.