表外業(yè)務(wù)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：基于銀行貸款渠道的視角

李苗

[摘要]：基于我國(guó)43家銀行2003-2012年間的非平衡面板數(shù)據(jù)，分析了表外業(yè)務(wù)對(duì)基于銀行貸款渠道下的貨幣政策傳導(dǎo)有效性的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，表外業(yè)務(wù)的不斷增加削弱了銀行貸款渠道下的貨幣政策傳導(dǎo)功能。

[關(guān)鍵詞]：銀行貸款渠道 貨幣政策傳導(dǎo) 表外業(yè)務(wù)

一、引言

“金融脫媒”是目前我國(guó)信貸市場(chǎng)的一個(gè)主要變化之一。所謂的“金融脫媒”指?jìng)鹘y(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的下降，也可表示為銀行資產(chǎn)在金融中介機(jī)構(gòu)所占總資產(chǎn)比例的下降。表外業(yè)務(wù)被認(rèn)為是最主要的一種非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)。這些表外業(yè)務(wù)為銀行的客戶提供新的流動(dòng)性工具，被認(rèn)為是表上業(yè)務(wù)流動(dòng)性的一種替代形式。因此，貨幣供應(yīng)量與利率、準(zhǔn)備金率以及其他貨幣政策制定需要考慮的因素之間的關(guān)系逐漸被弱化，尤其是，表外業(yè)務(wù)會(huì)在一定程度上減弱貨幣傳導(dǎo)的特定渠道。為了驗(yàn)證這種推論，本文利用實(shí)證研究的方法，檢驗(yàn)表外業(yè)務(wù)是否會(huì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性造成影響，尤其是基于銀行貸款理論的貨幣政策傳導(dǎo)的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

所謂貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。銀行貸款渠道重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)貨幣政策的改變對(duì)于銀行系統(tǒng)貸款投放的影響。在已有的銀行貸款渠道的相關(guān)研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)，規(guī)模小、流動(dòng)性差還有資本充足率低的銀行，緊縮貨幣政策通過(guò)銀行貸款渠道對(duì)它們放貸的影響更為顯著（Kashyap & Stein，1995）。這是因?yàn)橐?guī)模大和流動(dòng)性好、資本充足率高的銀行能夠利用它們充足的現(xiàn)金和證券來(lái)抵消貨幣緊縮政策的影響。對(duì)于央行的貨幣工具來(lái)說(shuō)，存款準(zhǔn)備金仍然是最有效的調(diào)控工具（余明，2009）。

金融領(lǐng)域的變革會(huì)引發(fā)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的變化，從而使得貨幣政策的實(shí)施更加困難（（Morris & Sellon，1995）。本文采用狹義的表外業(yè)務(wù)，即或有負(fù)債。表外業(yè)務(wù)被認(rèn)為是表上業(yè)務(wù)流動(dòng)性的替代品，可以為銀行客戶提供一種新的流動(dòng)性工具，表上業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的并存，使得貨幣政策發(fā)揮作用的重要渠道——銀行貸款渠道，變得更加復(fù)雜（Glick & Plaut，1989）。這是因?yàn)?，表外業(yè)務(wù)不受中央銀行的監(jiān)管，銀行可以通過(guò)創(chuàng)造一種低利率敏感性的資產(chǎn)組合來(lái)規(guī)避貨幣政策震蕩的不良影響，從而使得央行利用公開市場(chǎng)操作、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策來(lái)調(diào)整總體貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。因此，表外業(yè)務(wù)能夠在一定程度上確保銀行的貸款活動(dòng)不受貨幣政策變化的過(guò)度沖擊。Anil Perera（2014）發(fā)現(xiàn)，表外業(yè)務(wù)會(huì)降低銀行貸款渠道的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，尤其是對(duì)規(guī)模小、高流動(dòng)性和資本充足率高的銀行，這種緩沖效應(yīng)更加顯著。

本文主要參考Anil Perera（2014）的研究方法，利用中國(guó)43家銀行2003年至2012年數(shù)據(jù)，分析這些銀行的表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行貸款渠道下的貨幣政策傳導(dǎo)有效性的影響，并基于此提出了兩點(diǎn)假設(shè)：假設(shè)一：表外業(yè)務(wù)與銀行貸款存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；假設(shè)二：表外業(yè)務(wù)會(huì)減弱銀行貸款渠道下的貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。

三、數(shù)據(jù)與模型設(shè)定

1、樣本和數(shù)據(jù)篩選

本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于BankScope 數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)金融年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告以及銀行的年度數(shù)據(jù)，采用年平均準(zhǔn)備金率衡量貨幣政策的變化，所用數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表所示：

2、模型設(shè)定是銀行放貸規(guī)模的變化率，用以表示貨幣政策（MP）變動(dòng)對(duì)銀行貸款的影響；OBS是銀行表外業(yè)務(wù)總量占銀行總資產(chǎn)的比率；是貨幣政策指標(biāo)，以滯后一期的年平均存款準(zhǔn)備金率的變化表示；是存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)與表外業(yè)務(wù)的交叉項(xiàng)，用以衡量表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策影響銀行貸款增長(zhǎng)的邊際效力。此外根據(jù)已有研究啟示，引入了5個(gè)銀行個(gè)體控制變量和兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量，包括流動(dòng)性比率、資本充足率、凈資產(chǎn)回報(bào)率、銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)規(guī)模、GDP增長(zhǎng)率變化百分比和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變化百分比。虛擬變量LISTED表示銀行是否上市，OWN是國(guó)有和非國(guó)有銀行虛擬變量。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

回歸分析結(jié)果如表所示：

回歸結(jié)果顯示，本文采用的兩種估計(jì)方法得出的結(jié)果具有一致性。從上表可以看出，表外業(yè)務(wù)與銀行貸款增長(zhǎng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是這種關(guān)系的顯著性水平并不高，說(shuō)明表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行貸款具有一定的替代性，但是這種替代性并不是十分顯著。的系數(shù)顯著為負(fù)，這與我們的理論基礎(chǔ)相一致，即緊縮的貨幣政策下，央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，從而導(dǎo)致銀行貸款能力的減弱，起到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。的系數(shù)顯著正相關(guān)，且十分的穩(wěn)健，這說(shuō)明了，雖然存款準(zhǔn)備金率升高對(duì)銀行貸款能力有顯著的負(fù)面影響，但是由于表外業(yè)務(wù)的存在，這種由貨幣政策變動(dòng)導(dǎo)致的放貸能力減弱的現(xiàn)象被弱化了，或者是說(shuō)表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策動(dòng)蕩有一個(gè)緩沖作用，能夠幫助銀行貸款抵御來(lái)自貨幣緊縮政策的負(fù)面影響，至此，本文的假設(shè)二得到了證實(shí)。

五、結(jié)論

本文通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，銀行貸款能力主要受到存款準(zhǔn)備金率為代表的貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和資本充足率水平的影響。值得注意的是，表外業(yè)務(wù)雖然對(duì)銀行貸款的流動(dòng)性替代作用不夠明顯，但是卻能顯著地影響貨幣政策對(duì)銀行放貸能力沖擊力的大小，日益增加的表外業(yè)務(wù)會(huì)減弱銀行貸款渠道下的貨幣政策傳導(dǎo)，因而表外業(yè)務(wù)是貨幣政策執(zhí)行當(dāng)中不容忽視的力量。

由于表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行貸款渠道有弱化作用，無(wú)疑加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)， 從而使得金融危機(jī)的可能性加大，在這種情況下，央行需要實(shí)時(shí)監(jiān)管銀行的表外業(yè)務(wù)活動(dòng)，必要時(shí)候?qū)⒈硗鈽I(yè)務(wù)納入表內(nèi)，以保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

參考文獻(xiàn)：

[1]余明.中國(guó)存款準(zhǔn)備金政策有效性分析[J].世界經(jīng)濟(jì)，2009（2）：56-65.

[2]Perera，A.，Ralston，D.& Wickramanayake，J.，2014. Impact of off-balance sheet banking on the bank lending channel of monetary transmission：Evidence from South Asia. Journal of International Financial Markets，29：195-216.

[3]Kashyap，A.K.&Stein，J.C.，1995.The impact of monetary policy on bank balance sheets.Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy，42：151-195.

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[5]Morris，S.&Sellon，J.，1995.Bank lending and monetary policy： evidence on a credit channel.Federal Reserve of Kansas City Economic Review Second Quarter，59-75.