股指期貨套期保值交易策略分析

鮑瑋婷

[摘要]：針對(duì)股指期貨的套期保值交易策略問(wèn)題，首先簡(jiǎn)單介紹了一些與股指期貨套期保值相關(guān)的概念，然后著重分析了最優(yōu)套期保值的三種模型，并在此基礎(chǔ)上分析了兩種股指期貨套期保值比率的估計(jì)模型——OLS模型和GARCH模型，并通過(guò)具體實(shí)例，詳細(xì)的說(shuō)明了如何運(yùn)用IF1511合約對(duì)ETF基金組合進(jìn)行套期保值，為投資者提供了一份較為具體、詳盡的套期保值交易策略。

[關(guān)鍵詞]：股指期貨 套期保值 交易策略

一、套期保值相關(guān)概念

（一）股指期貨套期保值

股指期貨套期保值是指在股票期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間建立對(duì)沖交易機(jī)制，來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的交易行為。在進(jìn)行股指期貨套期保值操作時(shí)，應(yīng)遵循以下四個(gè)原則：品種相同或相近原則；月份相同或相近原則；方向相反原則；數(shù)量相當(dāng)原則。

（二）基差

基差是指股指標(biāo)的價(jià)格與股指期貨合約價(jià)格之間的差值。一般而言，如果投資者在進(jìn)行套期保值前后，基差不變，則有可能實(shí)現(xiàn)完全套期保值。但是由于股指期貨標(biāo)的指數(shù)價(jià)格與股指期貨價(jià)格的變化幅度不完全相同，因此基差總是處于不斷的變化中，并將直接影響到股指期貨套期保值的效果。

根據(jù)基差變動(dòng)情況的不同，應(yīng)采取的套期保值策略也就不同，具體情況如表1所示：

（三）最優(yōu)套期保值比率

1.完全套期保值模型

假設(shè)股價(jià)指數(shù)與股指期貨價(jià)格變動(dòng)方向相同且走勢(shì)完全一致，而且不存在基差風(fēng)險(xiǎn)以及交易費(fèi)用、稅收費(fèi)用等其他費(fèi)用，則認(rèn)為通過(guò)套期保值可以完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)將最優(yōu)套期保值比率設(shè)為1。但是由于該方法的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況存在較大出入，因此存在一定的缺陷。

2.利潤(rùn)最大化的套期保值模型

假設(shè)投資者在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)又追求額外收益。此時(shí)，當(dāng)持有現(xiàn)貨多頭，并預(yù)期基差變動(dòng)為正時(shí)，投資者會(huì)選擇以套期保值率1到期貨市場(chǎng)上進(jìn)行避險(xiǎn)；當(dāng)面對(duì)現(xiàn)貨空頭，并預(yù)期基差變動(dòng)為負(fù)時(shí)，投資者將不會(huì)采取套期保值策略，此時(shí)最優(yōu)套期保值率為0。但在該模型中，最優(yōu)套期保值比率只有0或1兩種情況，更傾向于套利策略。

3.風(fēng)險(xiǎn)最小化的套期保值模型

該方法強(qiáng)調(diào)在風(fēng)險(xiǎn)最小化的條件下獲取收益，認(rèn)為在實(shí)際操作中可以將期貨和現(xiàn)貨視為一個(gè)投資組合，以此來(lái)求得最優(yōu)套期保值比率。通常可以通過(guò)OLS簡(jiǎn)單線性回歸模型和GARCH模型來(lái)確定最小方差套期保值比率。

二、股指期貨套期保值比率估計(jì)方法

（一）OLS簡(jiǎn)單線性回歸模型

3、總結(jié)

不套期保值虧損5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指標(biāo)HP=0.791192056。因此，投資者運(yùn)用滬深300股指期貨IF1511合約對(duì)基金現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，既成功的規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又獲得了有效收益，一舉兩得。

五、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融投資中所需要考慮的一個(gè)重要問(wèn)題，而套期保值則剛好為解決這一問(wèn)題提供了有效的方法，成為風(fēng)險(xiǎn)管理中的一個(gè)最主要的工具。對(duì)于股指期貨而言，投資者可以通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。股指期貨的套期保值在具體操作過(guò)程中主要包括以下幾個(gè)步驟：對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行大致的分析和判斷；測(cè)量股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，確定是否有必要進(jìn)行套期保值；根據(jù)股市走勢(shì)預(yù)測(cè)確定套保方向；確定套保對(duì)象及套保目標(biāo)，即完全套保或風(fēng)險(xiǎn)最小化套保或利潤(rùn)最大化套保；確定套保期限，選擇合適的期貨合約；計(jì)算最優(yōu)套期保值比率以及有效性；根據(jù)套期保值比率確定最適宜的期貨合約數(shù)量；執(zhí)行套期保值交易策略并進(jìn)行保證金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制；結(jié)束套保。

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