論新三板對未來中國區域經濟的影響

吳佳

一、新三板及區域經濟概念

剛剛過去的2015年，由于中國當前的經濟現狀：中小企業融資難，現在已經演變成“兩多兩難”的問題。一方面民間財富很多，中小企業融資難，最重要的是目前投融資渠道不暢，因為現在商業銀行占有了絕大部分的資產；另一方面，在相對比較少的融資里面，基本上被滬深兩個交易所占據了，但滬深的門檻很高，所以中小企業無論是商業市場還是金融市場都無法解決這些問題。從而引發了新三板市場的爆發，新三板成為解決這些問題的希望。

那么何為“新三板”呢？它起源于2001年“股權代辦轉讓系統”的三板市場，最早的作用是承接兩網公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年，中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，稱為“新三板”，從此這個概念就誕生了，其實新三板是早在國務院批準下，當時科技部出了一個中長期科技綱要，里面提出以金融手段支持科技創新，后來在證監會、中關村管委會等幾個部門的支持下做的一個試點。新三板是全國中小企業股份轉讓系統，是一個場外交易，及上交所、深交所之后第三家。

作為當前中小企業進入資本市場最好的融資途徑之一，與主板、創業板相比，新三板發行的財務門檻較低，依法設立且存續滿兩年，具有持續經營能力的企業，均有機會掛牌成功。

什么叫區域經濟？區域經濟是在一定區域內經濟發展的內部因素與外部條件相互作用而產生的生產綜合體，具有自身的獨特性，每一個區域的經濟發展都受到自然條件、社會經濟條件和技術經濟政策等因素的制約。在一定的生產力發展水平條件下，區域經濟的發展程度受投入的資金、技術和勞動等因素的制約；技術經濟政策對于特定區域經濟的發展也有重大影響。

改革開放以來，我國區域經濟政策開始從注重公平轉向注重效率，在東部沿海地區基礎好、投資效益高的情況下，實行了向東部傾斜的區域經濟政策，促進了國民經濟的全面高漲和新的經濟增長源的形成。然而，與之相伴隨的區域差距的日益顯現，這違背了我國和諧發展戰略。由于我國地理位置、人口因素、文化科技素質、勞動力結構、勞動力管理制度、國家政策等原因造成了我國區域經濟的發展不平衡。如何協調中國區域經濟的平衡發展一直是我國所追求的與前進發的方向和動力。

二、新三板與區域經濟的關系

統計數據顯示，截止2016年1月6日新三板公司數量共計為5607家，從2015年1月1日至2016年1月6日新三板公司實際定向增發募集資金總額高達1287.34億元，比2014年全年的127.89億元增長310倍。新三板市場已成為目前我國最大的證券市場。在我們看來，這似乎基本奠定了在未來一段時期內中國經濟區域競爭的格局。

到2012年，國務院批準決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，上海張江高新技術產。業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區成為首批擴大試點新增區域；2013年底，新三板方案突破試點國家高新區限制，擴容至所有符合新三板條件的企業。

從誕生路徑來看，新三板的企業標準相對于主板至少有兩個特點：其一，從中關村等高新技術產業園區誕生的新三板，掛牌企業多數為極富技術含量的高科技企業，即便后來擴容至全部符合條件的企業，科技含量高也是其主要特征；其二，相較于主板市場上市公司，新三板企業明顯在體量上要小一個層級，可以說是中小企業和小微企業的集納地。

這樣一個主要由中小微型的科技企業構成的市場，正好符合國家經濟地理觀察區域經濟走向的諸多指標。要知道，在目前中國經濟轉型升級的當口，中小企業和小微企業貢獻了全國一半以上的稅收，超過六成的GDP以及超過八成的就業崗位，中小企業和小微企業的興旺勃發，是經濟增長的活力源泉。

而當我們將區域經濟的一些定量分析手段引入對新三板的觀察后，就能在一定程度上預判出區域維度經濟的走向。以省份、城市以及行業等屬性來區分，詳實的數據會告訴我們誰在進步，誰在后退，以及誰會掌握未來發展的主動權。

不過，業內人士基本有個共識，那就是新三板掛牌企業會在未來一兩年內迅速突破一萬家的關口，并且還會持續增長。若這樣一個市場可以吸納全國幾乎所有符合條件的企業掛牌，為其發展提供融資支持，那時候的新三板競爭力報告會更具穿透力。新三板的區域分布，恰恰反映的我國區域經濟發展的不平衡。綜合新三板掛牌公司的行業分布和地區覆蓋來看，2014年至2015年行業分布主要集中在信息技術和工業，其中信息技術處于領先位置。2014年掛牌公司主要集中在北京、長三角、珠三角等區域，受益于區位優勢，資源相對集中，高新技術產業發展較為領先，掛牌數量遙遙領先。而以四川、甘肅、陜西、湖南等省份為代表的中西部地區，創新經濟并不活躍，高新技術企業分布較為分散，掛牌數量寥寥。

以四川為例，根據前瞻IPO咨詢服務四川團隊的跟蹤研究，成都經歷了前些年的持續發展和累積，已經培養了一大批優秀的高新技術企業，這部分企業倚靠四川及整個西南地區的發展而強勢崛起，迫切需要借力資本市場走向全國，讓更多的優質資金、更多的消費者了解并認知他們，從而推動企業走向另一個發展高度。如果說，IPO短期內無法滿足大部分中小企業的融資訴求，那么，門檻低、審核節奏快的新三板無疑給這批中小企業帶來了福音。

前瞻投資顧問的統計顯示，目前四川僅11家新三板掛牌公司，包括10家成都市高新區企業和1家雙流縣企業，均是2014年01月24日集中掛牌。其中，網絡游戲行業的成都頁游科技股份有限公司、移動終端應用開發的四川長城軟件科技股份有限公司，已經其他高端制造型企業，市場前景頗為樂觀。而這些行業，在四川均有良好的發展基礎，也潛伏著一大批優質公司，預計未來掛牌潛力將持續加大。

三、新三板的發展對于我國的區域經濟機遇與挑戰并存

新三板有效助推了多層次資本市場的建設，隨著市場的不斷發展與完善，中國股權投資行業呈現出發展迅速、投資階段前移——VC投資規模急劇上升、加大并購投資等新特征。進而導致形成“有價無市”缺少對手盤，“無價無市”形成僵尸股、或“有價有市”，但價格劇烈波動，導致股指失真的系列問題。要解決這一系列問題，就要提高直接融資占比、改變社會融資結構、推進注冊制迅速落地、恢復市場的基本融資功能、加快建設完善新三板、改變股權基金融資困難的現狀、加大國家及地方引導基金和保險資金力度，發展FOF；

新興行業在新三板仍占主流，除規模迅速擴張以外，新三板公司的行業分布也呈現出明顯的創新特征。截至 2015年底，新三板掛牌企業以信息技術、工業和材料為主，占比為 71.4%。信息技術與工業板塊占比約 60%從掛牌數量、市值、營業收入、凈利潤四方面比較來看，新興行業始終占據主流地位。由此可見，新三板為創新型中小微企業提供融資支持，其呈現的新業態已充分反映了中國“新常態”背景下

新三板的發展目前存在四大隱患，第一是退出機制不夠完善，相比于美國納斯達克，1985年到2008年納斯達克有18000多家上市企業，退市有13000多家，所以合理的退出機制是當前迫切需要解決的問題。第二是缺少明星股票。據統計，新三板市值排名前十的金融類公司占八家。金融企業定增實際超過400億，占掛牌企業比重的30%，新三板某種意義上成了一個“金融板”。而在被稱作“科技股集中營”的納斯達克，蘋果、臉書、微軟的市值占全市場總額的一半，都是投資者關注的焦點。第三是做市交易制度的不完善。目前國內做市商僅限于券商，做市商的數量也遠低于納斯達克。納斯達克平均做市商有20家，而新三板只有四家左右。目前國內做市商主要是通過定增獲取股票，獲取股票的成本較低，而納斯達克的做市商主要通過二級市場。第四，國內目前只顯示做市商最優報價，不顯示投資者的最優報價。

新三板市場融資出現五方面的積極變化：一是小額、快速、靈活、多元的融資優勢進一步發揮。1887家掛牌公司完成2565次發行，分別是2014年的6.7倍和7.7倍，平均單次發行融資4741.4萬元；有融資行為的掛牌公司占比40.95%，較2014年末上升18.56個百分點。先進制造業、現代服務業掛牌公司發行融資金額占比超過70%。私募股權投資基金參與了今年約47%的股票發行。二是資本助力實體經濟的效應逐步強化。非金融企業股票發行2505次，融資822.71億元，分別占全市場的98%和68%。募資用途以生產經營性需求為主，用于補充流動資金、具體項目建設、并購重組的合計占比81.83%。2015年半年報顯示，發生過融資的掛牌公司營收、盈利增長水平分別高于平均水平12和19個百分點。三是促進早期資本形成，優化中小微企業融資鏈條。據統計，2015年以來創業投資3000個退出項目中有46%通過新三板實現，天使投資前11個月退出項目有45%通過新三板實現。四是促進人力資本形成。

為了應對我國區域經濟發展的不平衡，2015年新三板財政補貼政策大全（覆蓋27省市185個地區）如上海、北京、重慶、浙江、廣東、福建。受益于國家全面深化改革和大眾創業、萬眾創新的戰略機遇，近兩年來，新三板市場得到快速發展，已成為中國資本市場改革創新的重要實驗場，以及經濟轉型升級、促進雙創的戰略平臺。新三板發展應注重做市交易制度改革，促進和帶動中國區域經濟的協調發展。