新三板擴(kuò)容背后有“坑”

宋奕青

新三板掛牌公司本月突破9000家，然而一半的掛牌企業(yè)今年未融到資。

近日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了新三板掛牌負(fù)面清單，將落后產(chǎn)能、低成長(zhǎng)性的虧損企業(yè)以及失信企業(yè)拒之門(mén)外。在新三板企業(yè)數(shù)量突破9000家時(shí)，股轉(zhuǎn)公司力圖改變新三板“魚(yú)龍混雜”的標(biāo)簽，通過(guò)設(shè)置掛牌財(cái)務(wù)門(mén)檻，重新樹(shù)立市場(chǎng)品牌。

掛牌企業(yè)突破9000家

截止9月12日，新三板市場(chǎng)總掛牌數(shù)達(dá)9001家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)7366家，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1635家；申報(bào)及待掛牌的企業(yè)共1695家。7月份新三板平均每周掛牌數(shù)保持在50家左右，平均每天保持在10家左右；而進(jìn)入8月份以后掛牌數(shù)突現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，平均每天的掛牌數(shù)保持在50家以上，每周更是保持在200家以上的速度。照此掛牌速度推算，年底新三板企業(yè)數(shù)量將超過(guò)1萬(wàn)家。

不過(guò)，新三板總市值增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不如掛牌公司數(shù)量增長(zhǎng)迅速。按今年1月底到9月12日末數(shù)據(jù)計(jì)算，新三板總市值增長(zhǎng)約36%，但掛牌公司數(shù)量已增長(zhǎng)近6成。

與掛牌企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，近9000家掛牌企業(yè)中約一半的掛牌企業(yè)未融到資。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，新三板市場(chǎng)單月定增融資額處于持續(xù)下降趨勢(shì)。1至3月份定增融資總額保持在100億元以上，但從5月份大跌至88.60億元后一直在低位徘徊，未突破100億大關(guān)。5-8月份新三板實(shí)際募集資金連續(xù)4個(gè)月不足百億，8月單月融資額95.50億元，與去年200多億元的高點(diǎn)相差甚遠(yuǎn)。更令人揪心的是，近9000家掛牌企業(yè)中還有約一半的掛牌企業(yè)未融到資。

值得注意的是，根據(jù)中信證券新三板研究數(shù)據(jù)。2016年新三板公司整體營(yíng)收增速僅為6.25%，整體歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增速為-5%，為2014年以來(lái)首見(jiàn)。而代表新三板成長(zhǎng)性最佳的創(chuàng)新層企業(yè)，半年報(bào)收入增速降至19%，其中符合標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)凈利潤(rùn)增速降至-20%。

天河股份公司董秘薛萍表示去年公司還較輕松地融資了3000萬(wàn)，而今年還沒(méi)融到錢(qián)，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的三板公司進(jìn)入創(chuàng)新層的要求，一年之內(nèi)必須要融到1000萬(wàn)。天河股份是一家整體成長(zhǎng)性較好的公司，多家機(jī)構(gòu)紛紛看好，然而這樣一家業(yè)績(jī)向好的新三板公司都存在融資難問(wèn)題，可想而知新三板企業(yè)的融資寒潮來(lái)了。

首只央企ST“明星”

實(shí)體經(jīng)濟(jì)在2016年面臨的重重困難，充分反映在新三板掛牌公司的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)之中。其中尤為引人注目的是代表新三板最優(yōu)質(zhì)企業(yè)的創(chuàng)新層公司業(yè)績(jī)。首次分層之后的中報(bào)數(shù)據(jù)，充分反映了高成長(zhǎng)性企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)和投資風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)代農(nóng)裝2016年1至6月虧損額高達(dá)1.18億元。有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，按照這樣速度虧下去，這家曾經(jīng)的新三板“明星企業(yè)”，今年年內(nèi)凈資產(chǎn)就將由正轉(zhuǎn)為負(fù)，從而可能成為新三板上首只央企ST股票。

新三板經(jīng)歷去年爆發(fā)式擴(kuò)張后，部分掛牌企業(yè)今年已現(xiàn)業(yè)績(jī)“大變臉”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2015年完成8000萬(wàn)元融資的醫(yī)療器械公司楓盛陽(yáng)今年上半年的虧損額高達(dá)1.88億元，截至6月末凈資產(chǎn)僅剩下1000萬(wàn)元，一度引起業(yè)界嘩然。不過(guò)相比現(xiàn)代農(nóng)裝的“變臉術(shù)”，楓盛陽(yáng)仍略顯單薄。

2006年公司在新三板掛牌，此后業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2012年公司年?duì)I收達(dá)到20億元、凈利潤(rùn)4800萬(wàn)元。在新三板掛牌企業(yè)中，這樣的基本面表現(xiàn)可謂“鶴立雞群”，自然讓市場(chǎng)對(duì)公司轉(zhuǎn)板的預(yù)期頗為強(qiáng)烈。

2012年11月，現(xiàn)代農(nóng)裝董事會(huì)和股東大會(huì)先后審議通過(guò)了18個(gè)月內(nèi)在中小板上市的議案。2013年12月，投資者們趕在年底之前把資金打入了現(xiàn)代農(nóng)裝的賬戶中，這是現(xiàn)代農(nóng)裝最后一次定增，也被認(rèn)為是現(xiàn)代農(nóng)裝的Pre-IPO募資。

此次定增吸引了不少知名機(jī)構(gòu)投資者，其中也包括公司主辦券商申銀萬(wàn)國(guó)證券直投部門(mén)和證券業(yè)大佬闞治東旗下的投資機(jī)構(gòu)。公司以8.1元/股的發(fā)行價(jià)格募資3.24億元，為當(dāng)時(shí)的新三板掛牌企業(yè)的募資規(guī)模之最。

不過(guò)，公司隨后公布的2013年年報(bào)卻讓市場(chǎng)大跌眼鏡，公司從2013年上半年盈利1500多萬(wàn)元毫無(wú)征兆地變成全年虧損6900萬(wàn)元，并由此進(jìn)入了業(yè)績(jī)“自由落體旅程”，2014年公司凈利潤(rùn)為虧損1.1億元，2015年繼續(xù)虧損3.7億元，今年上半年已經(jīng)虧損1.18億元。市場(chǎng)分析人士不免憂慮，按此目前這樣的虧損速度，現(xiàn)代農(nóng)裝將可能很快將耗盡剩余2.9億元凈資產(chǎn)，從而戴上ST的帽子。

在市場(chǎng)交易和融資功能逐漸萎縮之時(shí)，并購(gòu)重組成為評(píng)價(jià)新三板市場(chǎng)功能的重要指標(biāo)，越來(lái)越多掛牌企業(yè)謀求利用并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。

成長(zhǎng)性辨?zhèn)?/p>

“2016年中期新三板凈利潤(rùn)增速20.5%， 同期中小板凈利潤(rùn)增速13.3%，創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速48.9%。新三板從最快增長(zhǎng)板塊下滑至介于中小板、創(chuàng)業(yè)板之間。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)小微企業(yè)的沖擊因素是首要因素， 因缺乏創(chuàng)業(yè)板外延式并購(gòu)增長(zhǎng)，新三板企業(yè)難以抵抗下滑經(jīng)濟(jì)周期影響。”安信證券新三板諸海濱團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

值得注意的是，新三板企業(yè)的現(xiàn)金流情況惡化可能釀成投資風(fēng)險(xiǎn)。

“新三板整體、做市、創(chuàng)新層經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別下降93.56%、111.98%、91.59%，惡化比較嚴(yán)重，值得投資者關(guān)注。”中泰證券指出，“前期定增產(chǎn)品到期，部分企業(yè)因財(cái)務(wù)造假、違規(guī)、故事證偽等估值下降， 或?qū)⒂绊懲顿Y者對(duì)于整個(gè)新三板的預(yù)期，短期難有整體性行情。我們繼續(xù)維持前期觀點(diǎn)，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好新三板市場(chǎng)整體向上的趨勢(shì)，但短期政策面、籌碼面和業(yè)績(jī)面都需要繼續(xù)等待或消化。”

“在盈利能力全面下行的背景下，企業(yè)的現(xiàn)金流情況已經(jīng)較去年年底出現(xiàn)了明顯的惡化。上半年新三板非金融類掛牌企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占凈利潤(rùn)的比重為-44%，為自2013年以來(lái)前所未有的情況。”中信證券指出。

“2016年上半年新三板掛牌企業(yè)共實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈額增加值為-305億元；其中，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-215億元，實(shí)現(xiàn)投資凈現(xiàn)金流-978億元，實(shí)現(xiàn)籌資凈現(xiàn)金流886億元， 若沒(méi)有籌資支撐，現(xiàn)金流情況堪憂，因此新三板市場(chǎng)的持續(xù)融資能力是市場(chǎng)發(fā)展的重要基石。”安信證券指出。

而如今，9000多家企業(yè)魚(yú)龍混雜，部分公司甚至隨時(shí)都會(huì)面臨倒閉的危險(xiǎn)，因此投資者的風(fēng)險(xiǎn)也大大增加。事實(shí)上，嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境往往能試煉出真正優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)型企業(yè)，分化加劇已經(jīng)成為不爭(zhēng)事實(shí)。