厚揚投資：成功的并購需要專業和堅持

張海云

PE界新起之秀厚揚投資，將著力發展并購業務，為了實現彎道超車，公司定了“一個核心；兩個抓手；三個生態圈；四個垂直行業；五大協同板塊”規劃

一年多時間內，完成兩期基金的募集和數起并購交易，得益于專業和堅持，初出茅廬的厚揚投資在PE界開始嶄露頭角。用董事長何超的話說是“揚帆起航”了。

對于完整經歷九鼎投資創業過程的何超來說，這一年累并快樂著。作為厚揚投資的創始合伙人，選擇從當時如日中天的九鼎投資出來另起爐灶，前后僅用了一兩個月的時間。對此，何超用“年輕不可辜負”給出了自己的注釋。在九鼎投資的工作經歷給何超帶來的不僅是財務和經驗上的收獲，更重要的是加深了他對行業和資源的理解。

“PE發展到現在這個階段，找人已經比找錢更重要了。”何超如是說。

除了幾個從九鼎一起出來的弟兄，出生于80年代初的何超還請來了時任摩根士丹利的華鑫證券副總裁、主管投行業務的周俊來擔任厚揚投資的CEO。60后的周俊很快成為團隊的定海神針，何超對這個“老中青”互補的團隊非常滿意——盡管“老周”對這個評價不太服氣。作為中國第一批投行從業人員，周俊曾在海通、平安、小摩、大摩等國內外多家知名機構主管過投行業務，20多年的市場閱歷給厚揚投資賦予了深厚底蘊，確實令整個公司的架構和業務模式都更加沉穩清晰。目前，厚揚投資已確定并購作為公司的主要業務發展方向。“多年的投行經驗讓我對市場的理解相對更加深刻，選擇進入厚揚投資，也是看重整個團隊的專業背景和創業精神。”在接受記者采訪時，周俊如此表示。

除了何超和周俊在戰略資源上的積累，其他業務層面的合伙人也都各有來頭：負責風控的劉貴進出身CPA，在九鼎時就干了很多年風控；醫藥部的李國興來自天士力，專業能力極為突出；消費部的單世強也在聯合利華有過深刻歷練；還有一個咨詢團隊，十幾年來專注服務國內的上市公司，積累的客戶有三四百家……這些經歷背后，能夠撬動的巨大資源正是厚揚區別于其他PE的獨特之處。

聚焦并購

在何超看來，如果將投資業務比作皇冠，那么，并購就是皇冠上一顆最耀眼的明珠。隨著產業升級和經濟新常態，近年來，國內并購事件和交易規模均呈現快速增長的態勢，這也為厚揚投資打開了新的市場空間。今年上半年，盡管證監會等監管層對并購審核趨嚴、跨界并購審批收緊，但并購市場整體依舊延續了快速增長的態勢。

據清科集團旗下私募通統計，2016年上半年中國并購市場共完成交易1645起，同比提高25.7%，環比上升18.9%；披露金額的并購案例總計1182起，共涉及交易金額7836.87億元，同比上升76.9%。

對于PE機構來說，選擇進入并購領域并非一時心血來潮。近年來，隨著IPO發行節奏的放緩，大量排隊企業積壓形成了“堰塞湖”。而注冊制、戰略新興板的停擺更加劇了這一現象，使得過往主流的Pre-IPO投資模式在周期上變得十分漫長，而新股發行定價制度的變化也讓投資收益難言豐厚，套利空間日益縮減。因此從年化收益測算上看，Pre-IPO模式對PE機構的誘惑力越來越小。

但在國內市場上，PE投資的退出渠道畢竟還是有限，除了到A股二級市場套現，幾乎很難有其他更好的方式。新三板市場雖然發展很快，但目前來看還面臨流動性不足的問題，所以在這種情況下，并購自然成為最優的選擇。

為了抓住并購市場火爆帶來的機遇，何超將厚揚投資圍繞核心并購業務總結了五個關鍵點，這五個關鍵點便是：“一個核心；兩個抓手；三個生態圈；四個垂直行業；五大協同板塊”。

一個核心，當然就是以并購為核心；兩個抓手，一個是上市公司，一個是資產端，依托咨詢業務積累的數百家上市公司客戶，以及過往投資經歷所接觸的大量標的資產，這中間會產生大量的撮合交易及配套投資機會；三個生態圈，包含產業聯盟，中介機構和PE機構的生態圈，厚揚的觀點認為整個市場是開放的，雖然有競爭，但更多的投資收益是建立在共享和合作的基礎之上，因此公司重視打造生態圈；四個垂直行業包括：大健康、大消費、先進制造、TMT，這都是厚揚具備優勢資源的領域，“看不懂的不投”，是厚揚恪守的原則；五大互補協調的板塊，融、投、管、退、咨詢，在傳統的PE工作流程之外，增加了咨詢服務的內容，這能夠加強用戶黏性，也會提高投資的附加值。

對于目前的市場現狀，周俊認為，盡管并購市場上不乏國際大牌PE、VC，但在國內市場上，大家基本上還是處在同一起跑線上，像厚揚投資這樣的新創公司完全有彎道超車的機會。

其中，基于并購的生態圈的作用不可小覷。

打造并購生態圈

作為企業并購業務的參與方之一，厚揚投資在并購中的作用主要體現在兩個方面：一是尋找合適的并購對象；二是作為買方（賣方）顧問撮合并購交易。要想參與具體的并購業務，就必須要獲取并購項目信息，而獲取的前提是必須能夠為其提供足夠的價值。

并購業務的這些要求意味著公司要和投行、律所等其他中介機構及買賣雙方均建立起良好的合作關系。這也是厚揚投資打造三個生態圈的初衷。

并購重組是一個私密性非常強的商業活動。在交易未達成或未對外公布前，其活動僅限于很小的一個圈子里面的人知曉，其中中介機構屬于必不可少的一環，而投行又是中介機構中最為關鍵的部分。

依靠多年的投行從業經驗，像周俊這樣主導過多起境內外并購項目的PE合伙人在參與并購交易方面有著天然的優勢。首先，熟門熟路的投行圈蘊含大量的并購交易需求；其次，二十多年的投行經歷所練就的火眼金睛，讓周俊對項目的可行性判斷精準；再次，對監管政策爛熟于心，能夠更好地把握市場趨勢走向，更重要的是，延續投行的嚴苛風控能夠讓項目遠離監管紅線。

不過，圈子只是敲門磚，如果想通過這條渠道獲得項目資源，就必須展現出自身的價值，項目方才會信任并合作。而這恰好是厚揚團隊所具備的經驗優勢。

對于生態圈的打造，何超表示 ，“我們的心態很開放，我們會經常和投行等中介機構及PE同行互動，跟他們分享一些項目資源，或者在自身參與的項目中如果需要相關機構參與，我們也會引薦。”

除了投行等中介機構以及PE機構，產業聯盟同樣重要。因為任何一項并購活動對企業來說都是極其重大的交易事項，企業一般不會對外透漏相關的信息，即使非上市企業，消息泄露也會對公司員工隊伍的穩定、業務的連續產生影響。因此，企業一般都會選擇和自己有著深厚合作關系的中介機構，由中介出面來發起并購交易，并且在正式談判前一般都不會輕易透漏并購者的身份，因此，及時獲取企業的需求至關重要。

對于交易撮合方來說，一旦獲得參與機會，掌握標的資源的多少決定著并購配對成功概率的大小，如果沒有足夠多的企業資源，即使獲得參與機會，也沒有辦法為企業成功配對，這同樣也是厚揚的優勢所在。

正是基于這樣的生態圈，厚揚投資可以獲得更多的并購項目參與機會，以去年完成的某上市公司并購業務為例，與上市公司保持良好的互動，使其能夠在第一時間內了解客戶的并購需求并提供多個相應的項目資源，最終促使并購的達成。

堅持專業化

與歐美的成熟市場不同，國內并購市場還處于比較初期的階段，不少公司在從事并購業務習慣以“唯快不破”作為信條，速度成為PE、VC的重點追求目標。

但是速度在并購市場并不能形成絕對優勢，最終還是要拼專業化。在目前這樣一個略顯浮躁的市場，對專業化的堅持將成為最終贏得市場的關鍵。

“市場的誘惑很多，在去年市場高位時，我們就頂住了誘惑。”何超認為，其實頂住誘惑是一個較為痛苦的蛻變過程，剛剛出道的機構往往都會有一些浮躁驕氣，甚至過于膨脹的欲望，但專業會讓我們更好地抵御誘惑。尤其是對于厚揚這樣一個管理資產規模超過30億元的中等規模機構來說，這一點至關重要。

目前市場上不僅有像厚揚這樣專業背景出身的投資機構，也有很多外行人涌入。周俊認為，大量非專業人士的涌入也造成目前市場上的價值背離現象，由于缺乏專業化，很多公司并沒有能力對并購標的形成完整的判斷，導致很多上市公司并購重組只是完成了單純的利潤疊加，但沒產生很好的協同效應，很多公司完不成既定的利潤承諾，最終導致投資人利益受損。這里面，也有市場規范欠缺的因素。

正是由于目前并購市場存在種種不規范現象，證監會也開始對上市公司并購業務加強監管。今年6月17日，證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見。新規將參考總資產、凈資產、營業收入、凈利潤和股本五項全部列入指標。

對于監管層政策調整給市場帶來的變化，何超認為對行業發展來說，加強監管是好事，在過于寬松的監管環境下，就會發生劣幣驅逐良幣的行為。

為了將專業化做得更好，厚揚投資目前將并購目標聚焦于四大板塊，分別為大健康、大消費、先進制造、TMT，每一塊都由具備多年從業經驗的合伙人負責。

在實際操作過程中，專業化不僅能夠節省溝通成本，而且能夠篩選出更適合收購方的標的。在厚揚投資近期參與并完成的一項新能源汽車類資產并購業務中，其推薦的標的能夠最終獲得收購方認可，即是源于厚揚通過專業分析準確判斷二者之間的協同效應。

不過，專業化并不僅僅停留在這個層面，專業化更應該體現在如何幫助企業在并購完成后實現有效的業務整合。

對此，周俊認為，理想的并購是能夠產生1+1大于2的效果，而不是毫無章法的購買市場熱門標的，并購并不是簡單的購買行為，并購更關鍵的作用在于“并”，把“并”做好了才能將并購的價值放大，這也是并購的真正價值所在。