聯泰環保沖刺IPO為緩債務負擔 關聯公司虧損壓力待解

張詩雨

聯泰環保長期處于缺錢的狀態，其流動負債的數額是流動資產的數倍，其他兄弟公司情況亦不容樂觀，是否會對其造成影響需密切觀察

事關民生的環保行業，近來在國民經濟中的地位日益重要，民營資本們因此越來越多地參與到對該行業的投資運營中來。A股中不乏這類民營的環保企業，6月24日，一家名為“廣東聯泰環保股份有限公司”（下稱“聯泰環?！保┑沫h保企業更新了招股說明書，欲成為A股環保陣營中的一員。

作為民營企業的聯泰環保，公司創始人和其一子一女共持有超過90%的股份。同時，聯泰環保發展中還面臨投資大回報周期長、債務壓力大的困擾。該公司2015年資產負債率為62%，同時在其僅有兩億元左右營收規模的情況下，其2013年至2015年間向銀行支付的財務費用分別達到5450萬元、4853萬元、4286萬元。除去債務壓力大之外，實際控制人還擔任15家公司的大股東，這當中有8家公司2015年虧損，虧損額最高的一家公司僅去年就虧掉了1.2億元。

聯泰環保是否現在資金較緊張？IPO的主要目的是否為了輸血？關聯企業的虧空是否會對聯泰環保造成影響，公司方面如何規避這種影響？記者就相關問題向聯泰環保發送采訪提綱，并且多次撥打公司招股書中公布的電話號碼，但一直無人接聽，截至發稿前，郵件亦未回復。

市場區域縱深不夠

聯泰環保的前身是2006年成立的聯泰水務，其最初的股東只有聯泰集團和聯泰投資。2010年，聯泰水務收購了長沙聯泰和邵陽聯泰。2011年，聯泰水務第二次增資引入新股東——鼎航投資，并更名為聯泰環保。

聯泰環?？此朴蓹C構投資人擔任股東，其實卻是典型的家族式企業。第三大股東鼎航投資僅占其近7%的股份，其第二大股東聯泰投資是第一大股東聯泰集團的全資子公司。聯泰集團則由黃振達本人、其子黃建勲、其女黃婉茹及后二者共同持有的得成投資持股。也就是說，黃氏三口人共持有聯泰環保90%以上的股份。

黃氏3人所控股的聯泰集團是以股權投資為主業，除投資污水處理廠之外，還投資房地產開發、城市基礎設施建設、高速公路運營等各類公司。

聯泰環保的污水處理廠主要采用BOT方式（政府授予企業特許經營權），其前三大客戶均為政府相關部門，所采用的盈利方式便是向客戶收取每噸8角至1元的污水處理費。聯泰環保的污水處理廠分布在汕頭、長沙、邵陽3個城市，在以上3地共運營4個污水處理項目，總污水處理能力為每天72萬噸。

到2010年底，全國已有約40%的污水處理廠采用BOT等引入社會資本的模式運營，這當中的佼佼者就是聯泰環保的競爭對手。聯泰環保的國內競爭對手當中，北京首創股份與北控水務的日均污水處理能力分別達到1300萬噸與2000萬噸，其體量都遠超過聯泰環保。除此之外，一些業務橫跨幾大洲的國際水務公司，如法國威立雅水務、德國柏林水務也早已在華設廠。

以上這些國內外大型污水處理集團在國內多個城市都設立了污水處理廠。對此，聯泰環保也在招股書中承認其污水處理項目全部集中在湖南與廣東兩省，與競爭對手相比區域縱深不夠。

債務負擔不容小覷

除市場區域較為局限外，還未上市的聯泰環保另一個備受困擾的問題便是其債務壓力。該公司盡管在近幾年凈利潤持續保持增長，2015年共盈利5417萬元，其債務負擔并未隨著業績增長而得到有效緩解?！叭谫Y渠道單一，資產負債率較高”也是聯泰環保在招股書中承認的不如同行業競爭對手之處。

2015年，聯泰環保的資產負債率達到61%，其資產負債率看著雖并不過分高，但聯泰環保主要資產是廠房與機器設備，這類固定資產占到其資產總量的95%。那么，可以想到聯泰環保的流動負債的數額是流動資產的數倍，而其流動比率的數值——0.21便說明了這一點。流動比率就是流動資產與流動負債的比率，若小于1，就說明流動資產小于流動負債。而如此低的流動比率在污水處理行業中并不常見，其同行業可比上市公司的平均流動比率為1.3。

“錢緊”也反映在了聯泰環保募集資金需求中。聯泰環保此次計劃募集約3.65億元，除了用于各地污水廠項目建設外，當中還有1億元計劃用于補充流動資金。對于為何用1億元補充流動資金？聯泰環保在招股書中透露除了因污水處理項目投資大，回報周期長、物力、人力成本上升外，優化財務結構也是原因之一?？磥恚炯庇谏鲜幸才c緩解資金壓力有很大關系。

“兄弟公司”持續虧損

長期處于較“缺錢”狀態的聯泰環保已將長沙、邵陽、岳陽等地子公司的污水處理收費權質押，其中長沙聯泰還有2.5億元資金未償還。此外，其位于汕頭的龍珠水質凈化廠在2008年為獲得貸款也將27年的污水處理收費權質押，且到2015年年底該廠仍欠銀行1.43億元未償還。

聯泰環保的其他兄弟公司情況亦不容樂觀。上文提到，聯泰環保的大股東聯泰集團還參股了房地產公司、高速公路運營公司、城市基礎設施建設公司等。除了聯泰環保外，聯泰集團還是15家公司的大股東，持股比例均超過50%。

這15家公司中，有8家公司2015年均虧損。當中，虧損額最高的是湖南永藍高速公路有限公司，其在2015年虧損1.2億元。另一廣東聯泰地產有限公司也虧損超過2400萬元。值得一提的是，聯泰環保的第二大股東、聯泰集團的全資子公司——聯泰投資2015年也虧損了5900萬元。

這些聯泰環保的關聯企業并非僅在去年虧損，記者查閱聯泰環保2014年遞交的招股說明書發現湖南永藍高速與聯泰投資在2014年上半年也分別虧損1.6億元和1625萬元。

聯泰環保兄弟公司的虧空是否會對其造成持續影響，因公司沒有任何解釋，目前尚未可知。