基金投資的道術：一拳擊中痛點

盈雯

基于中長期的投資視角和大類資產(chǎn)配置策略，銀華用量化評估疊加定性分析的方法，力圖得到“類絕對收益”的效果

其實，在征求意見稿下發(fā)之前，基金組合產(chǎn)品——公募FOF（fund of fund）產(chǎn)品的雛形——已經(jīng)在銀華基金內(nèi)部儲備“試跑”多年。鑒于公募基金愈發(fā)龐大的規(guī)模，而投資者卻難以找到匹配的基金產(chǎn)品，銀華基金互聯(lián)網(wǎng)金融部以智能投顧為戰(zhàn)略、定制化服務為導向的精細化運營策略油然而生。

“他們很多人炒股很厲害，但沒有誰敢保證長期能贏。事實上，把時間拉長來看，很少有人能跑得過基金組合的?！敝两?，銀華基金資產(chǎn)配置主管何海云猶記得在美國一家資產(chǎn)管理公司工作時，當時擁有博士學位的摩托羅拉工程師們前來尋求服務的情景。

“風險平價，及時止盈止損；控制倉位，伺機而動?！被谥虚L期的投資視角和大類資產(chǎn)配置策略，銀華基金資產(chǎn)配置小組采用量化評估疊加定性分析的方法，力圖分散單個基金風險，并得到“類絕對收益”的效果。

切中痛點的定制基金組合

“買什么基金”是普通投資者在日常理財中經(jīng)常遇到的一個困惑。針對投資者的這個痛點，銀華基金資產(chǎn)配置團隊正在精心打造一味解決良方 — 基金組合。

根據(jù)投資者不同的風險偏好，銀華基金目前給出了三種基金組合，分別是：積極組合、穩(wěn)健組合，以及保守組合。其中，積極組合初始配置由40%的銀華深證100、40%銀華中小盤和20%銀華四季紅構成，該組合適合風險承受能力較高的激進型人群。據(jù)回測數(shù)據(jù)顯示，從組合起始日2013年8月7日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是90.16%。

穩(wěn)健組合初始配置包括了45%的銀華信用雙利A、40%的銀華純債信用和15%的銀華中證轉(zhuǎn)債。該組合適合風險承受能力偏弱的穩(wěn)健型人群。據(jù)回測數(shù)據(jù)顯示，從組合起始日2013年8月15日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是28.16%。

“35%銀華四季紅 + 35%銀華純債信用 + 30%銀華貨幣A”則構成了保守組合的初始配置。顧名思義，保守組合適合風險承受能力較低的保守型人群。據(jù)回測數(shù)據(jù)顯示，從組合起始日2013年8月7日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是21.25%。

由于每個客戶需要的產(chǎn)品服務都不一樣，這就需要互聯(lián)網(wǎng)金融部通過大數(shù)據(jù)，在互聯(lián)網(wǎng)金融領域探索更豐富的應用，深入發(fā)掘客戶喜好，為不同的投資者提供適合他們的產(chǎn)品與服務。

未來，互聯(lián)網(wǎng)金融部將聯(lián)合IT部，通過對數(shù)據(jù)的分析，了解客戶的投資情況、風險偏好、以及交易習慣。甚至將來，還可以了解到其他消費方面的情況，去做一些真正意義上的大數(shù)據(jù)分析。

銀華的一個設想是，未來能夠通過數(shù)據(jù)，對客戶進行分層分級貼標簽，這一切都是為將來具體的產(chǎn)品設計和投資交易服務。為了實現(xiàn)這個目標，互金部聯(lián)合IT部已經(jīng)對客戶進行了基礎標簽開發(fā)，未來標簽功能將繼續(xù)逐步完善。

“其實，我們不光是對用戶有標簽，我們對基金產(chǎn)品也做了標簽。如果發(fā)現(xiàn)某一類客戶比較多，我們會考慮開發(fā)專門針對該類型客戶的產(chǎn)品。實際上，用戶需求或標簽越細的話，就可以讓我們清楚它歸于哪一類，便能定向推薦組合，或者提供定制化的服務。”何海云表示，這也是未來銀華基金組合的發(fā)展方向。

重在資產(chǎn)配置

基金組合什么最重要？何海云的回答是：“資產(chǎn)配置?！?/p>

何海云說，“做這種投資，不論是不是FOF，其中非常重要的一項就是資產(chǎn)配置。這就好像是炒菜，大盤股、小盤股、地產(chǎn)、大宗商品或者PE都是原料，最核心的就是資產(chǎn)配置。當然，如果缺了一些原料，這個菜就會難做一些，比如有的時候沒有一類產(chǎn)品，但正好在那個時候那類產(chǎn)品比較有機會，你要是沒有那類產(chǎn)品，那就沒有辦法了?！?/p>

《投資者報》記者也了解到，下一步銀華基金的目標是拿出更多的“原料”出來，在此基礎上更方便地構建投資組合。

在基金組合投資中，銀華基金資產(chǎn)配置小組采用其中一個策略的基礎是風險平價策略，并在此基礎上進行了模型改進。經(jīng)典的風險平價策略在資產(chǎn)配置上著眼于資產(chǎn)的風險，在進行資產(chǎn)配置時，各類資產(chǎn)的權重與其自身波動率大小成負相關關系，也即波動率大的資產(chǎn)在組合中所占的權重較小，反之亦然。

據(jù)分析人士介紹，這樣的做法會使較高風險的權益類資產(chǎn)在組合中所占的權重下降，從而使風險平價組合的預期收益率有可能會低于傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置方法，但同時也顯著降低了風險。

“舉個例子，不少投資組合配置是60%股加40%的債，真正做的時候會發(fā)現(xiàn)風險權重基本上都來自于股票，有可能是90%對10%。那么，當市場波動高的時候，就需要保證每類資產(chǎn)對投資組合的風險貢獻是一樣的。這個時候，就需要把造成90%風險的股票倉位降下來?！焙魏Ｔ票硎?。

間接實現(xiàn)公募FOF

“FOF在美國已經(jīng)發(fā)展了十幾年，每年增長很快，有公募、私募，也包括一些對沖基金及PE。我們在2014年成立了資產(chǎn)配置研究小組，并從資產(chǎn)配置的角度來思考這個問題。之后互聯(lián)網(wǎng)金融很火，基金組合配置在適應互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的同時，也間接實現(xiàn)了FOF這種形式?！焙魏Ｔ票硎?。

《投資者報》記者了解到，銀華基金資產(chǎn)配置小組橫跨投研、戰(zhàn)略、互聯(lián)網(wǎng)金融、產(chǎn)品等幾個不同的部門。在實際運作之中，通過基金組合來實現(xiàn)。在目前11人的團隊里，有2/3是研究人員。研究包括對基金的研究，也有對量化擇時以及基本面的研究。

對于這樣的基金組合產(chǎn)品，通常是一個月會有一次調(diào)整，期間也會根據(jù)市場情況做不定期地調(diào)整。例如像去年“股災”時，一旦出現(xiàn)賣出信號后，為了保護客戶利益，即使是積極型的組合，也不希望把前面賺取的利潤全部吐回去，所以會有相應的止盈操作。

“調(diào)整之后，我們也會擇機再進去，這要根據(jù)量化模型加上基本面研究來決定。也就是說，我們大約有一個固定時間的調(diào)整，此外，還要根據(jù)市場情況不定時地調(diào)整。”何海云說。每次調(diào)整時，會考慮基金池里有些什么可用的基金，要判斷這些基金是否符合相應的標準。

“比如組合里原來有5個基金，但備選基金池里還有10個基金，等到下一輪組合調(diào)整的時候，可能原來組合里面有幾個做得不好的就要被替換掉了，不是說每個基金進入組合后就待著一直到產(chǎn)品結束?！焙魏Ｔ七M一步解釋道。

不過，基金組合的調(diào)整不像股票組合。股票組合十幾天調(diào)一次不會有問題，但基金組合就無法經(jīng)常進行調(diào)整，原因是基金調(diào)整的成本比較高。假設基金一次調(diào)整的成本是1%，就算一個月進行一次調(diào)整，一年的成本就已經(jīng)達到12%了，而在當前市場條件下，一年12%的收益率并不容易實現(xiàn)。

“所以，我們需要考慮很多細節(jié)，包括什么時候該調(diào)，什么時候不該調(diào)，多少的容忍度該調(diào)我們都需要考慮，力求不要由于太多的調(diào)整而造成收益率的下降。”何海云說。