新三板期待更關(guān)鍵的變革

周展宏

新三板為什么要設(shè)置這么高的門檻呢？

要知道上新三板的公司可是要定期公布經(jīng)過審計的財務(wù)報告的，

透明度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通私募股權(quán)投資。

6月底，新三板創(chuàng)新層正式實施，但是并沒有改變新三板交易低迷的狀態(tài)。

一年多前，我在專欄中曾經(jīng)說新三板可能是自中國資本市場設(shè)立以來最重要的變革（請參閱《新三板是打破既有利益格局的濟(jì)世良藥》），現(xiàn)在看來新三板還談不上有那么重大的影響。原因在于，我在文章里所說的五方面的變革，只有分層這項最容易做的制度“千呼萬喚始出來”，而即使是對于進(jìn)入創(chuàng)新層的公司，實質(zhì)性的利好政策仍然是“猶抱琵琶半遮面”，只是籠統(tǒng)地說將優(yōu)先安排在融資、交易等方面進(jìn)行政策試點。

另外四項我期待的變革分別是降低投資者門檻、競價交易、更多的做市主體和轉(zhuǎn)板制度。這四項里，更多的做市主體也是很容易做的制度變革，目前只有券商可以做市，但做市給券商帶來的收入在其總收入中的占比很低，因此來自既得利益（券商）的阻力會比較小。至于剩余的三項制度變革，則每一項都很關(guān)鍵，如果推出，不僅是對新三板市場，而是對中國資本市場都會產(chǎn)生重大影響的變革。

對于新三板的投資者500萬的門檻，我一向認(rèn)為不合理，投資于私募基金的門檻也只要100萬，新三板為什么要設(shè)置這么高的門檻呢？要知道上新三板的公司可是要定期公布經(jīng)過審計的財務(wù)報告的，透明度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通私募股權(quán)投資。投資者門檻降下來比如說100萬或者50萬，那么，新三板的合格投資者數(shù)量將大幅增加，這將極大地解決目前交易極度低迷的問題。

至于現(xiàn)在的做市制度，坊間多有詬病。目前券商低價拿籌碼然后立即出貨賺差價成為一個常見現(xiàn)象，同時因為每個公司的做市商數(shù)量有限，容易形成合謀，導(dǎo)致操縱市場的情況出現(xiàn)。更多的做市主體能部分解決上述問題，但讓更多投資者參與，引入更加高效的連續(xù)競價交易難道不是水到渠成的事么？

然而，對于新三板降低投資者門檻和引入連續(xù)競價交易的反對聲音也很多，其中最有力的理由就是擔(dān)心新三板散戶化，認(rèn)為A股搞成現(xiàn)在這個樣子就是因為有上億的股民。

這其實是一種缺乏常識的說法，美國股市好像沒有設(shè)置什么投資者門檻，但似乎也沒有我們A股所說的散戶化問題。根本原因其實大家都心知肚明，就是我們大A股實施的審核制，導(dǎo)致上市本身成為一種特權(quán)，一個什么資產(chǎn)都沒有的虧損上市公司，交易價格都在幾十億元。

我們的監(jiān)管者在保護(hù)投資者上真可以說是殫精竭慮，上市要審、每日漲跌要設(shè)限、跌了要救市、還要搞什么熔斷機制等等，結(jié)果如何？就是我們現(xiàn)在看到的大A股。如今在采取注冊制的新三板，以保護(hù)投資者的名義，我們設(shè)置500萬的投資門檻，真的是保護(hù)投資者嗎？我怎么覺得是在保護(hù)我大A股呢？

對于新三板分層，悲觀如洪泰基金創(chuàng)始人盛希泰者，認(rèn)為這等于把新三板推進(jìn)了停尸房。我對新三板分層倒沒有盛總那么悲觀，只是分層確實不能解決新三板目前的流動性問題。我認(rèn)識一位私募大佬，幾年前投了8000萬給一些準(zhǔn)備掛牌新三板的公司，現(xiàn)在雖然大都已經(jīng)上了新三板，但是根本沒有交易，所以也就無法退出，他對新三板的失望之情自然是溢于言表。

據(jù)《財新周刊》報道，接近股轉(zhuǎn)公司人士告訴記者，分層實施后需要消化一段時間，短期內(nèi)應(yīng)該很難推出有實質(zhì)性利好的政策措施。我理解創(chuàng)新層需要消化一段時間，但是如果后續(xù)長時間沒有實質(zhì)性的政策出來，那新三板真的可能如盛希泰說的有被推進(jìn)停尸房之憂。