中國通號，下一個中國移動？

周展宏

中國通號是一家有獨特優勢的龍頭企業，而且它所提供的產品有非常強的市場需要。

去年8月初，全球最大的軌道交通控制系統制造商中國通號（3969.HK）在香港掛牌上市，這家公司原本計劃2011年底在A股上市，但因為震驚中外的“7·23”溫甬線動車事故而被擱置，三年多之后在香港重啟上市，但已今非夕比，預定的招股價區間為6.3港元到8港元/股，最終以最低價發行，總計發行17.5億股新股，募集資金約110億港元。

中國通號上市之初，不少人認為中國的高鐵建設高峰期已過，它的想象空間有限。因此，在股價穩定期結束之后，股價就一泄千里，最低時與招股價相比已近腰斬。但是，就我所知，中國通號是一家有獨特優勢的龍頭企業，而且它所提供的產品有非常強的市場需要，不少的乘客對高鐵情有獨鐘，京滬高鐵最近宣布實現盈利即是一個證明。在5小時車程以內，高鐵與飛機相比更有優勢，因為它的乘坐環境更加舒適、誤點率也低。多次體驗高鐵旅行之后，我改變了原來認為的高鐵是一種超前投資的看法，繼而認為它是一項偉大的創新，將深刻地改變中國人的出行方式和活動范圍，中國目前的高鐵不是多了，而是還有很大的發展空間。

中國通號是中國軌道交通控制系統的領導者，運營時速為300公里至350公里的已建成高速鐵路中，公司的中標里程覆蓋率為72.3%，運營時速為200公里至250公里的已建成高速鐵路中，中標里程覆蓋率為58.3%。公司的技術優勢明顯，是中國軌道交通控制系統設備制式、技術標準及產品標準的歸口單位，主導參與制定了全部13項國家標準中的9項及全部159項行業標準的91項。公司擁有700項注冊專利和186項待批專利申請。

上市前，中金公司發布了一篇關于中國通號的深度研報，中金公司并不是參與去年中國通號香港上市的投行，但它與中國通號的關系比一般的甲乙方更加深厚，因為中金實際上是中國通號的發起股東之一，雖然占的股比并不高。在那篇報告里，中金將中國通號定義為后周期股票：收入確認通常較鐵路固定資產投資滯后一年的時間，而且售后市場也大有作為，售后包括維護市場和升級市場，甚至可相當于新建市場的規模。另外一個看點就是海外擴張，上市時，中國通號的海外收入占比僅為3.3%，考慮到中國高鐵技術的優勢，海外擴張應該很有機會。

截至目前，中國通號已經發布兩次業績，分別是2015年和今年半年度業績，均超出市場預期，2015年的收入增長了38%，今年上半年收入同比又增長了22%，利潤更大漲41%，基本改變了它是一家不增長的公司的市場成見。6 月 29 日國務院常務會議通過《中長期鐵路網規劃》調整方案， 正式引入了“八縱八橫”高速鐵路網建設規劃，預計本次調整后，2030 年我國鐵路運營里程有望超過20萬公里，其中高鐵超過7萬公里；“十三五”期間鐵路年均投資額超8，000億元，此規劃有利于中國通號鐵路收入穩定增長。公司股價也隨之上漲，目前已經接近招股價。

值得一提的是，中國通號在高速增長的中國城市交通市場增長遠高于傳統的鐵路市場，去年新簽訂單378.2億元，同比增長24.4%，其中城軌交通新簽訂單99.2億元，同比大幅增長209.1%。2016年上半年，公司累計簽約額達253.7億元，同比增長37.1%，其中城軌交通市場訂單增長達50%。城軌交通這一塊的技術壁壘較低，競爭也更激烈，公司的毛利率也低一些，但出乎我意料的是，公司在這個市場發展得很成功。

十幾年前，我曾經向香港同事推薦過中國移動（0941.HK），原因就是我們每個人都在用它，行業高速發展，它卻擁有獨特的牌照壁壘。今天的中國通號在其所屬的領域，有類似中國移動的地位，而且行業前景也很光明，是不是也可能取得如中國移動一樣的市場表現呢？