上市公司重組業(yè)績(jī)對(duì)賭暗門(mén)大起底

郭新志

一股“明修棧道、暗度陳倉(cāng)”的風(fēng)氣在A股市場(chǎng)似有蔓延之勢(shì)——借助熱點(diǎn)題材、各路資本聯(lián)手包裝、業(yè)績(jī)一路“神增長(zhǎng)”、肆無(wú)忌憚的證券化……正在上市公司并購(gòu)重組中頻頻閃現(xiàn)。

“不要迷戀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)可以通過(guò)多種手段做出來(lái)，任何違背常識(shí)的東西都不正常。”金融界業(yè)內(nèi)人士會(huì)這樣告訴普通投資者。

當(dāng)前，一些上市公司的并購(gòu)重組已淪為資本套現(xiàn)游戲，在資本的精心包裝下，“偽成長(zhǎng)”故事大行其道，天價(jià)估值讓人瞠目結(jié)舌，市場(chǎng)需高度警惕背后隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

重組之后估值暴增的內(nèi)幕

據(jù)媒體報(bào)道，2012年-2015年，A股市場(chǎng)重組標(biāo)的估值平均增值率分別為201%、515%、527%、737%。而2016年截至5月中旬的平均增值率則大幅提升至1334%，個(gè)別標(biāo)的增值率甚至近500倍。

高業(yè)績(jī)承諾、高估值是這類(lèi)運(yùn)作的核心特征。資本追求利益最大化，高估值必須以高業(yè)績(jī)承諾為前提，正因如此，才造就了當(dāng)前并購(gòu)重組中的“雙高”現(xiàn)象。但諸多并購(gòu)標(biāo)的背后水分太大，PE機(jī)構(gòu)難辭其咎。一些機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)瘋搶項(xiàng)目，估值給得比較高，因此，選擇二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)時(shí)，估值水平就不能低于一級(jí)市場(chǎng)，直接導(dǎo)致并購(gòu)重組中頻頻出現(xiàn)“神增長(zhǎng)”的現(xiàn)象。

對(duì)此，一位不愿具名的知名PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說(shuō)，很多并購(gòu)標(biāo)的出現(xiàn)“PE入股后、業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)”的現(xiàn)象。這存在兩類(lèi)情形，一是絕大多數(shù)公司在PE入股前并不規(guī)范，出于避稅等方面的考慮，隱藏了業(yè)績(jī)。PE進(jìn)入之后，公司進(jìn)行規(guī)范，業(yè)績(jī)隨之放出。另一類(lèi)，PE進(jìn)駐時(shí)，多半都會(huì)簽訂對(duì)賭協(xié)議，要么業(yè)績(jī)對(duì)賭，要么退出渠道對(duì)賭。