我國IPO抑價與審計質量相關性的實證研究

崔曉培　李瑞娟　翁文靜

【摘要】本文以A股市場2013年至2015年時間段中的671家首發上市公司為研究樣本。假設審計質量與IPO抑價的相關性關系。其次，通過相關實證研究，進一步檢驗分析和證實審計質量和IPO抑價之間的關系。最后根據實證結果提出相應的實質性建議。

【關鍵詞】審計質量 IPO抑價 信息不對稱

一、審計質量與IPO抑價概念

審計質量是指審計工作過程及其結果的優劣程度。廣義的審計質量是指審計工作的總體質量，包括管理工作和業務工作；狹義的審計質量是指審計業務工作即審計項目質量，包括選項、立項、準備、實施、報告、歸檔等一系列環節的工作效果和實現審計目標的程度。IPO是指股份有限公司或者有限責任公司首次向社會公開發行股票進行資金募集。IPO抑價是指新股發行的第一個交易日股票的發行價格低于收盤價格的程度，是衡量新股發行首日溢價水平的指標。IPO抑價率是使用新股收盤價格減去發行價格后的余額與發行價格的比值結果。

二、審計質量與IPO抑價相關性實證設計

（一）研究假設

我們依據信號傳遞理論認為，高質量IPO公司傾向于選擇高質量審計，同時他們預期高聲譽的事務所出具的高質量的審計在一定程度上能有效披露本公司的較好的財務運營狀況，增加投資者對本公司運營質量良好信息的信任度，從而減輕事前不確定性帶來的信息不對稱效應。同樣，投資者通過審計師提供的信息了解IPO公司并進行價值評估，提高了IPO的定價效率。IPO公司以中國注冊會計師協會每年公開發布事務所綜合排名信息為參考指南，選擇更具影響力的審計所。投資者也認為排名在前的審計師應當具有更高的聲譽，能夠提供的審計服務質量越高，因而越具有可信度和依賴度。因此在對于兩者相關性關系的研究我們提出如下假設：

H：審計質量與IPO抑價存在顯著的負相關關系，審計質量越高，IPO公司抑價水平越低。

（二）變量設計

綜上所述，本文變量設計如下：被解釋變量為IPO抑價率（UP）①，解釋變量為會計師事務所聲譽（AUDIT）②，控制變量分別為承銷商聲譽（Underwriter）③、發行市盈率（PE）④、凈資產收益率（ROE）⑤、企業年齡（LnAge）⑥、發行規模（LnProceeds）⑦、投資者情緒（Plotonln⑧）

（三）模型構建

本文解釋變量為IPO抑價率（調整后的UP），選擇審計質量為因變量，承銷商聲譽、發行市盈、凈資產收益率、企業年齡、發行規模、投資者情緒為控制變量，構建了以下的OLS模型，研究其與IPO抑價的相關性關系：

三、審計質量與IPO抑價相關性實證分析

（一）相關分析

為了檢驗本文選取的變量之間是否存在多重共線性問題以及研究IPO抑價程度（調整后的UP）與其他變量的相關性關系，我們利用SPSS 19.0進行了相關性雙尾檢驗。相關性檢驗結果表明，以會計師事務所聲譽衡量的的審計質量與IPO抑價在1%的顯著性水平上相關，上市前審計質量在一定程度上影響IPO抑價，這也說明聲譽假說在我國A股首發市場的作用已經顯現。選取的解釋變量審計質量（會計師事務所聲譽）與各控制變量之間的系數不大，均在0.3以下，可以初步判斷模型中各變量之間不存在多重共線性問題。

調整后的UP與控制變量中企業的凈資產收益率、發行規模以及投資者情緒均在1%的顯著性水平上，說明這些控制變量對IPO抑價起到了顯著影響。此外從相關性系數表中可以看出，承銷商聲譽、新股發行前市盈率和企業年齡對IPO抑價的影響并不顯著。

（二）回歸分析

為了進一步檢驗審計質量與IPO抑價之間的相關性關系，利用SPSS 19.0對模型和樣本變量進行了多元回歸檢驗，并從以下幾方面進行分析。

1.從模型整體擬合度方面分析。利用模型對IPO公司相關數據進行回歸后，可以看到，IPO抑價率模型擬合度R2為0.296，調整R2為0.288，值并不是很高，這與國內外研究結論基本一致；F值為39.772，在1%的水平下顯著，模型具有一定的可信性。

2.從解釋變量回歸系數方面分析。回歸系數表顯示：以會計師事務所聲譽綜合排名衡量的審計質量與IPO抑價的回歸系數為負，并且在1%的水平下通過顯著性檢驗。這說明近年來在我國A股首發市場上審計質量越高能夠顯著地降低IPO抑價水平，而會計師事務所的聲譽效應已經顯現。聘用高質量的審計往往會向投資者傳遞公司價值較高、質量較好、可信度較強的信號，這會對投資者的投資決策和行為產生影響，同時也能夠有效披露公司財務信息，降低公司內部管理人員和外部投資者之間的信息不對稱性，從而影響新股價格，避免價值低估，使新股發行價格與公司實際價值更接近，進而使IPO抑價率得到緩解。

3.從控制變量方面分析。從其他控制變量角度來看，承銷商聲譽的回歸系數符號為正，但與預期不符，該變量并沒有通過顯著性檢驗。我們猜想可能的原因是目前承銷商排名方式多樣且存在差異較大，造成對主承銷商聲譽的衡量有所區別，也有可能是市場難以區分對承銷商的排名情況，亦或是大眾對承銷商的聲譽給予關注的程度并不夠，種種原因導致我們的檢驗結果中以承銷商排名對承銷商聲譽進行衡量時，它與IPO抑價并沒有顯示出必然的聯系。

此外，均在1%的顯著性水平上得出了凈資產收益率、發行規模、投資者情緒與IPO抑價水平顯著負相關，說明它們都對降低抑價水平發揮了積極有效的作用。企業上市前一年凈資產收益率在一定意義上能反映上市公司的業績情況，恰好可以解釋高質量的公司傾向于選擇高質量的審計，披露有利于公司上市的利好消息，從而獲得符合公司內部價值的較高水平發行價格并降低IPO抑價率；此外數據顯示發行規模越大抑價率越低，兩者并不是預期的成正相關關系，而且負相關系數相對其他變量來說也較大，也許日后發行規模也會成為傳遞IPO抑價水平的一個信號。

四、結論及建議

隨著市場化改革的推進，證券市場的進一步發展和完善，IPO價格機制作用的日益凸顯，審計質量必然會對IPO價格產生影響，通過進一步的研究我們不僅證實了該影響還發現了審計質量在我國新股市場上發揮的信息作用。審計質量與IPO抑價呈顯著負相關，高質量的審計可以減少信息不對稱，降低IPO抑價水平。

伴隨新一輪新股改革制度之風，財政部和中國注冊會計師協會提高對注冊會計師隊伍的建設的關注度，進一步規范審計行業的紀律，加大監管處罰力度和約束力量，積極鼓勵本土會計師事務進行國際合作、努力做大做好做強，加大力度培養有良好聲譽的審計師，建設一支富有高水準執業能力的審計師隊伍。同時本文的研究呼吁相關部門加強對中小投資者理性投資的教育和培養，共同營造健康良好的市場環境，優化市場內資源配置。希望投資者提高風險意識，培養自身財務分析能力，更加關注企業的內在價值和審計質量，進行有效投資；另一方面希望會計師事務所的審計發揮實際作用，帶動上市公司審計執業質量的提高。

參考文獻

[1]肖小鳳，唐紅.新股發行市場的審計師選擇—來自2006～2008年的數據[J].審計與經濟研究，2010（6）：37-39.

作者簡介：崔曉培（1991-），女，漢族，河南洛陽人，審計專碩研究生在讀，云南大學經濟學院；李瑞娟（1991-），女，漢族，河南鶴壁人，會計專碩研究生在讀，云南大學經濟學院；翁文靜（1992-），女，漢族，重慶開縣人，審計專碩研究生在讀，云南大學經濟學院。