跨國經營模式下的匯率風險管理

蔡雨杉

【摘要】2005年以來，人民幣匯率實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率的大幅波動使跨國企業經營面臨較大的不確定性。本文從公司業務實際出發，淺析多種衍生產品對匯率風險管理的效果，并給出適用的解決建議。

【關鍵詞】跨國公司 匯率風險 衍生工具

2005年07月21日，人民銀行正式宣布，廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度。自此，跨國經營的企業所面對的匯率風險進一步加大。

一、匯率變動給跨國集團公司帶來的影響

跨國集團公司的的業務分布多個國家，與國外公司結算通常會收付大量外幣，持有外幣債務，或以外幣表示其擁有的資產、負債的價值，匯率變動會給公司經營效益帶來不確定性。公司面臨的匯率風險是在不同貨幣的相互兌換和折算中，匯率變動影響海外項目的投資盈虧。在大大小小的海外業務里，一些項目利潤微薄，若考慮匯率波動，很可能零利潤。

對于海外業務不斷發展壯大以及占比很高的跨國集團公司而言，如何做到控制匯率浮動對項目利潤的風險，在順應市場客觀規律發展的前提下減少損失，顯得尤為重要。

二、常見的匯率風險管理方式

在此，我們舉一個簡單的例子進行說明：

例如：A公司注冊地在中國，財務報表計價貨幣為人民幣。并在美國開設有辦事處，與美國的B企業有業務往來且采用美元結算。A企業預計將在3個月后收到B企業支付的貨款100萬美元。當前的人民幣匯率為100美元兌換600元人民幣。

若按當前的匯率結算，A企業將收到60000萬人民幣。

若3個月后，人民幣貶值，100美元兌換700元人民幣，則A企業將收到70000萬元人民幣，因為匯率的變動，A企業收到的款項增加了10000萬元。

若3個月后，人民幣升值，100美元僅兌換500元人民幣，則A企業僅能收到50000萬元人民幣，則A企業因為匯率的變動，收到的款項減少了10000萬元。

倘若我們再次假定，該業務的毛利僅5000萬元，那么由于人民幣的升值，使得該項目最終虧損！因此，由于人民幣匯率的波動，使得A企業未來的收入具有很大的不確定性，也就是面臨著匯率風險。

那么如何來規避匯率風險呢？解決這一問題的思路就是讓一切的不確定性都確定下來！

策略一：與業務往來單位在進行合同談判時，盡可能采用本企業的記賬本位幣計價和結算，那么，A企業未來的款項就是始終確定的，但匯率風險也就相應轉移給了B企業。因此，該策略比較考驗銷售人員的談判能力。

策略二：采用風險管理工具，進行套期保值。

在本案例中，A企業將在3個月后收到100萬美元，即A企業將在3個月后賣出100萬美元。那么A企業可以考慮選用以下套期保值工具：

（一）遠期合約

A企業可購買遠期合約，約定3個月后無論市價多少，均按100美元兌換600人民幣的價格賣出100萬美元給遠期合約的相對方。當A企業在3個月后收到B企業的回款100萬美元時，即按約定的價格賣給合約相對方，則A企業收到的款項確定為600萬人民幣。

但是，由于遠期合約難以標準化，交易困難，因此，現在較少采用這一方式。

（二）期貨合約

期貨合約是在遠期合約的基礎上發展而來的，

A企業可選擇持有外匯期貨美元空頭合約，即在期貨合約到期時，按照合約約定的價格賣出100萬美元。目前期貨市場采用標準化的合約，合約交割不以實物交割，即在合約到期日，直接支付人民幣即可。

例如，在本例中，若A企業的期貨合約價格為100美元600人民幣，若合約到期時，現貨市場價格為100美元700人民幣，則A企業作為空頭方，期貨交易賬戶將被扣減100萬人民幣；同時A企業在現貨市場將收到的美元賣出，收回700萬人民幣。則綜合期貨市場和現貨市場兩個賬戶的余額，A企業收到了600萬人民幣。

但若在合約到期時，現貨市場價格為100美元500人民幣，則A企業作為空頭方，期貨交易賬戶將收到100萬人民幣；同時A企業在現貨市場將收到的美元賣出，收回500萬人民幣。則綜合期貨市場和現貨市場兩個賬戶的余額，A企業收到了600萬人民幣。

因此，采用期貨進行套期保值，使得A企業無論在什么情況下，都將收到600萬人民幣。

但是，以上兩種情況CFO所獲得的評價很有可能是截然不同的。在第一種情況下，由于CFO采用期貨進行套期保值，導致公司“虧損”100萬元，職位堪憂；而在第二種情況下，由于CFO采用套期保值工具，使得公司多賺了100萬元，將可能獲得更多的獎勵。

此外，期貨市場本身是在動態交易過程中，因此價格是由市場決定，價格波動較大，同時，存在活躍的市場，也可以及時平倉。但是在空頭頭寸的選擇上需要進行謹慎的分析。

（三）外匯期權合約

期權又稱為選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。指在未來一定時期可以買賣的權利，是買方向賣方支付一定數量的金額（指權利金）后擁有的在未來一段時間內（指美式期權）或未來某一特定日期（指歐式期權）以事先規定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數量的特定標的物的權利，但不負有必須買進或賣出的義務。

期權分為看漲期權和看跌期權。看漲期權是指在協議規定的有效期內，協議持有人按規定的價格和數量購進合約標的物的權利。看跌期權是指協議規定的有效期內，協議持有人按規定的價格和數量賣出合約標的物的權利。

因此，A企業可以選擇購買看跌期權，該看跌期權合約價格為1萬元，且合約約定3個月后A企業有權利按照100美元600人民幣的價格將100萬美元賣出。

那么在合約到期日，若市場上100美元可以兌換700美元，那么A企業就可選擇不執行該期權合約，而直接在現貨市場上賣出，則A企業可收到700萬人民幣，扣除1萬元購買期權合約的費用，總計收到699萬人民幣（相較于不購買期權合約少收入1萬元）。

若在合約到期日，市場上100美元可兌換500人民幣，那么A企業就可選擇執行該期權合約。則A企業的期權賬戶將收到100萬人民幣（合約交割相對于現貨市場的溢價），并在現貨市場上賣出美元，收到500萬人民幣，總計收到600萬人民幣，扣除1萬元合約費用，總計599萬人民幣（相較于不購買期權合約，多收入99萬人民幣）。

在實務操作中，可能因為頭寸的計算錯誤以及期權市場保證金交易，也存在一定的風險。

三、對匯率風險管理的啟示

一般大型的跨國企業，且在采用外幣進行計價和結算的業務量較大的情況下，會成立或雇傭專門的管理團隊對外匯風險進行管理，如華為，在倫敦設立了全球財務風險控制中心，將非常有助于外匯風險的管理。

在難以實現復雜的匯率風險管理方式的情況下，應注意以下幾點：其一，在項目談判時，爭取以人民幣計價和計算合同額；其二，若難以實現人民幣計價，則在進行項目盈利能力分析時，應考慮到匯率波動對項目收益的影響，保留利潤空間；其三，加快應收賬款回收，減少應收票據的使用，降低外匯風險。

參考文獻

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