歐洲央行實施負利率政策的研究分析

【摘要】歐債危機以后，歐元區經濟持續萎靡不振，面臨著通貨緊縮的威脅。自2014年以來，歐洲央行突破長期被市場和各家央行堅守的“零利率下限”實行負利率政策來刺激消費和投資，促進經濟增長。歐洲央行成為全球首個推行負利率政策的主要經濟體央行。其實施及其效果是目前全球金融市場關注的焦點。然而負利率政策能否拯救歐洲危機仍然處于嘗試階段。本文依據政策實施背景基于負利率發生作用的機制和渠道，對負利率政策的效果進行預測，探討負利率政策的實施會對歐元區以及中國的影響。

【關鍵詞】負利率 傳導機制 政策效果預測

一、引言

利率作為借貸資金的價格，是各國中央銀行調控貨幣供求、調節宏觀經濟的主要手段。2014年6月5日，歐洲央行宣布，下調歐元區主導再融資利率10個基點至0.15%，下調隔夜存款利率10個基點至負0.1%，同時下調隔夜貸款利率35個基點至0.4%：2016年 3月10號歐洲央行全面下調三大利率。其中主要再融資利率下調至0.0%，隔夜貸款利率下調至0.25%，隔夜存款利率下調10個基點至負0.4%。利率分為實際利率和名義利率，此處我們探討的負利率是負名義利率。央行連續降息，并突破“零利率下限”。其目的在于防止歐元區通貨緊縮，促進經濟和就業增長。關于央行的這一舉措，本文將從以下四個部分進行解析：第一部分將介紹歐元區實現負利率政策的背景和傳導機制，第二部分將介紹負利率政策的效果預測，第三部分將是對中國的影響。

二、負利率政策的實施背景和傳導機制

（一）實施背景

1.對抗持續的太低的通貨膨脹率，提振經濟增長。央行將貨幣政策的目標設定為維持通貨膨脹率接近但低于2%，在中期保持物價穩定。自2013年以來，歐元區調和消費者物價指數（HICP）一直處于歐洲央行設定的目標值以下，并且呈持續下行態勢。2016年2月歐元區消費者物價指數（CPI）同比萎縮0.2%，創12個月新低，遠不及預期，前值為增長0.3%。2月歐元區核心CPI同比初值增0.7%，創10個月新低，預期0.9%，前值1%。而失業率也超過10%。鑒于歐元區通脹預期長期將長期低于2%的水平，所以央行管委會決定降低利率來應對通貨緊縮。

2.減少銀行的超額儲備，迫使銀行向私營經濟放貸，刺激貸款需求。在經濟下行背景下，企業普遍不景氣，信用風險更容易發酵暴露。銀行對未來經濟處于悲觀預期，而且并未走出歐洲債務危機陰影，由于擔憂資本缺口擴大和不良貸款率的上升，為保證資本充足率、應對不確定性，所以不愿將信貸資金投放到中小企業中。銀行的惜貸行為仍將持續，影響經濟復蘇。在此背景下歐洲央行采取負利率政策，將存款利率下調至負值迫使商業銀行將那些存于央行的超額準備金抽出來向私營經濟放貸，加速刺激貸款需求。

（二）傳導機制

1.銀行信貸渠道，減少超額準備金，刺激信貸需求。一般歐洲的商業銀行存在央行的錢分為以下兩部分，一部分是監管所要求的法定存款準備金，而另一部分則是超出法定存款準備金的超額準備金。因為央行存放資金的高安全性，所以商業銀行會將不愿意花或暫時沒地方花的錢存放在央行。央行通過將存款利率下調至負值，對銀行的超額準備金征收保管費，這樣商業銀行將準備金存于央行不僅不會獲取利息，反而需要支付一定的利息。負利率政策的實施將會倒逼商業銀行減少在央行的存款，增加對個人和企業的貸款投放，刺激信貸需求，進而促進經濟的增長。

2.匯率渠道，降低歐元匯率，刺激出口。央行實行負利率政策，即短期名義利率下降至負值，在存在價格粘性的條件下，這意味著短期真實利率也會下降。所以個人和企業將會取出存放在銀行的存款，而轉向其他的投資渠道尋求更高的回報，資金從低利率國家流向高利率國家，從而對本國貨幣的需求就會下降，本國貨幣就會貶值。本國貨幣貶值將會使得本國產品比外國產品便宜，進而刺激出口，使凈出口上升，最終導致總產量的上升。

3.降低資金成本，促進企業和個人支出增長。歐元區基準利率的下調使得貸款利率進一步下降，從而降低了企業和個人的資金成本，促進企業的投資和個人的消費，最終導致總需求的增加。

三、政策預測

負利率政策實施已經快接近兩年了，但由于貨幣政策的滯后性，目前評估其實際效果還為時過早。但是可根據這一段時間的市場反應和相關數據，可對其已產生的及未來的效果進行初步評估和預測。

（一）已產生的效果

2015年12月份歐洲央行產生了“反作用力”，即去年12月初歐洲央行下調隔夜存款利率10個基點至-0.30%，同時，并沒有采取進一步的QE擴大措施，導致歐元兌美元匯率不跌反漲，反而加重了歐洲的通縮壓力。2016年2月歐元區CPI意外陷入萎縮，促使歐洲央行不得不采取更激進的貨幣寬松政策。

負利率政策的實施效果并不明顯。金融機構的信貸投入并未顯著增加，通脹率持續下降，通縮趨勢并未得到改善。

（二）預測效果

1.長期負利率的實施會嚴重腐蝕銀行業的盈利水平，存貸款利差會進一步縮小。銀行業利潤主要來源于銀行的存貸款利息差。歐洲央行的降息使得貸款利率進一步下降，進而銀行的收入會有所減少。同時，負利率實際上是對銀行存放于央行的資金收費，但這些費用很難轉嫁給客戶，因為如果對客戶收取費用，他們會將資金撤走，導致銀行業資產負債表出現巨大缺口。

2.負利率政策的實施會增加現金需求。對于銀行來說，由于央行對各商業銀行的超額準備金收取“保管”費用，一些商業銀行會選擇從央行提取現金來減少存款成本。由于目前經濟形勢的持續下滑以及銀行面臨資本充足壓力，所以一些銀行未必將提取的這部分現金用來貸款，而是將這些現金加以儲存。對于存款人來說，如果銀行將施加在超額準備金的成本轉嫁給存款人，那么將會促使儲戶取出存款，他們就有意愿去持有更多的現金。為了應付央行實行的這一舉措，銀行和儲戶選擇持有更多的現金來減少負利率帶來的損失。

四、歐元區負利率政策對中國的影響

負利率政策是歐元區面臨通貨緊縮、刺激經濟的非常規政策措施。作為中國的重要貿易伙伴，歐元區采取的負利率政策將會對中國產生深遠的影響。

在出口方面，負利率政策的實施使歐元相對于人民幣貶值，人民幣的相對升值又會阻礙對中國歐元區出口增長。在資金流動方面，資金由低利率國家流向高利率國家，即投資資金可能由歐元區流向中國從而緩解其流動性壓力。資本內流使中國融入資金增加，有利于促進中國經濟的發展，但這并不利于中國對資本流動的短期管理。最后，負利率政策可能意味著中歐關系的角色轉變，歐元區負利率措施標志著以危機應對為核心的危機模式已經開始轉向以經濟增長為核心的復蘇模式，中歐可能由合作轉為競爭關系。

參考文獻

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[3]劉明彥.負利率貨幣政策能否拯救歐洲經濟[J].銀行家，2014.

[4]David Humphrey. Negative interest rates and the demand for cash[N]. Journal of Payments Strategy & Systems，2015.

作者簡介：郭仁靜（1995-），女，漢族，安徽馬鞍山人，就讀于南京師范大學，研究方向：金融學。