我國P2P網(wǎng)貸市場投資人的羊群行為研究
——基于拍拍貸平臺的實證分析

暨南大學經(jīng)濟學院　牛　潔

我國P2P網(wǎng)貸市場投資人的羊群行為研究
——基于拍拍貸平臺的實證分析

暨南大學經(jīng)濟學院牛潔

本文采用我國P2P網(wǎng)貸市場中純線上運營模式的拍拍貸平臺數(shù)據(jù)，以2015年8月有效投標項目為樣本，基于Logistic模型分析了我國P2P網(wǎng)貸環(huán)境下的投資人羊群行為及其背后所反映的信息不對稱現(xiàn)象。研究表明：投資人的羊群行為是存在且顯著的，標的項目已籌集的投資金額和已有的投標人數(shù)越多，越能吸引到后續(xù)投標，而標的項目相應的借款信息和借款人財務信息也會對吸引后續(xù)投標產(chǎn)生一定的影響；投資人對信息不對稱程度更高的標的項目，更需要觀測其他投資人的決策以獲得更多信息，因而更可能產(chǎn)生羊群行為。

P2P網(wǎng)貸羊群行為信息不對稱

一、引言

P2P網(wǎng)貸新模式起源于小額信貸之父——尤努斯教授首創(chuàng)的P2P小額借貸概念，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展與普及，原本單一運行的線下模式轉(zhuǎn)為線下與線上并行模式，隨之產(chǎn)生了全球第一家網(wǎng)貸平臺——Zopa。國際學術界普遍承認P2P網(wǎng)貸作為一種新興金融業(yè)態(tài)，是不以銀行等金融機構(gòu)為中介，借貸雙方直接通過互聯(lián)網(wǎng)平臺完成交易的無擔保借貸模式。我國自2006年成立宜信公司，首次將P2P網(wǎng)貸模式引入國內(nèi)，P2P網(wǎng)貸模式發(fā)展迅速，根據(jù)《中國P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展與評價報告》的內(nèi)容，我國將P2P網(wǎng)貸定義為個體和個體之間通過網(wǎng)絡中介平臺實現(xiàn)的直接借貸行為。截至2015年6月30日，我國正常運營的平臺數(shù)量累計至2028家，相對2014年年底增加了28.76%，并且2015年以來，各路資本加快布局P2P網(wǎng)貸行業(yè)，風投入股、上市公司控股等利好消息層出不窮；累計成交量已超過6835億元，上半年的成交量以月均10.08%的速度增加；總體貸款余額高達2087.26億元，與2014年年底數(shù)據(jù)相比，實現(xiàn)了翻番。隨著我國民間借貸日趨活躍與互聯(lián)網(wǎng)信息技術的完善，P2P網(wǎng)貸市場發(fā)展方興未艾，人氣大幅增加，僅上半年的投資人數(shù)就達到218萬人，較2014年全年增加了87.93%。然而我國P2P網(wǎng)貸市場上，投資人往往因信息不對稱，難以掌握借款人的真實信用、財務狀況等信息，P2P網(wǎng)貸交易機制存在自身的特殊性，及投資環(huán)境的不確定性易引發(fā)投資人的從眾心理，這使得其他投資人的決策信息可能將在很大程度上影響出借人的投資選擇，為投資人羊群行為的產(chǎn)生提供了理論上的可能性。而羊群行為的盲目性加劇了平臺資金安全問題，一旦某個投資項目甚至某個平臺出現(xiàn)騙貸、跑路現(xiàn)象，資金損失將會波及眾多跟風的投資人。因此，本文對投資人的羊群行為研究具有重要的現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

凱恩斯（1934）最早提出羊群效應的概念，并指出：“在投資收益日復一日的波動中，顯然存在著某種莫名的群體偏激，甚至是一種荒謬的情緒在影響著整個市場的行為”。傳統(tǒng)金融市場上，關于投資者羊群行為的研究已相對成熟，形成了眾多理論模型并進行相應的實證研究。而在P2P網(wǎng)貸領域，投資人的羊群行為研究正處于起步階段，學者普遍認為P2P網(wǎng)貸市場中，投資人的羊群行為是存在的，進而從其產(chǎn)生機理、是否理性以及可能對市場產(chǎn)生的影響等方面作出探討。

投資人羊群行為的存在性。Krumme等（2009）通過分析P2P借貸市場大量貸款項目的靜態(tài)與動態(tài)特征，發(fā)現(xiàn)次優(yōu)的投資決策中存在明顯的羊群行為；Shen等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，投資人在Prosper平臺上的羊群行為效應顯著，并非理性地依據(jù)標的自身的風險和收益進行投資決策，存在明顯的從眾心理；Lee等（2012）利用韓國P2P借貸平臺上的每日交易數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)投資人存在明顯的羊群行為，并且隨著投標項目的進展，這種效應呈現(xiàn)邊際遞減的趨勢；Haewon等（2012）在對無法從銀行借貸的、P2P小額借貸研究的基礎上，解釋了投資人羊群行為產(chǎn)生的機理，認為信息不對稱問題在P2P網(wǎng)貸市場上更為尖銳，使得投資人在有效信息極為有限的情況下，傾向相信市場中多數(shù)人投資選擇傳遞的信號；廖理等（2015）基于投資人個體選擇需求的加總市場份額模型，得出我國P2P網(wǎng)貸市場中投資人存在羊群行為的結(jié)論，并且認為該羊群效應是邊際遞減的。

投資人羊群行為是否理性。Simla Ceyhan等（2011）采用競價行為的動力學分析P2P網(wǎng)絡借貸的投資人行為，盡管多數(shù)投資人的投資行為中存在羊群效應的，但這種行為不是盲目、非理性的，投資人根據(jù)個人的理想投資偏好，在對已做出投資決策的人進行觀察型學習的基礎上，形成最終決策；Zhang等（2012）發(fā)現(xiàn)，在美國P2P網(wǎng)絡借貸市場中存在羊群現(xiàn)象，而且研究表明這種羊群行為是基于信息的理性行為，投資人并非被動地模仿他人；曾江洪等（2014）在Herzenstein等學者研究思路的基礎上，對我國P2P網(wǎng)貸市場的投資人行為進行檢驗，認為投資人的決策雖存在顯著的羊群行為，但投資人還會綜合考慮標的項目本身風險等因素，是一種理性的羊群行為。

投資人羊群行為對市場的影響。Wang等（2010）提出，由于P2P網(wǎng)貸存在的羊群行為，可能會導致投資項目的風險回報比例不合理，投資回報率低，浪費投資機會，無法充分利用資源；Herzenstein（2011）觀察到P2P平臺借貸交易中，已有更多投標金額的項目不僅更能吸引投資人，而且該項目的后期收益績效因羊群行為顯著提高；Zhang等（2012）也認為，Prosper平臺上根據(jù)羊群行為的投資決策能得到更好的收益。本文在以上研究的基礎上，以作為純粹中介的P2P平臺為研究對象，選擇拍拍貸平臺數(shù)據(jù)作為研究樣本，檢驗我國P2P網(wǎng)貸市場中投資人是否存在羊群行為，分析羊群行為背后反映的信息不對稱現(xiàn)象，探討信息不對稱的程度是否對羊群行為產(chǎn)生不同程度的影響。

三、羊群行為的形成機理

（一）羊群行為形成的社會心理學機理心理學家將羊群行為定義中“模仿”這一關鍵詞理解成接近于“社會夢游癥”的群體催眠狀態(tài)，這種狀態(tài)可以在社會群體中廣泛傳染，這就解釋了羊群行為的非理性與非刻意（Festinger L，1950），進而社會學家提出了相應的系統(tǒng)理論解釋羊群行為形成機理，包括社會比較理論Festinger（1954）、從眾理論Deutsch（1955）、傳染理論Burt（1987）等。源于非理性和非刻意的羊群行為，在人類以集體為共同行動單元傳遞信息的過程中，不確定的環(huán)境使群體更傾向選擇那些有著較高社會地位和聲譽的人作為參照組，這些社會心理學的解釋為形成羊群行為的經(jīng)濟學機理提供了一定依據(jù)。

（二）羊群行為形成的經(jīng)濟學機理經(jīng)濟學家將上述不確定環(huán)境及參考組的社會心理學框架運用于金融領域，以行為金融學理論來分析羊群行為的形成機理，主流理論包括Banerjee（1992）、Bikhchandani（1992）等提出的不完全信息理論，在不完全信息的市場中，擁有部分私有信息的投資人通過觀察學習先行者的行為，根據(jù)已作出決策而形成的公共信息，作出跟從其選擇的決策，從而導致投資人之間形成羊群行為；Scharfstein and Stein（1990），Graham （1999）分別提出和發(fā)展了聲譽理論，對于沒有獲得高質(zhì)量信息的投資經(jīng)理來說，與其做沒有把握的投資決策，倒不如跟從獲得高質(zhì)量信息經(jīng)理的投資決策，當所有經(jīng)理都持有這種想法時，羊群行為就會形成；Maug and Naik（1995）完善了薪酬結(jié)構(gòu)理論，當投資經(jīng)理的薪酬與基準掛鉤時，這種報酬結(jié)構(gòu)扭曲了投資經(jīng)理的激勵機制，迫使投資經(jīng)理忽略自己的信息判斷，更傾向于保持與行業(yè)同步，從而形成了羊群行為。這些理論也為解釋P2P網(wǎng)貸市場中投資人存在羊群行為提供了經(jīng)濟學依據(jù)。

（三）P2P網(wǎng)貸市場中投資人羊群行為的形成機理

（1）信息不對稱。與其他領域一樣，P2P網(wǎng)貸市場中投資人的羊群行為也是單個個體通過觀察、模仿、學習先行群體的行為決策，進而形成一致的選擇。理論上，雖然互聯(lián)網(wǎng)平臺化可利用信息極強的交互性在很大程度上化解信息不對稱問題，但信息經(jīng)濟學認為信息不對稱是機會主義的產(chǎn)物，只要個體行為中有機會主義的傾向，私有信息就會產(chǎn)生，從而造成信息不對稱。這不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)平臺不可解決的技術問題，更是金融市場無法避免的經(jīng)濟問題。現(xiàn)階段，銀監(jiān)會作為P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管主體，對其信息披露并無明文監(jiān)管，缺乏強制性披露規(guī)定，無疑增加了投資人對借款人確認交易身份、掌握信用狀況、辨認交易信息真實性等方面的難度。因此，對于P2P平臺發(fā)布的一個新的投標項目，雖然每個投資人都可以獨立根據(jù)官方公布的借款者各方面信息（包括標的信息、經(jīng)濟實力、信用狀況、個人信息等）來判斷是否采取投標決策，但出于自身所獲信息有限的原因，投資人既無法考證標的項目的真?zhèn)危矡o法追蹤成功借款項目的資金使用情況，且借款人違約后索賠困難。為提高投標的安全度，投資人更愿意選擇那些已有較大投資金額和較多投標人數(shù)的項目。

（2）交易機制。P2P網(wǎng)貸市場中的交易機制是形成投資人羊群行為的一大特殊原因，借款人最終能否成功取得借款取決于是否滿標以及滿標后是否通過平臺的審核，這兩個條件都需要耗費一定的等待時間。相對于傳統(tǒng)金融市場的投資人，P2P網(wǎng)貸市場中的投資人更多的是持有閑散、小額資金的個體，在眾多相同回報率的投標項目中，投資人并非關注具體選擇哪個投標項目，而是出于機會成本的考慮，更傾向于選擇那些交易等待時間短，不會因未通過審核而需重新耗費時間尋找下一個投標項目，且違約率較低的項目。已有較多投標金額的投標項目等待滿標的時間更短；已有較多投標人數(shù)的項目說明多數(shù)人集體作出同一選擇，投資人認為反映著群體決策智慧的項目質(zhì)量較高，審核不能通過的幾率較小，且違約率較低，因此在P2P網(wǎng)貸市場中形成了羊群行為。

（3）從眾心理。除了因信息不對稱導致投資人易跟從先行者的決策，由于很多投資人在P2P網(wǎng)貸市場中都只是小額投資人，他們不愿花費時間與精力自己判斷已有的信息，而愿意選擇那些已投標金額較多、投標人數(shù)較多的項目，以期能獲得和大多數(shù)人一樣的收益，即使發(fā)生損失也由眾人一起承擔，損失額度既在可承受范圍且能獲得某種心理安慰。因此，本文提出如下假設。

假設：我國P2P網(wǎng)貸市場投資人存在明顯的羊群行為，且信息不對稱程度對羊群行為的表現(xiàn)程度具有正向影響

四、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文以我國拍拍貸平臺提供的投標項目運營數(shù)據(jù)為研究對象，利用網(wǎng)絡爬蟲軟件隨機采集了2015年8月的交易數(shù)據(jù)，在排除未滿標、標的項目被撤回、流標、信息缺失等記錄后，共收集有效數(shù)據(jù)460條。

（二）變量定義

（1）被解釋變量—后續(xù)投標。羊群行為在金融學領域有很多測度方法，如LSV、CH、CSSD、CSAD等，但由于網(wǎng)貸平臺的交易機制與金融市場的交易機制大不相同，P2P網(wǎng)貸市場的投資人羊群行為并不適用上述測度方法。根據(jù)現(xiàn)貨市場的投資人羊群行為并不適用上述測速方法。根據(jù)現(xiàn)有的研究成果，Simonsohn等（2008）根據(jù)Ebay網(wǎng)購的羊群行為模型指出，如果某商品當前競價次數(shù)與獲得后續(xù)競價的可能性成同向變動，則羊群行為存在；Luo等（2011）分析，如果某一投標項目的當前投標數(shù)與平均投標時間成反向變動，則羊群行為存在；Lee等（2012）研究認為，如果某一投標項目的投標份額與時間成正向變動，則羊群行為存在。因此投標份額、投標時間及后續(xù)投標可用來測度投資人的羊群行為。本文認為，即使我國P2P借貸市場的投資人不存在羊群行為，項目也可能憑借款人的良好信用或較短的借款期限吸引理性投資人，使投標份額增加或縮短平均投標時間，故本文選擇后續(xù)投標，即第t時刻有無新增投標作為檢驗投資人是否存在羊群行為的被解釋變量。

（2）解釋變量—投標金額和投標人數(shù)。投標金額反映了P2P網(wǎng)貸市場中投資人的資金分配情況，在一定程度上代表了之前投資人對于該標的項目的集體評估，將直接影響到尚未作出投資決策的投資人接下來的項目選擇。投標人數(shù)從另一方面反映了該標的項目對P2P網(wǎng)貸市場中投資人的吸引程度，如果投標人數(shù)較少，已有的較大投標金額很可能是少數(shù)個人的判斷，并不足以吸引更多的后續(xù)投標。因此，本文分別選擇第t-1時刻的投標累計金額和投標人數(shù)作為檢驗投資人是否存在羊群行為的解釋變量。

（3）控制變量。借鑒前人的研究可以發(fā)現(xiàn)，借款總額會對借款成功率產(chǎn)生影響，較低的借款總額更能提高借款成功率（Puro等，2010）；借款利率、借款期限與借款歷史成功次數(shù)與借款人成功的可能性反向變動（趙樂峰，2013）；借款人的個人基本信息及財務狀況也作為影響投資人投資決策的重要參考因素，用以判斷借款人能否按時還款（Lin M等，2009；iyer等，2009）；借款人的信用等級越低，借款利率越高，違約率也越高（Lin M等，2009）。因此，本文選擇投標項目借款總額、借款利率、借款期限、借款歷史成功次數(shù)、借款人的性別、年齡、身份、信用等級、是否有房、是否有車作為控制變量。模型中出現(xiàn)的變量如表1所示。

表1　模型所涉及變量的定義

（三）模型構(gòu)建鑒于有無后續(xù)投標作為一種二元離散變量，本文建立了基于Logistic累計分布函數(shù)的回歸模型，檢驗我國P2P網(wǎng)貸市場上投資人是否存在顯著的羊群行為，分析羊群行為背后反映的信息不對稱現(xiàn)象，探討信息不對稱的程度是否對羊群行為產(chǎn)生不同程度的影響。Logistic二元回歸的基礎模型如下：表示被解釋變量發(fā)生的概率，其中參數(shù)姿=茁0+茁1*字i+…+茁i*字i+著，因此，上述方程線性化后可得ln茁i*字i+著i，其中，P（Y=1）為標的項目在第t時刻有投標的概率，1-P（Y=1）為標的項目在第t時刻沒有投標的概率，將上文選擇的變量帶入上式，得到具體模型：

其中，第t-1時刻投標金額Fund和第t-1時刻投標人數(shù)Bidder分別作為主要解釋變量，控制變量用來反映標的項目特征、借款人個人信息、借款人經(jīng)濟能力和借款人信用狀況。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計各變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。從表2可知，P2P網(wǎng)貸平臺樣本的借款總額平均在8774元，充分體現(xiàn)P2P貸款小額化的特點，且借款總額的標準差較大，可見借款人對資金量的需求差異較大；借款人所承擔的最低年化利率為8%，而最高為24%，普遍高于銀行的存款利率水平，高收益在吸引投資者的同時，也隱含著P2P網(wǎng)貸交易的高風險特性，當投資者沒有確切的信息進行決策時，他們更傾向于模仿他人的行為，這也為羊群行為的產(chǎn)生提供了可能；由于借款人多為小微企業(yè)及個人，借款目的以解決資金臨時周轉(zhuǎn)，緩解短期資金壓力為主，故借款期限最長也只有24個月，較短的借款期限更吸引追求較高流動性的投資人；借款人的信用等級涵蓋了拍拍貸官方評定的所有等級，且較大的標準差反映了借款人的信用表現(xiàn)分布較為分散，而平均每個借款人都能成功借款32次左右的歷史記錄，又從側(cè)面為借款人的信用提供支持；借款人的年齡平均為33歲，這說明我國目前P2P網(wǎng)貸在青年群體中更受青睞；借款人的性別均值更接近1，說明市場上男性借款人占大多數(shù)。

表2　模型所涉及變量的描述性統(tǒng)計

表3　變量間相關性檢驗

（二）相關性分析本文在變量分別采用向后篩選法、向前進入法和輸入法三種不同方式對模型回歸，但實證結(jié)果均不理想。因此，本文考慮在對投資人行為可能產(chǎn)生影響的較多變量中，是否存在較大的相關性，影響了模型的實證結(jié)果。由表3可知，影響我國P2P網(wǎng)貸市場投資人決策行為的大部分變量間存在顯著的相關性。

（三）回歸分析

（1）P2P羊群行為的存在性檢驗。本文對解釋變量和控制變量進行了KMO&Bartlett檢驗，以期通過對變量進行因子分析，提取因子變量，提高模型的擬合效果。由表4可知，巴特利特球度檢驗統(tǒng)計里觀測值為4449.969，p值接近0，可以認為相關系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異，同時KMO值為0.717，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標準可知原有變量適合做因子分析。

表4　KMO and Bartlett's Test

由旋轉(zhuǎn)成分矩陣可知（見表5），第t-1時刻的投標累計金額、第t-1時刻投標人數(shù)和借款總額等變量信息可由第一因子基本反映，命名為第t-1時刻投標因子；借款利率、借款期限、信用等級、歷史成功次數(shù)等變量信息可由第二因子基本反映，命名為借款標的因子；借款人年齡、是否有房、是否有車等變量信息可由第三因子基本反映，命名為借款人財務因子；借款人性別、身份等變量信息可由第四因子基本反映，命名為借款人個人因子。在提取因子的基礎上，本文以根據(jù)成份得分系數(shù)（見表6）分別得到的各因子得分作為新變量，分析投資人是否存在羊群行為，實證結(jié)果如表7所示。

由表7可知，無論變量采用何種進入方式，第t-1時刻投標因子的系數(shù)在1%的水平下均顯著為正；借款標的因子和借款人財務因子對投標人行為也至少在10%的水平上有顯著反向影響，且模型擬合效果較好，故我國P2P網(wǎng)貸市場中，投資人存在明顯羊群行為。具體來看，第t-1時刻借款標的當前已籌得金額越多，已吸引的投資人數(shù)越多，越可能產(chǎn)生后續(xù)投標，且該因子的系數(shù)絕對值較大，表明投資人在選擇投資標的的過程中會收到前人決策的影響程度較大，從而形成羊群行為。借款標的因子對中，雖然較高的利率能給投資人帶來較高的收益，但較高利率代表的較高風險降低了更多投資人后續(xù)投標的可能性；借款期限越長，資金流動性越低，投資人出于保證資金安全考慮，更傾向期限短的標的項目；信用等級越高及歷史成功次數(shù)越多，表明借款人的信用狀況越好，投資人越易相信其作為P2P網(wǎng)貸平臺的老客戶能按時還款，因此越易吸引后續(xù)投標，但由于借款標的因子的系數(shù)顯著為負，表明投資人在眾多借款信息中，更關注標的本身的特征，即借款利率和借款期限；而借款人財務因子對投資人行為存在反向影響的結(jié)果，與多數(shù)已有的研究成果不相符（Lin M等，2009，iyer等，2009），這可能與本文使用的樣本有關，盡管年齡大、有房、有車的借款人能在一定程度上證明其還款能力，但拍拍貸平臺對于借款人是否有房和是否有車的財力認證并非強制性，僅作為建議提供的提高信用證明資料，故所得結(jié)論并不一定能真實反映借款人的財力。借款標的因子和借款人財務因子的系數(shù)相對較小，也表明了投資人的決策行為更傾向模仿前期已有的投資行為，而不是基于標的項目的信息進行自我判斷。

表5　P2P網(wǎng)貸市場中投資人羊群行為存在性檢驗

表6　成份得分系數(shù)矩陣

（2）信息不對稱程度對羊群行為的影響。為了進一步檢驗投資人羊群行為背后所反映的信息不對稱現(xiàn)象，本文假設信用等級越低的借款人，其標的項目呈現(xiàn)的信息不對稱更為嚴重，此時投資人更需要觀測其他投資人的決策以獲得更多信息，故投資人將呈現(xiàn)出更明晰的羊群行為。

表7　P2P網(wǎng)貸市場中投資人羊群行為存在性檢驗

根據(jù)拍拍貸官方對借款人評定的信用等級，本文將信用等級為D、E和F的標的項目歸為高風險組，其余歸為低風險組。進而在因子分析的基礎上，對投資人的羊群行為進行Logistic回歸，實證結(jié)果如表8所示。由表8可知，信息不對稱程度更高的高風險組的第t-1時刻投標因子系數(shù)明顯高于低風險組，說明風險較高的標的項目投資人羊群行為包含的信息更多，在對標的項目不確定性較大的情況下，投資人更可能模仿他人的決策；而低風險組的第t-1時刻投標因子盡管與后續(xù)投標呈現(xiàn)顯著的正相關，但較低的系數(shù)表明投資人在觀測前人行為的同時，也可能結(jié)合個人對標的項目信息的自我判斷，形成最終的投資決策，其羊群行為相對較弱。因此，P2P網(wǎng)貸中投資人與借款人間的信息不對稱現(xiàn)象，使投資環(huán)境的不確定性更大，從而越易引發(fā)投資人的從眾心理，信息不對稱性程度越高，多數(shù)人一致行為形成的羊群行為背后所反映的信息越多，前期投資人的決策信息越能在更大的程度上影響將之后投資人的投資選擇。

表8　信息不對稱程度與投資人羊群行為

六、結(jié)論與建議

本文基于我國P2P網(wǎng)貸市場中用戶規(guī)模最大的拍拍貸平臺2015年8月的數(shù)據(jù)，探討了P2P網(wǎng)貸環(huán)境下的投資人羊群行為及信息不對稱程度對羊群行為的影響，結(jié)果表明：投資人的羊群行為是存在且顯著的，標的項目前期籌集的投資金額和已有的投標人數(shù)越多，越能吸引后續(xù)投標，而標的項目相應的借款標的信息和借款人財務信息也會對后續(xù)投標產(chǎn)生一定的影響；并且，投資人對信息不對稱程度更高的標的項目，投資人更需要觀測其他投資人的決策以獲得更多信息，更可能產(chǎn)生羊群行為。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）加大信息披露力度。P2P網(wǎng)貸市場形成羊群行為的主要原因之一就是信息不對稱，只有完善關于信息披露的法律規(guī)定，加大信息披露的完整性、及時性，就信息披露的指標定義、內(nèi)容、頻率、范圍等達成共識，實現(xiàn)財務數(shù)據(jù)和風險信息的公開透明，才能在一定程度上緩解信息不對稱程度，從根本上防止羊群行為的形成。（2）加強P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管與自律規(guī)范。目前P2P網(wǎng)貸歸銀監(jiān)會監(jiān)管，P2P行業(yè)自律協(xié)會也由各地企業(yè)聯(lián)合成立，并發(fā)布簽署了P2P行業(yè)自律公約。因此銀監(jiān)會在鼓勵金融創(chuàng)新的同時，應針對P2P網(wǎng)貸行業(yè)存在的潛在風險實行有效監(jiān)管，行業(yè)自律協(xié)會應積極促進同業(yè)交流，實現(xiàn)信息共享，為投資人提供健康、有序的投資環(huán)境。（3）加強對投資人保護，普及風險教育。一些P2P平臺的部分標的項目實施逾期就賠或者第三方擔保策略，但這不等于無風險。一方面，P2P平臺的風險準備金并非無限賠償，也并非一發(fā)生逾期就賠償，如果平臺逾期率過高，累積的風險金可能不足以覆蓋所有逾期借款；另一方面，當前我國擔保公司良莠不齊，無融資性牌照的空殼公司，其擔保能力沒有監(jiān)管和考核，且很多擔保公司與P2P平臺簽訂的是有限擔保協(xié)議。因此，需要完善投資人保護的法律框架，充分揭露可能面臨的風險，增強投資人的風險意識與自我保護能力，引導投資人樹立獨立、理性的金融理念。

［1］趙樂峰：《P2P網(wǎng)絡借貸融資可得性分析》，河北經(jīng)貿(mào)大學2013年碩士學位論文。

［2］廖理等：《觀察中學習：P2P網(wǎng)絡投資中信息傳遞與羊群行為》，《清華大學學報》2015年第1期。

［3］曾江洪、楊帥：《P2P借貸出借人羊群行為及其理性檢驗》，《現(xiàn)代財經(jīng)》2014年第7期。

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（編輯 彭文喜）