民企愛上私募債

趙文佳++孟杰

尤其在經濟動蕩的環境下，投資者希望在規避下行風險的同時享受上行收益，能同時做到這兩點，也是此類基金的魅力所在。

對于成立近10年的盤實資本來說，即使旗下管理的PE基金超過40%的年化收益率，但盤實始終堅守、看重的還是私募可轉債投資，“我們覺得在未來5年內，真正具有較高風險調整后收益的機會還是在私募債。”盤實資本總裁王炬在接受《英才》記者專訪時強調。

私募債在亞洲新興市場真正起步是在2003-2004年，在2007年的時候達到高峰，背后推手就是一些海外的對沖基金以及國際投行的自有資金。但是2008年以后美國新的《銀行法》出臺，自有資金不能做此類投資，并且2008年金融危機之后，一些對沖基金虧損嚴重，也在收縮業務，甚至消失。王炬認為：“如今在亞洲依然在做此類業務的投資機構屈指可數。”

盤實資本的創始人和管理合伙人之一楊向東此前曾任美林集團亞太區董事總經理，主管大中華地區債券資本市場。他將這種新穎的投資理念及模式引入中國并創立盤實資本。

在中國市場，從尋找項目，甄別項目，到項目的投后管理，經過重重關口，對團隊的能力和本幣的管理等各方面的平衡有著非常高的要求。而由于私募債兼具了債券和期權的雙重屬性，涉及到各項法律的保護和限制性條款，其中資本結構非常復雜，因此對投資技術及團隊的要求更高。

盤實的一期美元私募債基金是市場上少數成功應對2008年金融危機的私募債投資者。盡管金融危機對市場的沖擊非常大，盤實團隊擁有的專業化的管理和結構化產品的保護使得一期基金從2007年以來獲得了可喜的成績。

正因為一期基金的優異表現，盤實資本去年底完成了二期基金數億美元的募集，而這只基金的投資人主體為西方大型機構投資人，如國外大學基金、退休基金、PE母基金等，以及國內的高凈值客戶。這類投資者看重的是低風險、保守型的投資模式，尤其在經濟動蕩的環境下，投資者希望在規避下行風險的同時享受上行收益，能同時做到這兩點，也是此類基金的魅力所在。

對民企吸引力強

王炬對《英才》記者介紹，企業一般使用私募債融資的周期是2-4年，這筆資金通常作為資本支出，比如新建廠房做產品的擴張，或者并購等。私募債的產品結構設計相比股權融資有著一定的優勢。

相比來說，對于成長前景良好、股價有較大提升空間的公司，選擇PE股權融資的成本反而更高。而盤實的產品在現金借貸部分和銀行貸款利率相差無幾，甚至更優于銀行，且在股權方面則稀釋較少。另一方面，相比于定增募資，私募債也有其優勢。如企業選擇定增的方式募集資金，而定增一般會有一定的折價——相比于私募債的溢價，企業的選擇不言而喻。此外，盤實資本以債權人身份投資后，對企業沒有股權上的威脅，對看重控制權的民企來說，避免了所持股權方面的風險，這也是私募債的一大優勢。

“所以私募債對已經上市的小盤股或者即將上市的成長性非常強的民企而言吸引力應該是非常強的。”王炬說。這也是盤實資本的優勢所在。

助力民企海外收購

目前，民間資本走出國門，在海外市場布局，已經成為主打的商業模式。而盤實資本二期基金關注的重點正是中國民營企業的海外收購。“我們相信在未來10年，中國企業的真正活力來自民營企業，而且未來10年，主導中國企業海外收購的也一定是民營企業。

另外，盤實作為債權人，最在意的就是資金的安全性，海外收購兼并彰顯管理層的眼光和公司財務實力，在其他同等條件下，去海外兼并收購的企業顯得更為優質。”王炬表示，“所以盤實更愿意把握住這個商機。”例如，盤實資本二期基金剛剛投資了一家中國最大的肉類生產及供應商之一，協助其在海外快速收購大型資產，以及為企業與中國市場的嫁接和整合提供服務。

除了為高速增長的企業提供資金，盤實也同時為企業提供全面的投后管理，而可轉債的結構則為盤實和企業帶來增值服務和有效的風險管控，“今天我們每談一個項目，就已經在談能夠為企業帶來哪些增值服務。”加入盤實資本前，王炬曾擔任麥肯錫全球高級合伙人和上海總經理，有著20年為中國國企和民企在戰略、運營、重組和并購方面咨詢的經驗。

盤實資本不僅僅為企業提供資金，也同時幫助其在市場尋找新的資產投資機會。“把企業的增值服務做好了，我們資金的安全性才有保障，并且企業的規模和業績快速增長，將來我們轉股的獲利空間也會更大。”王炬對《英才》記者說“這也會加深我們和企業之間的信任，產生更多合作機會。” 盤實的理念是與企業長期的合作，而非短期的機會主義，這也是盤實與企業長期合作的基礎。

對于中國的私募債市場，盤實看好其未來發展。而對于民間投資者，投資私募債也有著顯著的優勢：此類防守型的基金，對投資人有著下行的風險保護和上行的盈利空間。目前，國內的法律法規越發完善，市場的供需關系也逐步向好，因此，對安全性有較高需求的客戶會更愿意嘗試私募債。再者，中國的投資市場發展也需要更加多元化及差異化，除了被大眾普遍認可熟知的股權投資外，私募債投資有著更大的未來成長空間，因此，盤實對未來私募債市場的前景相當看好。