人民幣暫時企穩(wěn) 中國尚不能高枕無憂

去年8月和今年初，中國兩度遭遇資本外流，對這種資本外流的擔憂曾使人們預感亞洲金融危機可能將重演，但是此后人民幣匯率已經企穩(wěn)。

摩根大通的經濟學家們表示，5月資本外流規(guī)模可能達到260億美元，“與3月和4月差不多，但比去年末和今年初低得多”。他們估計，去年12月和今年1月的資本外流規(guī)模均在2570億美元左右。

對全球金融體系的一些參與者（比如央行）來說，資金流動企穩(wěn)和人民幣是最重要的。但對于想知道中國經濟的最糟糕時期是否已經過去的投資者來說，背后的原因與表面上的數字同樣重要。

摩根大通的經濟學家們總結稱，很難分辨近期較好的數據是反映人民幣預期已真正穩(wěn)定下來，還是市場預計美聯儲（Fed）短期內不太可能加息以及中國加強資本管制的結果。他們補充稱，無論是哪種情況，“當美元再現強勢的時候，人民幣匯率機制可能經受考驗。”

近期人民幣企穩(wěn)可能反映北京方面更強硬的手腕以及更富技巧的交流能力——監(jiān)管機構以更清晰的方式與市場溝通。中國政府正在加大努力吸引外國資本，從而使外匯儲備不會過快下降。

例如，中國人民銀行最近披露了向外國投資者開放境內債券市場計劃的更多細節(jié)。隨著經濟增長放緩（同時現金流隨之放緩），企業(yè)違約案例日益增多，但中國政府的資產負債表依然比其他國家（比如說印尼）健康得多。

中國政府債券市場已經是全球第三大市場，但外國人只能占據其中一小部分。此外，它是收益率為正且相對具有吸引力的少數幾個市場之一。

杰富瑞全球股票策略主管戴仕文表示：“上周主權債券市場創(chuàng)造了多個紀錄，英國、日本和德國的國債收益率均觸及創(chuàng)紀錄低點。目前全球有10.4萬億美元債券的收益率為負。”

就目前而言，中國政府債券沒有被納入任何主要指數，比如花旗集團的全球政府債券指數。摩根大通表示，如果這種情況得以改變，流入中國的資金可能迅速達到1500億美元。一位中國經濟學家表示：“中國有大量機遇，如果他們能夠讓人相信他們的故事的話。”

但是要想讓資本重新進來，就必須讓外國投資者確信：首先，他們獲得的債券收益不會出現匯兌損失；其次，他們投入中國的資金將不會被攔在“金融長城”之后。

值得贊揚的是，中國已經在制定讓對沖匯率風險更為容易的規(guī)則。然而，中國在這兩方面的表現依然受到懷疑。一些外國私募股權投資公司表示在將資金匯回方面存在困難，甚至有一家主權財富基金也這么說。

同樣，當外國投資公司向中國機構投資者（尤其是大型保險公司）尋求資金的時候，他們越來越多地被告知，這需要時間。這反映這些機構的外匯投資額度以及是否能夠確實獲準執(zhí)行這些額度存在不確定性。此外一些不一致的地方也不是好事，比如其他大型投資基金表示，他們在資金出入境方面沒有任何困難。

中國仍在學習如何讓本國金融市場融入全球金融市場。對于新興市場多快放開資本控制才算合適，目前并無共識；控制和放開都有風險，都需要權衡取舍。

如果控制過于嚴厲，一個直接后果就是國內金融市場此起彼伏的投機泡沫。僅在過去一年里，中國股市、房地產、企業(yè)債券市場，以及大宗商品期貨市場都出現了泡沫（以及不可避免的、有時過于劇烈的修正）。

與此同時，中國對其他市場的影響——從澳大利亞到巴西，從智利到韓國——越來越大。這意味著，不穩(wěn)定且疲弱的人民幣可能破壞全球的穩(wěn)定。找到一個合理的平衡符合所有人的利益。