淺談企業資本運營

張宇霞

【摘要】20世紀末，是我國經濟變革與發展的關鍵時期。國有企業在先后完成了由產品生產轉向商品生產、單一生產型轉向生產運營型的“兩次跳躍”后，正逐步上升到更高層次運營，將實現“第三次跳躍”——資本運營。這是隨著社會生產的發展，吸取無數教訓，積累幾十年經營的基礎上才得到的正確認識，是我國深化改革擴大開放所取得的重大進展之一，也是解決我國經濟走出短缺經濟后暴露出來的資源配置不合理，成為經濟再發展重大障礙，這一問題和解決當前眾多經濟難題的關鍵和希望所在。企業的資本運營一直是企業發展的一個重要的研究對象，筆者將從資本運營的客觀要求、類型與選擇以及主要形式來進行討論，旨在為其研究有一定的幫助。

【關鍵詞】資本運營；戰略選擇；主要形式

一、資本運營是企業改革的客觀要求

就目前國有企業所面臨的形勢而言，在企業中全面地引人資本運營機制，已經成為我國經濟改革全局中的一個亟待解決的課題，這主要是由于：

1、建立現代企業制度要求企業進行資本運營

建立現代化企業制度是我國企業改革的目標和方向，其主要內涵包括三個方面：（1）是實行徹底的政企分開使企業真正成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的市場經濟活動主體，在聚財——用財——生財的全部過程中，始終具有獨立的意志和利益；（2）是將企業的經濟職能與社會功能徹底分離開來，把降本求利、造福社會作為其主要任務；（3）是企業能自主地、合理有效地進行資產組合資本運作，隨市場的擴張而擴張，隨市場的收縮而收縮，從而在企業內部進而在全社會范圍內形成一個有效率的資本生成機制、資本組合機制、資本競爭機制和資本增值機制，使資本市場成為市場體系中起核心作用的市場，從而使資本機制成為企業和社會進行資源配置的主導機制。

2、國有資產保值增值要求企業進行資本運營

從資產運營的角度來說，把國有企業逐步改造成為股份制企業，本來應該同時完成兩個轉變過程：（1）是死錢變活錢，即把原來投給企業并且凝固在土地、廠房、機器設備上的資金轉化為股票，通過發行股票上市，按市場價值出售國有股的股票，從而成為可流動的資產；（2）是小錢變大錢，通過股票上市，從而在運營中實現國有資產的增值。但實際情況看，在我國，占上市公司股本總額的74%左右的國有股和法人股（其中大部分也是國有資產）是不上市的。因而不管股票市場價格怎樣起落，這部分資產都只能坐“電梯”；國有資產除了通過資產評估，向社會公眾高溢價發行股票而稀釋了其它股本而增值外，并沒真正從股票的二級市場上實現增值。

3、實現兩個根本轉變要求企業進行資本運營

經濟由傳統的計劃經濟轉向市場經濟，經濟長方式由粗放型轉向集約型經營，這已成為我國“九五”改革與發展的主題。這兩個轉變，雖然有著不同的涵義，但實質內容卻是相同的，即由行政機制配置資源轉向市場機制配置資源，使資本機制得以產生并在資源配置中發揮主導作用。傳統的經濟機制是一種行政體制，這種體制從根本上否定了資本、資本機制、資本市場和資本運營，從而導致社會經濟運行僵化而無效率可言。傳統的經濟增長方式主要靠投資推動，由于缺乏投資存量調整的市場機制，特別是資本機制，因而經濟增長主要依賴粗放的、外延型的增量投資要真正實現這兩個轉變，就必須引入資本機制和資本運營。從經濟的角度來看，只有引進了資本機制，按資本機制的內在要求來進行資本運營，企業才能不斷強化激勵機制和約束機制，并且產生對不合理的行政命令的抗逆機制。從經濟增長方式的角度來看，經濟增長方式從粗放型轉為集約型，不僅意味著新投入資金要按照市場方式來進行運作，而且意味著要按照市場經濟和規模經濟的要求來進行存量調整。而存量調整最有效的途徑是資本運營—通過企業的收購、兼并與資產的轉讓，使呆滯的資產流動起來，使多余的資產轉讓出去，使現有的資產最經濟、最合理、最有效地配置到需要的企業和產業中去。

4、金融改革與深化要求企業進行資本運營

直接融資與間接融資，是市場經濟中企業資本來源的兩種基本方式。在我國，由于長期實行計劃經濟，因而企業的直接融資一直受到壓制，間接融資在企業的資金來源中一直占絕對的主要地位。由于近年來國有企業經濟效益全面出現滑坡，償債能力越來越低。固然，資本運營不是包治百病的靈丹妙藥，單單依靠資本運營也不可能從根本上解決上述全部問題。然而，有了資本機制，廣泛地開展資本運營，卻可以大大緩解我國國民經濟運行中存在的上述矛盾，進而為根本解決上述矛盾提供新的思路，盡快將資本經濟全面開展，并在企業和整個社會中逐漸形成資本的生成機制資本的組合機制、資本的競爭機制和資本的增值機制，使增量的投向和存量的調整都按照新的經濟機制運行這可能會使我國的經濟運行和經濟發展進人一個全新的局面。同時，在現代市場經濟條件下，企業融資條件的優化與劣化、融資渠道的多元與單一、融資能力的擴大與縮小，不僅取決于企業的性質與規模，更為重要的是取決于企業資產的質量。優化的資產質量包括合理的資產負債比例、較佳的產品質量和結構、科學的和有效率的投資組合以及較高的資本收益等，而資本運營恰恰可以在企業內部引進資本機制，在資本的充分流動中，使企業的運用資本擴張權的同時受到資本市場有效地調節，從而全面改善資源的內部配置機制和外部配置機制，真正解決好資本怎么來、怎么用、用了怎么樣的問題。

二、資本運營戰略的類型與選擇

1、實業資本運營

所謂實行資本運營，實質上是將資本直接投入到生產經營活動中所需要的固定資本與流動資本之中，以形成從事產品經營的前提。企業應積極確立各級資本運營作主體的責任與權利，保證資本運營的各個環節都有人負責，使企業的整體經營活動步人有序的軌道之中。

2、金融資本運營

所請金融資本運營，就是反映企業以金融資本為對象而進行的一系列資本運營活動。它一般不涉及到企業的廠房、原材料、設備等具體實物的運作，它實際上是一種與實業資本運營相對應的概念。它不是依靠企業自身的產品生產、銷售行為來獲利的。企業從事金融資本運營，其主要目的并不是為了控制自己所投資企業的生產經營權，它只是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，力圖通過一定運作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達到資本升值的目的。

3、產權資本運營

產權資本運營是企業資本運營的重要方式之一。產權資本運營的對象是產權，其經營的方式是產權交易，通過產權交易，可以使企業資本得到集中或分散，而優化企業的資本結構，為企業間接帶來收益。產權，從某種意義上講，可以被看作是一種資本，強調產權是一種資本，其意義在于將企業的經營資源不僅僅局限于企業自身的資本，勞動力、技術等，而要在更大的范圍內運作資本，使企業通過兼并、收購、租賃、托管等具體的產權資本運營形式，實現資本擴張獲得資本的最大增值。

4、企業資本運營要通過有效組合避免風險

企業資本運營，由于內外部環境的不確定性，多多少少存在一定風險，必須注意回避風險。為了保障資本運營安全，要進行合理的“資本組合”，這樣可以有效降低風險或分散風險，還可以取得比較合理的資本運營收益。

5、企業資本運營是一種結構優化式經營

企業資本運營的目的還是為了優化資本結構，合理配置資源，取得資本最大回報。企業資本運營就是要把有限的資本配置到最有可能產生最大回報的項目上去，不斷優化企業內部資源結構，優化實業資本、產權資本、金融資本結構，優化存量資本和增量資本結構，最終使企業資本結構得以優化。

6、企業資本運營必須以人為本

企業的一切活動都是靠人來完成的，資本運營也不例外。資本運營不是為了增值而增值，而是為了人的全面提升和發展。人是企業最寶貴的資本，人力資源是一種最有潛力的資本。樹立以人為本理念，將資本運營建立在以人為本的基礎上，不斷發揮企業全體員工的創造力，企業資本運營的成效將會被放大。

三、資本運營的主要形式

1、企業并購

兼并與收購往往并稱為并購，這是因為兩者實質上是一種企業產權的交易，其產生的動因及作用后果基本一致。因此，在實際操作過程中，很難也沒有必要將二者截然劃分開來。按照西方現行公司法慣例，可將企業合并大體分為3種形式：其一，吸收合并，即兼井，是指兩個或兩個以上的公司合并中，其中一個為主的公司吸收了其公司而成為存續公司的合并形式。其二，新設合并，或稱創立合并或聯合，指兩個或多個公司通過簽訂合同而同時消亡，生成一個新設公司。其三，購受控股權益，即收購。指一家企業購受另一家企業時達到控股百分比股份的合并形式。

2、租賃經營

租賃經營，是以企業經昔權為交易對象的一種產權資本運營方式。企業在資本運營中，可以靈活地運用租賃經營方式。租賃的對象可以是企業，也可以是單一的生產要素。如土地、廠房及機器設備等。企業租賃經營是指企業所有者將企業全部資產的經營權。在一定時期內出租給承租者，承租方按合同規定期交納租金的一種產權交易形式。租賃期限一般為3～5年，在租賃期內，出租者并不讓渡資產的所有權，僅將資產的使用權轉讓。在租賃期內，資產歸承租者使用，無論經營好壞，都按商定的租金償付，租賃期滿后，資產仍歸出租者。

企業租賃經營的特點：（1）是企業租賃經營不同于設備租賃，企業租賃經營是一種企業經營方式，它有別于一般傳統的財產租賃，也不同于現代的融資租賃。設備租賃僅僅獲得對租賃設備的使用權，企業租賃獲得的是被承租企業的經營權。（2）是設備租賃所取得的是有關的設備，而租賃企業所取得的是整個企業的全部資產，即包括固定資產和流動資產，包括有形資產和無形資產。

3、無形資本經營

所謂無形資本運營，是指企業對其擁有的各類無形資產進行運籌和謀劃，使其實現價值的最大增值的經營活動。開展無形資本運營，其意義在于：可以促進企業實現規模經濟；可以推動企業重視技術和產品開發；可以推動、促進企業產業結構的高技術化，使其不斷升級換代。

4、資本運營新形式

（1）回購。在兼并收購風起云涌之際，最后，美國的高科技大企業紛紛大規模購人自家的股票。勢頭強勁，繼英特爾，微軟，康柏等電腦科技公司之后，國際商用計算機公司（IBM）日前又宜布，計劃購回35億美元日本公司股票。據證券資料公司估計，今年全年美國企業購人自家公司股票的金額準備將高達2000億美元，可能突破過去最高記錄1765億美元，最高的有些公司將從市場上買回自己發行股份的9%。由此可見，西方國家由于企業兼并之風盛行，許多公司在接受投資銀行的配合下，也開始進行積極有意義的防御——這就是回購。

（2）買殼上市。買殼上市是企業并購的主要動力之一。所謂買殼上市，就是非上市公司通過收購上市公司，獲得上市公司的控股權之后，再由上市公司收控非上市的控股公司的實體資產，從而將上市公司的主體注人到上市公司中去，實現非上市的控股公司間接上市的目的，并通過配股實現了資本擴張的目的。

（3）委托書收購。要想了解什么是委托書收購，就必須先了解什么是企業托管經營。企業托管經營，是指企業法人財產權以契約的形式所作的部分或全部讓渡。其次，要建立對其它企業的信息資料庫，從中選出適合自己企業進行托管經營的目標來確定適合自己情況的受托方式，以獲得最大的經營回報。最后，企業在收購委托書時，委托書的委托對象不僅僅只是那些經營不善、虧損、瀕臨破產的企業。還應該放寬眼界，爭取收購那些自身有著很好的實力水平的企業委托書。

（4）員工持股（股份合作制）。以員工持股為主的股份合作制是我國企業尤其是集體企業在"抓大放小"政策的引導下，自我探索的一條新的資本經營形式，形成了北有諸城，南有順德的模式。股份合作制是勞動合作和資本合作的緊密結合體。其中，勞動合作是基礎，職工共同芳動、集體占有和共同使用生產資料，利益共享、風險共擔，實行民主管理，企業決策體現多數職工的意愿，在資本和勞動的關系中，勞動占支配地位；資本合作采取了股份合作的形式，共同出資表面為共同人股，實際上是職工共同為勞動合作提供條件。

（5）協議轉讓。國有股、法人股協議轉讓是指在二級市場以外，由雙方訂立一個轉讓協議，制定一個轉讓指導價，進行國有股和法人股的轉讓，從而達到參股或控肢的目的，它是與二級市場并購相對應的一種方式。在西方發達國家，企業收購的主要方式是二級市場并購。但是，在我國，由于法規和股本結構的特殊性，二級并購受到許多因素制約。國有股、法人股協議轉讓則表現出明顯的優勢，己成為我國企業并購和資產重組的主要形式。從1994年6月中橋投資受讓紹興百大6.27%法人股。首先開非流通股份協議轉讓之先，自此之后，上市公司的股權轉讓已在股市中頻頻掀起波讕，1997年有關上市公司購并重組的消息連接不斷，至1997年7月底已超過百家。其中涉及上市公司國有股、法人股股權協議轉讓的有40余起，而且呈現出轉讓規模越來越大，涉及行為地區越來越多，發生頻率越來越高等多種特征，國家股、法人股轉讓之活躍達到空前的水平。