融資結構對投資行為影響的實證研究

宋學東　張毅平

摘 要 融資和投資不僅是當代企業的兩項基本財務活動，同時在現代企業資金運動中的關系也是特別緊密。因而對于投資和融資之間關系的討論在財務理論中處于十分重要的部分，二者之間不僅相互依存，而且互為補充。但是受到我國不同時期經濟發展特點的限制，投資和融資模式的表現形式也不一樣，這些投融資模式都由我國的各階段經濟發展的特點所決定，各個階段的不同機制對我國經濟發展起到了促進作用。

關鍵詞 房地產上市公司；融資結構；投資行為

我國的經濟還處在一個過渡的階段，而且介于我國現階段的基本國情，投資和融資資機制改革的道路是十分艱難的。考慮到房地產行業存在的融資方式比較單一，因而結合我國房地產市場的實際情況，來研究我國房地產企業融資結構與投資行為之間的關系是十分有必要的。從房地產上市企業的視角來考慮，研究其融資結構和其投資行為之間的關系不僅可以改善房地產上市公司的投資效率，而且可以提高其質量[1]。倘若房地產市場出現了意想不到的危機，那么金融業也會隨之出現巨大危機。同時很多炒房者和炒房團對于房地產市場也會造成一定影響，他們通過采取不正當手段，故意囤房，從而推高房價，購房者的貸款增多，也加劇了金融風險。 考慮到房地產行業存在的融資方式比較單一，因而結合我國房地產市場的實際情況，來研究我國房地產企業融資結構與投資行為之間的關系是十分有必要的。從房地產上市企業的視角來考慮，研究其融資結構和其投資行為之間的關系不僅可以改善房地產上市公司的投資效率，而且可以提高其質量[2]。

一、融資結構的界定

所謂的企業融資，是指企業中金融資本的流動，從內部的經營活動和現金流出發，出于對未來的管理和發展的需要，通過企業內部融資或者企業外部融資渠道，獲得企業所需的用于生產經營資金的行為或過程。融資作為一種經濟活動，主要幫助企業調劑資金余缺，企業的目標是實現價值最大化，從而使整個社會資源得到優化的配置。所有企業融資活動的進行都必須在特定的條件下，不僅要受到企業自身特征的制約，而且要受到企業外部市場環境的制約。

二、投資行為的界定

所謂投資，即為變貨幣為資本的過程。從近年學者對投資的界定來說，企業為了獲得比現如今更高的回報，而舍棄當前能夠用于消費的價值的一種經濟活動，即為投資。從財務的視角，購入證券、股票、紙上資產或者除此以外的其他金融資產，都可以被稱為投資。投資行為作為一個整體，它不僅具有無法確定的特點，而且投資行為的過程也是持續和多方向。如果對其分類尺度有差異，那么其定義也會隨之改變[3]。

三、主要結論

本文在參考國內外學者研究的基礎上，針對我國滬市的64家房地產上市公司2011-2013年共計192個樣本數據，運用理論方式進行分析，且用實證分析進行進一步證實，得出了我國房地產上市公司融資結構對投資行為的影響結論：資產負債率和企業投資支出水平呈現負相關關系，體現了負債治理機制產生的效果，這與我們之前的假設一致，說明在我國房地產上市公司中負債水平對投資支出有一定的約束作用。

四、政策建議

1.發展債券市場

從企業的角度來看，股權融資是常見的融資方式之一，也對企業起到了一種治理作用。房地產企業通常采取股權融資作為自己吸納資金的方式之一，借此可以增加企業內自有資本金所占比例，從而優化企業的資本結構，進而來降低財務風險。主要由于這個原因，所以有必要加強債券市場的建設，從而可以調整房地產上市公司的融資結構與投資行為關系。有效方式包括：建立并優化多元化的債券交易體系，從而可以提升企業債券的流動性，不斷的規范與債券相關的信用評級制度，不斷的完善債券交易方式和債券監督管理制度[4]。進一步發展債券市場，不僅可以調整資本市場的結構來促進資本市場更加穩定發展，而且還可以給投資者創造出更多的投資機會。

2.加速商業銀行治理機制的改革

商業銀行在房地產企業發展過程中扮演了中介的角色，因此對于加快商業銀行信用制度的改革勢在必行。隨著國有銀行商業化改制，對商業貸款的安全和效益逐漸在提高，商業銀行可以根據市場導向和企業的信用等級來建立一套詳細的信用制度，根據信用制度來指引貸款方向，最終決定是否給企業放貸[5-6]。另外，商業銀行可以邀請機構投資者參與對投資項目的風險評估和可行性研究，這樣能夠更加強化管理作用，優化房地產上市公司的投資模式、決策有效性，提升投資效益。我們知道房地產企業的貸款都是中長期貸款，因此，要不斷完善銀行信用擔保體制，增加房地產企業貸款抵押的靈活性，保證房地產能夠順利獲得中長期貸款。

商業信用作為權衡市場經濟發展是否健康有序的重要指標，應提高對其重視程度。由于現如今國內正是轉軌經濟時期，商業信用發展并不理想，因此促使了企業間的商業信用侵害異常嚴重，債權人對債務人約束能力不足。所以我們要不斷更新優化商業信用相關法制制度和償債的保障機制，同時也可以采用建立商業信用信息公開平臺來提高商業信用法律的監管能力，通過這樣的方式能夠抑制股東對商業債權人利益的損害。

參考文獻：

[1]雷振華，李寧.融資結構對投資行為的影響研究——以核電關聯產業上市公司為例[J]. 湖南社會科學2013（1）：163-167.

[2]杜俊萍，張曉偉.上市公司負債融資對投資行為影響的實證分析———基于上市房地產公司[J].財務管理，2014（8）：39-41.

[3]張紅，高帥，張洋.房地產上市公司融資模式對投資行為的影響[J].財經理論與實踐（雙月刊）， 2015，36（196）：80-85.

[4]楊清香，俞麟，胡向麗.不同產權性質下股權結構對投資行為的影響[J].中國軟科學，2010（7）：142-151.

[5]張紅，陳玄冰，王春波.房地產上市公司債務融資和股權融資統計分析[J].中國房地產，2014（19）：60-62.

[6]熊婷，程博，王菁.自由現金流、債務契約與企業投資效率———基于中國房地產上市企業的證實分析[J].貴州財經大學學報，2013（6）：59-69.