資源型上市公司資本結構優化的思考

青海鹽湖硝酸鹽業股份有限公司 王淑娜

資源型上市公司資本結構優化的思考

青海鹽湖硝酸鹽業股份有限公司 王淑娜

資源型上市公司資本結構具有資源的特殊性，而資本結構的優化是企業未來持續發展的主要動力。隨著經濟結構的進一步調整，資源型上市公司將面臨特殊產業鏈的聯合和調整問題，因此優化資源型上市公司資本結構，提高企業產品競爭力是適應市場環境變化的關鍵，也是區域經濟發展的推動力。本文簡述上市公司資本結構，分析了資源型上市公司資本結構的資源特性，以及資源型上市公司資本結構優化存在的問題，基于資源特性提出相應的建議，對資源型上市公司優化資本結構有一定的借鑒意義。

資源型 上市公司 資本結構 產品創新

1 簡述上市公司資本結構

資本結構是企業籌資決策的一項非常重要的概念，資本結構優化更是企業財務決策的重要內容。資本結構是企業長期資本的構成及其比例關系，是企業各種籌資方式形成的資本構成及比例關系。從廣義上講，企業資本結構是全部資本的構成和比例關系，不僅包括長期資本，還包括短期資本；從狹義上講，資本結構就是長期資本結構，資本結構也就是財務結構中長期資本結構的安排。資本結構與財務結構相互影響，資本結構制約著企業財務結構，財務結構又會影響資產占用結構、消耗結構以及分配結構，乃至整個資金結構。本文認為，上市公司資本結構主要是債務資本與權益資本的組合、比例關系。債務結構也就是長期負債中銀行借款、金融債券的比例關系，而權益結構就是權益資本中優先股、普通股和留存收益的組合關系。資本結構優化直接影響籌資的資本成本、財務風險，甚至是企業價值，同時還會對企業利潤分配造成影響。因此，從資本運作來看，籌資結構、投資結構以及資本分配是相互聯系且制約的，資本結構的變化對企業財務管理提出了更多的要求，資本結構是企業盈利能力的重要動力，也是資本分配的重要因素，優化上市公司資本結構，是企業未來發展的決定力量。

上市公司資本結構優化是企業資源優化配置，也是社會資源優化配置的重要組成部分，當前我國正處在經濟結構調整的改革環境中，資源型上市公司如何調整以利用有限的自然資源，加快技術革新、產業升級，提高企業發展質量，增強市場競爭力和抗風險能力，實現資源結構的戰略布局是我國“供給側”改革的重要舉措。

2 資源型上市公司資本結構優化存在的問題

按照相關理論分析認為，資本結構形成的經濟動因是節稅，而負債比例與“節稅”利益正相關，直接影響企業價值；而負債越多又會增加企業財務風險，優化資本結構是企業持續發展的前提和基礎。資源型上市公司資本結構存在一定的資源約束，表現出不少問題。

2.1 資源型上市公司的資源特性扭曲企業資本結構

資源型上市公司的一個顯著特點就是對優勢資源的依賴性，資源型上市公司在經濟發展中占有重要地位。由于資源是有限的，資源型上市公司常常過分依賴資源，上市公司毫無計劃地開采，同時在加工和綜合利用的程度都較低。此外對于資源利用和開采的創新能力也不足，不僅帶來一定的環境問題，還導致資源產業關聯度降低。資源型上市公司的資源特性在給企業帶來發展潛力的同時，又會造成企業負擔，資源的開發和綜合利用程度不夠與企業資本結構有著莫大的聯系，由于資源存在有限性，只有綜合利用資源，提高資源的利用效率才能保持資源型上市公司的發展潛力，一方面，資源型上市公司需要更多的研發和創新投入，這對資本結構有著新的要求；另一方面，資源型上市公司帶來的環境問題和資源開發問題，會給企業造成一定的資金壓力，對企業財務結構甚至是資本結構造成不少壓力。因此，資源型上市公司的資源特性會扭曲企業資本結構，無形之中為企業優化資本結構造成一定壓力。

2.2 資源型上市公司財務杠桿結構不合理

資產負債率是上市公司資產狀況和償債能力的重要體現，普遍認為，資產負債率標準值為60%左右，而近年來我國企業的資產負債率普遍高于標準值。高負債率并不表示資本結構不合理，而高負債率極有可能導致資本結構的不合理，兩者具有較大的正相關關系。資源型企業在財務杠桿的利用上存在很大差異，財務杠桿又是資源型企業進行負債經營的直接動力，由于債務資本籌資成本的約束性差異，資源型上市公司債務資本的杠桿收益在一定程度上依賴資源的綜合利用程度，因此資源型上市公司財務風險隨著資源綜合利用的難度和負債程度而增加。資源型上市公司普遍的高資產負債率表明企業面臨的財務風險相對較高，同時也存在資產負債率較低的情況，一些資源型上市公司對資源的創新和開發力度較小，負債經營情況不大，較低的財務杠桿不僅沒有足夠的資金進行資源的進一步開發和利用，還不利于企業進行特殊產業鏈的聯合，更無法擴大企業的生產規模。總之，資源型上市公司由于本身資源產業發展目標的差異和不同認識，普遍存在財務杠桿不合理的問題。

2.3 資源型上市公司競爭環境不利于資本結構優化

資源型上市公司具有行業獨特性，對區域性資源的依靠程度更高，所生產的產品價格相對穩定，產品的更新換代和市場營銷環境相對競爭不那么激烈，隨著業務和需求的增長，收益隨著市場變化波動較大，資源型上市公司在投資上表現為一次性投資規模很大和后續投資小的特征，因此債務尤其是長期債務用來支持其增長機會投資，其融資方式也主要選擇債務融資，債務融資中長期債務的比例在資本結構中也比較高。另外，資源型上市公司所處不同的資源行業，行業產品形態基本保持不變，在當前“供給側”改革結構性調整的大環境下，資源型上市公司會受到國家改革方向的影響，業務產品價格受環境因素影響會有一定的波動，隨著競爭環境的變化，資源型上市公司資本結構需要根據市場變化進行調整。因此，資源型上市公司特殊的競爭環境不利于資本結構的優化，對資源的綜合利用和進一步開發的創新力度也不夠。

2.4 制度環境不健全，資源型上市公司融資渠道單一

資源型上市公司資本結構狀況受到社會經濟體制的影響，主要表現為投資體制、企業制度規范、金融體制以及稅收體制等因素，這些制度因素對資本結構的形成具有重要影響。國民收入分配格局的變化是企業融資渠道的直接決定因素，受到財政資金流向和規模的影響，企業自身資本積累不夠，在資本市場不健全的情況下，資源型上市公司直接融資有一定的局限性，單一的融資渠道不利于優化企業資本結構，其結果必然是企業財務杠桿率過高，也是企業融資效率不高的重要原因。因此，融資渠道的多樣化是優化資本結構、提高資本利用效率的前提和基礎，由于我國資本市場制度環境不健全，資源型上市公司融資渠道單一問題嚴重。

3 資源型上市公司資本結構優化的建議

所謂最優資本結構是企業在一定時期最適宜的條件下，企業加權平均資本成本最低的同時，企業價值最大化的資本結構。一般來說，進行最優資本結構的選擇，結果往往是唯一的，在現實生活中，由于企業資本結構影響因素的紛繁復雜，資本結構優化的系統內和系統外因素無法完全確定，資本結構優化作為一個動態性的、調整性的概念，隨著企業理財環境的變化和時間的推移，資源型上市公司資本結構優化更是需要將資源特性納入決策的考慮范圍。

3.1 完善資源型上市公司資本結構優化的制度環境

完善資源型上市公司資本結構優化的制度環境，需要考慮資源型上市公司的外部制度環境和內部制度環境。一是外部制度環境，企業的資本來源于金融市場，金融市場的完善程度是上市公司資本結構的重要影響因素，中國的金融市場制度還不健全，減少資源型上市公司對銀行的資金依賴度，加強多層次金融市場的建立，提高企業債務的責任和風險意識；二是內部制度環境，完善現代企業制度是提高企業績效的基本保障，首先是要明確經營者的責、權、利關系，加強對經營者行為的必要約束和控制，減少經營決策的主觀性、隨意性和免責性，減少投資項目的效益風險，保證資源型企業資產質量，提高資本結構的合理性，另外，建立有效的激勵機制，樹立資源性創新理念，把握市場經濟變化方向，形成科學的管理機制，減少企業不良債務，優化企業資本結構。

3.2 調整資源型上市公司財務杠桿，使其更加合理

資源型上市公司資本結構具有資源性特性，資本結構的優化必然與資源的開發和綜合利用密切相關，上市公司資本結構優化并不僅僅是企業自身的財務問題，還是產品競爭能力和發展能力的經營機制的體現。在目前資源型上市公司的資本結構來看，在多元化的投資主體中，企業不僅要通過資本結構，保證資金來源，降低資本成本，減少融資風險，還要通過資本結構的安排和布局，來調整企業競爭過程中資源開發和綜合利用效率，進而達到優化企業產品結構的目的，從而推動產業鏈調整，實現國家改革目標，也就是經濟結構的調整和深化改革的目的。因此，調整資源型上市公司財務杠桿，一方面要合理安排融資渠道，使融資渠道多樣化，提高融資利用效率；另一方面，資源型上市公司優化資本結構需要重視資源的開發和綜合利用率，資本結構優化與企業治理和經營結構密切相關，提高公司治理水平和經營結構的合理安排，保證資本結構優化的合理性。

3.3 加強企業產品創新能力，提高資源發展質量和潛力

“創新”是上市公司提高發展質量的重要影響因素，資源型上市公司“創新”主要是對資源開發和綜合利用的創新，提高資源的開發和綜合利用效率是上市公司持續發展的重要動力，在我國資源日益緊缺的情況下，提高資源的開發和綜合利用效率尤其重要，也是優化資本結構的源動力。資源型上市公司產品創新能力是其綜合財務分析的核心內容，也是提高綜合財務水平的保障。科學合理的資本結構能夠降低企業資本成本，是企業順利生產經營的保證，而企業產品創新能力又是企業擴大經營利益的前提。因此，企業產品創新能力是資本結構優化的動力，也是降低融資成本提高融資效率的保障。

總之，對于資源型上市公司來說，對資源產品進行開發和綜合利用是降低企業資本成本的重要決定因素，加強企業產品創新能力，提高資源發展質量和潛力，能夠有效保證資本結構的優化。

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2096-0298（2016）07（b）-062-02