基金經(jīng)理面對(duì)面

羅雪峰

中歐基金周晶：從“富日子富過(guò)”看消費(fèi)投資

在“新消費(fèi)時(shí)代”誰(shuí)最有發(fā)言權(quán)？毫無(wú)疑問(wèn)，是正在走向時(shí)代前沿的80后。他們直奔主題、條理清晰還富有情懷。這不，本期“基金經(jīng)理面對(duì)面”欄目請(qǐng)來(lái)的嘉賓——中歐消費(fèi)主題基金擬任基金經(jīng)理周晶女士就是這樣一位頗具代表性的80后。

周晶眼中的中國(guó)已進(jìn)入“富日子富過(guò)，有錢(qián)任性”的時(shí)代，相信她本期分享的投資策略和操作理念，將會(huì)為投資者打開(kāi)新消費(fèi)時(shí)代的投資思路。

尋找被忽略的機(jī)會(huì)

剛一落座，周晶就打開(kāi)了話匣子。話題直奔如何擇股？

“我會(huì)花大量的時(shí)間分析各個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，篩選出未來(lái)三到五年最具有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，并在這些產(chǎn)業(yè)中選擇構(gòu)建組合的核心標(biāo)的，所以在前幾年的牛市中把握住了傳媒、大消費(fèi)新能源、軍工、體育等板塊的行業(yè)性機(jī)會(huì)。”周晶告訴《投資者報(bào)》記者，在今年一季度，她重點(diǎn)關(guān)注禽養(yǎng)殖、品牌消費(fèi)品等板塊，這樣的選股思路和她“深度調(diào)研、逆向投資”的投資策略不無(wú)關(guān)系。

說(shuō)起逆向投資，周晶舉了一個(gè)生動(dòng)的例子。2015年四季度，她在調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)已經(jīng)連續(xù)虧損了兩三年，可能即將面臨產(chǎn)能出清。基于這樣的判斷，她的研究逐步聚焦到禽養(yǎng)殖這一細(xì)分行業(yè)上，并對(duì)該產(chǎn)業(yè)鏈上最受益的公司進(jìn)行篩選和布局。到了今年一季度，市場(chǎng)整體走弱，但禽養(yǎng)殖板塊在整個(gè)市場(chǎng)中卻一直表現(xiàn)得相對(duì)搶眼，為她的投資組合貢獻(xiàn)不少。“當(dāng)時(shí)看了很多消費(fèi)品公司的財(cái)報(bào)，有些公司已經(jīng)兩三年沒(méi)有像樣的行情，但這些公司實(shí)際上一直在發(fā)生積極的變化。”周晶會(huì)對(duì)這些價(jià)值低估的消費(fèi)品公司進(jìn)行深度的草根調(diào)研，從中挖掘被市場(chǎng)忽視的機(jī)會(huì)。

通常情況下，周晶通過(guò)“從產(chǎn)業(yè)研究到個(gè)股發(fā)掘”的思路去配置組合約七成的倉(cāng)位，剩下約三成倉(cāng)位則跟隨當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)來(lái)選股。如果在牛市中，她會(huì)考慮配置一些熱點(diǎn)品種；如果在熊市，可能會(huì)考慮消費(fèi)品，到了熊市末期再考慮一些周期品種。

周晶坦言，能納入她的選股視野范圍內(nèi)的，一般都是估值不高、增速較快的白馬股。“安全邊際可從短期市場(chǎng)關(guān)注度較低、估值合理等各方面綜合判斷，我會(huì)以向下空間10%以?xún)?nèi)、向上空間40%以上作為安全邊際的量化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。”為了防范個(gè)股“黑天鵝”事件對(duì)投資組合的負(fù)面影響，她采取分散投資的策略，即在一個(gè)產(chǎn)業(yè)方向內(nèi)，采取等權(quán)重的方式選擇多個(gè)標(biāo)的進(jìn)行配置。

“富日子富過(guò)”的四大消費(fèi)特征

從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)正在進(jìn)入一個(gè)黃金時(shí)期，而周晶把這個(gè)時(shí)期稱(chēng)為“有錢(qián)任性”的新消費(fèi)時(shí)代。周晶分析，整個(gè)80后、90后的消費(fèi)群正在慢慢成長(zhǎng)起來(lái)，其邊際消費(fèi)傾向比他們的父輩要高得多，所以當(dāng)下的中國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)“富日子富過(guò)，有錢(qián)任性”的新消費(fèi)時(shí)代。

在周晶看來(lái)，新消費(fèi)時(shí)代呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)。第一類(lèi)是“有錢(qián)任性”的80、90后消費(fèi)需求。他們的消費(fèi)相對(duì)比較隨性。“每個(gè)人都有年輕沖動(dòng)消費(fèi)的時(shí)候，但這一代的年輕人不但有激情，還有錢(qián)，對(duì)于自己喜愛(ài)的產(chǎn)品和服務(wù)，會(huì)有非常強(qiáng)烈的意愿為之買(mǎi)單，前陣子遇到一位SHN48的歌迷，同一張專(zhuān)輯就買(mǎi)了一整箱。”周晶總結(jié)，那些能夠符合年輕消費(fèi)者格調(diào)的消費(fèi)品牌，經(jīng)過(guò)一番“內(nèi)功修煉”，有很大希望能夠戰(zhàn)勝其他傳統(tǒng)品牌。

第二類(lèi)是421家庭結(jié)構(gòu)下的消費(fèi)需求，即6個(gè)成年人撫養(yǎng)1個(gè)孩子，家庭支付能力極強(qiáng)。例如，早教機(jī)構(gòu)和私立幼兒園經(jīng)常提價(jià)，幼升小培訓(xùn)班的入場(chǎng)券甚至一票難求，和孩子消費(fèi)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)景氣度幾乎都很高。此外，在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，國(guó)內(nèi)和老年人相關(guān)的產(chǎn)業(yè)包括護(hù)理、老年產(chǎn)品也會(huì)有很高的景氣度。不單純是現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的養(yǎng)老地產(chǎn)，那些能夠滿足老年人需求的品牌，都可能會(huì)成為不錯(cuò)的投資品種。

第三類(lèi)是從產(chǎn)品消費(fèi)到服務(wù)消費(fèi)的變化。中國(guó)人的消費(fèi)狀況已經(jīng)從“需要”變?yōu)椤跋胍保虼耍?wù)性消費(fèi)的整體增長(zhǎng)值得關(guān)注，這類(lèi)消費(fèi)未來(lái)的總量可能會(huì)超過(guò)實(shí)物性消費(fèi)。“年輕的消費(fèi)者比較注重精神需求，愿意為‘我高興買(mǎi)單，能夠把握這一消費(fèi)心態(tài)的品牌，就有可能從眾多消費(fèi)品牌中脫穎而出。”周晶指出。

第四類(lèi)是在消費(fèi)場(chǎng)景變化后，零售環(huán)節(jié)涌現(xiàn)出的新王者。“當(dāng)下的年輕人大都是和互聯(lián)網(wǎng)一起成長(zhǎng)起來(lái)的，包括網(wǎng)購(gòu)、網(wǎng)絡(luò)游戲、視頻直播等和虛擬世界相關(guān)的行業(yè)，正伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步繁榮。”周晶指出，從電商取代實(shí)體店、移動(dòng)端電商取代PC端、到如今微信朋友圈里出現(xiàn)的大批微商，包括直播付費(fèi)、分答等一批迎合年輕人消費(fèi)習(xí)慣的產(chǎn)業(yè)，未來(lái)都有可能會(huì)涌現(xiàn)出品牌巨頭。

消費(fèi)主題投資正當(dāng)時(shí)

對(duì)于當(dāng)前的A股市場(chǎng)，周晶認(rèn)為“瘋熊模式”大概率已經(jīng)結(jié)束，除去金融板塊外，全市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)回到2600點(diǎn)以下。而通過(guò)對(duì)過(guò)往數(shù)據(jù)分析，周晶發(fā)現(xiàn)，一般情況下在大牛市結(jié)束之后的兩到三年里，消費(fèi)板塊通常體現(xiàn)出弱勢(shì)見(jiàn)真金的特點(diǎn)。

“上半年的行情已經(jīng)驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，以白酒為代表的強(qiáng)勢(shì)品牌消費(fèi)品，在經(jīng)歷了過(guò)去兩三年的調(diào)整之后，開(kāi)始重新步入快速增長(zhǎng)的通道；以旅游、小家電、定制家具為代表的消費(fèi)升級(jí)品種，以持續(xù)超預(yù)期的增長(zhǎng)獲得了價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)。還有一些新興的消費(fèi)品種和方式，如社交電商、體育等，雖然估值比較高，但行業(yè)景氣度可觀。”周晶指出，在消費(fèi)品板塊中，部分行業(yè)估值已經(jīng)進(jìn)入低估區(qū)域，行情可能一觸即發(fā)。

當(dāng)市場(chǎng)結(jié)束瘋狂之后，投資者對(duì)于業(yè)績(jī)、估值的確定性要求會(huì)更高，消費(fèi)行業(yè)在這些方面更加具有先天的優(yōu)勢(shì)。尤其在中國(guó)目前“有錢(qián)任性”的新消費(fèi)趨勢(shì)下，滿足消費(fèi)者需求的品類(lèi)，大概率能實(shí)現(xiàn)快速且持續(xù)的增長(zhǎng)。在未來(lái)的三到五年內(nèi)，消費(fèi)品行業(yè)中大概率會(huì)出現(xiàn)一批表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的牛股。