礦業上市公司資本結構和盈利能力研究

沈宏

摘要：礦業作為我國國民經濟的基礎產業，對我國經濟發展有著重要的影響。目前我國礦業上市公司也存在著資本結構不合理，盈利能力低的問題。因此，如何有效的優化礦業上市公司的資本結構，提高盈利能力，在理論和現實中都有著重要的意義。

關鍵詞：礦業上市公司；資本結構；盈利能力；相關性

我國經濟體制的逐步改革和資本市場的不斷發展，上市公司已經成為我國國民經濟的重要組成部分。與此同時，我國的資本市場也在一次一次改革中不斷發展，上市公司融資方式逐步趨于多樣化，內部融資和債券融資不再是公司選擇的唯一渠道，股票融資逐漸興起。因此，如何更好地選擇公司的融資結構使資本結構更合理成為各上市公司關注的問題。資本結構和盈利能力的關系又如何？

盈利能力是一個企業生存和發展的基礎，而影響盈利能力的因素有很多，資本結構就是其中之一。礦業這一行業作為我國國民經濟的重要組成部分，行業所屬企業資本結構具有高負債率、內源融資少等特點，并且因礦產品的投資金額大、回收周期長等特點，礦業企業的盈利能力也和一般行業有所不同。礦業作為我國國民經濟的基礎產業，對我國經濟發展有著重要的影響。目前我國礦業上市公司也存在著資本結構不合理，盈利能力低的問題。因此，如何有效的優化礦業上市公司的資本結構，提高盈利能力，在現實中有著重要的意義。

一、資本結構和盈利能力的概念界定。

資本結構指企業各種各樣的資本比例和組成情況。資本結構在廣義上來說，指企業的各種資本渠道，即包括短期資本渠道和長期資本渠道的比例和組成情況；資本結構在狹義上來說，則特指企業的各種長期性質的資本渠道的比例和組成情況。一般情況下認為，長期性的債務資本和權益性資本組成了企業的資本，資本結構指的就是長期性債務資本和權益資本占總資本的比例各有多少。本文所研究的資本結構就是狹義概念上的資本結構，即通過度量企業的各種各樣長期性資本占據資產的大小來評價資本結構的優劣，即將資產負債率這個指標作為評價資本結構優劣的標準。

盈利能力又可進一步理解為企業資本或者資金的增值能力。盈利能力和企業的三大報表之一的利潤表有著密不可分的聯系。利潤表反映的是企業一定時期的經營狀況，其報表中的銷售收入、銷售成本、利潤總及凈利潤等指標都可以在一定程度上反映企業盈利能力的好壞。總資產報酬率和凈資產收益率評價盈利能力更具有代表性。

二、資本結構及盈利能力的評價指標。

評價資本結構首先要清楚一個企業的資本來源，其次弄清各種資本的占有比例。資產負債表的左側表示企業各種資產的構成比例，而右側則由負債和所有者權益構成，而負債按照償還期限的長短又分為流動負債和長期負債。從資金角度，資產負債表的左右兩側分別反映資金的去向與來源，即左側主要指資金如何運用，企業擁有哪些庫存現金、銀行存款等流動資產、固定資產、無形資產以及其他資產，也可按有無實物形態分類為有形資產和無形資產；而右側反映了債權人和股東的對企業投資。因此資本結構的評價指標可以分為以下六類：（1）資產負債率；（2）流動負債率；（3）長期負債率；（4）長期資本負債率；（5）固定資產與權益比率；（6）有形凈值債務率。

盈利能力的評價指標將目標層上市公司盈利能力分為三個準則層，即基于權責發生的獲利能力、基于收付實現的獲利能力和盈利的持續穩定性，對應的指標層分別為銷售凈利率、凈資產收益率、資產凈利率；銷售現金比率、盈利現金比率、全部新資產現金回收率；主營業務收入增長率。

三、礦業上市公司資本結構與盈利能力。

由于我國目前對礦業尚沒有具體的行業分類，根據證監會修訂的上市公司行業分類指引，即如果上市公司的礦業類業務的營業收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業務相對應的行業。我國礦業上市公司不僅在數量增長上呈現繁榮的景象，而且在全國范圍內都普遍發展，我國礦業上市公司注冊地涉及31個省、自治區及直轄市，表明內地各一級行政區域都至少有一家礦業上市公司，其中北京市數量為15家；山東排名第二，達到了11家；河南和山西都有10家；內蒙古和遼寧也分別有7家和8家礦業上市公司，6個省礦業上市公司比例合計達到38.36%，表明北方地區礦業上市公司數量較多，這與我國礦產資源的分布吻合。而沿海地區，如江蘇、上海、福建、浙江等區域，礦業上市公司數量維持在5家左右，這與沿海經濟地區經濟發達有著密切關系。西南地區，如廣西、貴州、重慶等，上市公司數量僅為1家左右，表明這些區域的礦業經濟還有很大的發展空間。新疆、西藏、青海、甘肅等區域的礦業上市公司數量維持在3家左右，這表明西部地區雖然礦產豐富，但其礦業經濟的發展受到了礦產資源開采難度、地域經濟發展程度等因素的限制。

我國礦業上市公司營業收入總計在2009～2011年增長迅速，同比增長了80%，而2011～2013年只增長了約10%；但2009～2011年凈利潤的增長為48%，而2011～2013年三年間，2012年同比降低了19.23%，2013年較2012年同比增長了6%。這表明我國礦業上市公司2011～2013年營業收入增長緩慢，而凈利潤則降低或微弱增加，表明我國礦業上市公司在2011～2013年成本費用的增長率較高，還需要有效加強營業成本和三項期間費用的管理。

資產負債率一般被用來衡量上市公司的資本結構。我國礦業上市公司在2009～2013年資產負債率最大值達到了 5808.22%、2969.76%、376.83%、1008.22%、94.54%，均值也分別達到了99.93%、73.94%、54.91%、58.27%、50.75%。這些數據表明我國礦業上市公司受宏觀經濟和礦業資本市場的影響，我國礦業上市公司資產負債率整體偏高，甚至許多公司已經出現了資不抵債的情況，表明我國礦業上市公司對負債資本依賴程度較大，資本融資結構不合理，同時也出現經營業績較差等問題。資產負債率過高，會帶來企業財務風險較大和額外的財務成本，影響企業利潤的增加。但到2013年，連續4年資產負債率最高的礦業上市公司——建新礦業，進行了資產重組和全面轉型，成功降低了資產負債率。而礦業上市公司在2009～2013年最小值僅維持在 5%以下，表明這些礦業上市公司可以考慮進一步有效利用財務杠桿，以獲取更多利潤。而從礦業上市公司2009～2013年礦業上市公司流動負債率得出，我國礦業上市公司流動負債率最大值達到了100%，相應地其長期借款與總資產比的最小值都為0，表明有些礦業上市公司整體負債以流動負債為主，流動負債占總體負債比重過大，負債結構不合理，會導致企業資金成本較低，但會存在償債風險較大的問題。

就有形凈值債務率而言，一般保持在150%左右比較合理，而我國礦業上市公司在2009～2013年有形凈值債務率平均值較高，一般200%左右，表明我國礦業上市公司股權資本對債務人的保全程度一般。最大值在2013年達到了3924.48%，表明企業經營狀況較差，財務風險也較大。股東權益對固定資產比，是固定資產與股東權益比的倒數，一般維持在3∶2左右較合理。而我國礦業上市公司在2009年的最小值為0.2，表明公司購建固定資產的大部分資金來源于負債，資本結構不穩定，而在2010～2013年間最小值都為負，則表明存在礦業上市公司嚴重虧損的問題。

就每股收益而言，經常被當作評價上市公司的盈利能力的額外指標，是業績評價的重要指標之一。每股收益作為相對值指標，在不同規模的上市公司有較大的可比性。我國礦業上市公司盈利能力最大值一般維持在3左右，最小值為-2左右，平均值為0.3左右，表明其盈利能力差距較大。

綜述所述，我國礦業上市公司資本結構存在以下問題。（1）內源融資比例過低，過分依賴外源融資；（2）整體資本結構不合理，負債比例普遍過高；（3）礦業上市公司資本結構行業差距大，影響了礦業上市公司行業的均衡發展。

另外，我國礦業上市公司盈利能力主要存在以下問題。（1）產品銷售價格易受國內市場供需和國際鋼鐵市場的影響，并且競爭能力遠不如國際礦業上市公司，應提高其產業抗波動能力；（2）原材料供應鏈存在問題，易受原材料成本的影響，導致最后產品實際成本上升，而市場銷售價格過低的情況，應該加強原材料供應的管理；（3）成本費用的控制不合理。我國礦業上市公司盈利相關指標顯示，其收入能力良好，但成本費用居高不下，這和公司管理效率低下有關，造成額外的成本，降低了公司的利潤率。

從以上分析結果可以得出，我國礦業上市公司資本結構和盈利能力可能呈反方向變動，同時盈利能力的高低還受到其他因素的影響。一是我國礦業上市公司存在著內源融資不足、資產負債率差別較大、過分依賴外部融資尤其是銀行借款的問題，并且其投資具有投資數額大、周期長、高風險及高回報等特點。二是我國礦業上市公司盈利能力主要存在產品銷售價格易受國內市場供需，并且競爭能力遠不如國際礦業上市公司；原材料供應鏈存在問題，易受原材料成本的影響，導致最后產品實際成本上升；成本費用的控制不合理。三是我國礦業上市公司資產負債率與總資產報酬率有顯性負相關關系，且是線性的，非二次曲線；而資產負債率與凈資產收益率無明顯相關關系，無論線性還是二次曲線。營業收入增長率也對總資產報酬率有一定正相關的影響，而資產規模對數對總資產報酬率的影響不明顯。

四、關于礦業上市公司自身優化資本結構的建議。

首先是改變企業經營機制，降低資產負債率。目前我國礦業上市公司一方面存在負債金額過高，導致資產負債率過高的問題，甚至有的企業長期負債經營；另一方面存在內源融資不足，即企業自有資金較少的問題，導致企業融資主要以債券和股票為主。因此，我國礦業上市公司應該通過以下措施以降低資產負債率。一是改變目前企業的經營機制，完善企業財務政策，規范化企業的信貸政策；二是企業應該增加自由資金，主要應該加強內部積累，適當提高盈余公積的比例，利用企業留存收益進行企業的項目建設。三是企業可以適度提高長期負債的比例，增強債務抵稅作用，同時降低流動負債率，降低企業的經營風險和財務成本，最終以提高盈利能力。

其次是擴大企業資產的數量，提高資產的質量。 提高企業資產的質量，如增加有形資產，也有助于穩定企業的資本結構，因此，礦業上市公司一方面應該提高自身的資產的數量，擴大企業規模，以帶來規模效應；另一方面應該注重自身資產的質量，并且可以大量購置礦業專用設備等固定資產，減少無形資產等的購置，這樣可以減少無形資產在變現時的損失，以提高有形資產占總資產的比例，更好地提升其資本結構。

最后是完善公司的治理結構，保持合理的股權結構。我國礦業上市公司存在著外部融資過多的問題，并且股權結構中國有股比重過大，因此礦業上市公司應當協調好股東、經營者和債權人之間的關系，在選擇融資優先選擇內部融資，并且在選擇外部融資時，應該偏向于債券融資。另外，礦業上市公司應該減少國有股的比例，并逐步降低非流通股的比例，提高社會大眾持有股份的比例，進行股權分散化。并且，礦業上市公司應該考慮發行可轉換債券，完善公司的股權結構以提高公司的績效等。