銀華基金王鑫鋼：上半年定增持續火爆 下半年仍有望博取超額收益

羅雪峰

宏觀政策的利好、市場低位震蕩為定增基金營造了一個好的介入時機，而銀華基金在投研體系的多年積累和在定增項目上實現體系化運作的預期模式，更為銀華鑫銳定增混合基金“保駕護航”

2016年上半年市場的低位震蕩，使得公募基金多數品種業績很難令人滿意。然而，定增基金卻獨辟蹊徑，大多收益不錯，成為了公募機構新的掘金利器。據《投資者報》記者獲悉，銀華鑫銳定增靈活配置混合型證券投資基金于近期正式發行。該只基金擬任基金經理王鑫鋼介紹稱，宏觀政策的利好、市場低位震蕩提供介入時機，以及銀華基金在投研體系的多年積累和在定增項目上實現體系化運作的預期模式，四重因素為銀華鑫銳定增混合基金“保駕護航”。

上半年定增市場持續火熱

隨著A股市場熱點輪動加快，行情和趨勢難以把握，參與定增投資成為了越來越多投資機構不約而同的選擇。根據Wind數據顯示，以增發公告日計，5月份共有64個項目完成發行，從發行數量來看熱度繼續，共募集資金1274.4億元，募資規模在4月出現大幅上升后環比減少32%。其中以現金認購的項目共42宗，共募集資金894億元；以現金+資產方式認購的項目1宗，募資 6 億元；以資產方式認購的項目共21家，募資374億元。

據《投資者報》記者不完全統計，今年前5個月，共有311個定增項目完成募資，合計募集資金6920億元。依照此速度，全年募資金額約為1.67萬億元，比2015年1.2萬億元再上一個臺階。業內人士指出，繼保本基金之后，有折價優勢的定增基金有望成為又一受投資者青睞的投資神器。據Wind數據顯示，2013年至2015年，定增項目解禁后平均收益率分別為54%、80%、56%，與滬深300相比，超額收益顯著。在過去10年間，定增幾乎每年都實現正收益，10年平均收益率達68.3%。

不過，上述業內人士也提醒，對于定增投資，項目并不難找，難得的是找到優質的定增項目加以投資。因此，對于機構來說，做好做精定增投資，為投資者帶來豐厚回報，是考驗一家機構投資能力的最好試金石；而對于投資者來說，借道有實力的定增基金分享上市公司定增紅利，也需要投資者認真地在眾多定增產品中從公司實力、基金經理等方面精挑細選。

下半年定增產品空間仍大

在王鑫鋼看來，目前是參與上市公司定增的良好時機。首先，從宏觀角度而言，適應于中國經濟轉型的大格局，二級市場再融資的規模、頻率在明顯加快。統計數據顯示，2014年以前，刨掉資產注入的現金類融資規模在1000億～2000億元，2014年接近2000億元，2015超過 7600億元，而到2016年3月底為止，已經公開的（包括還未通過監管層審批的）的現金類融資大概在2.2萬億元左右。所以，從公募基金的角度，宏觀政策對企業直接融資和再融資的鼓勵扶持，以及市場體量的迅速增加，使公募定增產品在其中有了明顯的用武之地。

其次，從市場角度而言，目前整體點位不高，未來有上升空間，為產品提供了市場溢價的機會。“我們做過一個全市場統計，在2900到3100點之間做定增，產品解禁后盈利的概率在90%以上；4500點做定增，這一概率則降到50%多；1800點以下基本是100%盈利，但那種情況下市場供給會劇烈收縮，找不到好的項目。因此，目前點位做定增我們覺得應該是最好的時機，市場供給充分，當前有各類再融資需求的上市公司大概有2000余家，折價也相對合理。”王鑫鋼說。

最后，作為已有15年管理經驗的老牌基金公司，銀華基金自身已經具有大型成建制的投研團隊，長期跟蹤逾千只股票，為篩選入池標的提供了保障；其次，定增主題的產品會進行體系化運作，前后將發行系列產品，形成一攬子投資的格局，不賭單票，提升投資成功的概率。

根據資料，銀華鑫銳定增將主要專注于兩類定增項目：一是以推動企業業務內生增長為主要目的的定向增發；一是以升級和改善企業產業結構為主要目的的定向增發，其中也包括“殼公司重組的定向增發”。值得注意的是，監管層近期收緊了市場主體對“殼資源”的炒作。對于這點，王鑫鋼認為，這種監管趨向對公募基金而言實際是趨利避害，因為規矩的建立能夠使市場整體的效率慢慢提高，對于向來風控嚴格的公募基金來說更是保障了公平，“公募基金不追求超高的暴利，我們追求的是一個穩健、長期、持續賺錢的過程。”他說。

銀華鑫銳定增混合基金三大秘密武器

正如市場所知，定增產品的收益主要來源于三部分：市場波動收益、折價收益和個股成長收益。目前，市場的點位大概率上將為這類產品提供未來上漲的溢價收益，而定增產品的折扣率往往會為基金先行打好緩沖。王鑫鋼提到，目前定增市場較為普遍的折扣率在8.5～9.5折之間，部分項目更是低到7折。

對于個股的成長性收益，則必須靠挑選好的行業來獲得。王鑫鋼介紹，對于產能明顯過剩行業，他們不會介入，相反會看好兩類行業的公司：一是符合經濟轉型大方向的行業，例如大TMT方向、高端消費類等；另一類高端制造業。“從制造業大國的角度看，未來應該是中國、德國和日本形成三足鼎立之勢，從這個維度說，中國在這一塊的成長空間也非常大，因此也是我們重點關注的行業。”同時，他特別提到，會盡量挑選大股東或者高管參與公司定增、有配套資金進來的項目，通過利益鎖定，獲得更高的確定性。另外，他們還會重點關注估值相對較低的個股，以獲得更高的安全邊際。

資料顯示，銀華鑫銳定增混合基金的鎖定期為三年。王鑫鋼分析稱，三年期定增項目連續失敗的可能性很小，同時在鎖定期內能最大程度地提升資金使用效率，也為項目推出時選擇好的時點提供了有利空間，整體上會利于產品收益的提高。