股利支付率對企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究

曾洋潔

摘 要：股利政策作為公司運(yùn)營的一項(xiàng)重要的決策，對公司財(cái)務(wù)、投資決策、企業(yè)價(jià)值、股票價(jià)格等有著深遠(yuǎn)的影響。本文分為五個(gè)章節(jié)，第一章是引言部分，第二部分是國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，第三部分是研究設(shè)計(jì)，第四部分是實(shí)證研究部分，第五部分是結(jié)論與建議。

關(guān)鍵詞：信息技術(shù)服務(wù)行業(yè) 股利支付率 企業(yè)價(jià)值

一、引言

2015年是全球新一輪科技革命到來的時(shí)代，我國作為發(fā)展中國家勢必順流而行。我國信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)在和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不斷融合之中已然成為我國壯大經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力的一個(gè)必不可少的因素。中國經(jīng)濟(jì)自改革開放以來高速發(fā)展，而資本市場也在逐漸起步。從2005年12月底到2015年的12月底我國僅僅是在A股上市的公司就從1354到2809所。在這樣一種大潮流中一個(gè)上市公司的股利政策制定便變得尤為重要而在上市公司制定股利政策、考慮股利支付率時(shí)，亦會考慮股利支付率對企業(yè)價(jià)值的影響。在資本市場日漸興起的今天，股利政策是一個(gè)上市公司生存與發(fā)展的重要基石。而股利支付率映射著股利政策，在一定程度上影響著企業(yè)價(jià)值。在如今的科技革命到來之時(shí)，我國的信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)發(fā)展將迎來一個(gè)新的契機(jī)：大量的政策鼓勵(lì)和支持，充足的資金保證。我們要抓住這個(gè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，可持續(xù)地更好的更健康地發(fā)展我國信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)，因此，研究此行業(yè)有著重要的意義。

二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

1.股利支付率對的企業(yè)價(jià)值影響。股利支付率對企業(yè)價(jià)值的有著深遠(yuǎn)的影響，劉樹麗（2014）曾說道，企業(yè)的股利政策與企業(yè)價(jià)值之間有著一定的內(nèi)部相關(guān)關(guān)系。朱翔（2011）以我國A股上市公司2005年～2009年的樣本數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對連續(xù)支付現(xiàn)金股利下的股利政策對企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了研究。研究表明：企業(yè)價(jià)值與遞增的每股現(xiàn)金股利以及遞減的每股現(xiàn)金股利之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而企業(yè)價(jià)值與穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付呈正相關(guān)關(guān)系。而企業(yè)價(jià)值有著其他的影響因素，李蘭云和張璇（2013）選取2009～2011年中國A股新能源上市公司的樣本數(shù)據(jù)，對新能源上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：新能源上市公司的現(xiàn)金股利發(fā)放受每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率的顯著影響。

2.文獻(xiàn)評述。從上述的文獻(xiàn)綜述中，我們可以看出廣大國內(nèi)外學(xué)者在股利政策、股利支付率、企業(yè)價(jià)值及他們之間的關(guān)系有著深刻而有廣泛的探索，我們本文的探索奠定了良好的基礎(chǔ)。但文獻(xiàn)中的研究較為普遍的是對全體A股上市公司、制造行業(yè)、電信行業(yè)的總體或抽樣進(jìn)行研究，沒有專門從信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)行業(yè)上市公司股利政策的角度進(jìn)行分析。

三、研究設(shè)計(jì)

1.模型建立。本文是以信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)為例，做一個(gè)股利支付率對企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究，基于文獻(xiàn)綜述和理論知識，我們做出如下假設(shè)：假設(shè)一：股利支付率越高，信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值越低。為了研究一個(gè)自變量與因變量之間的數(shù)量關(guān)系，本文采用多元線形回歸分析方法來進(jìn)行模型建立。針對本文的一個(gè)研究假設(shè)，可建立如下股利支付率對企業(yè)價(jià)值影響的多元線性回歸模型：

TOBINQ=β0 +β1·X1+β2·X2+β3·X3+β4·X4

其中，β0表示與各因素?zé)o關(guān)的常數(shù)項(xiàng)，βi（i=1，2，3，4）為回歸系數(shù)。

2.變量界定。本文的變量分為三個(gè)方面：自變量、因變量、控制變量。

3.因變量。在本文中，該模型的自變量為企業(yè)價(jià)值，在文章中用托賓Q值代替。企業(yè)價(jià)值=（流通股·收盤價(jià)+非流通股·每股凈資產(chǎn)+負(fù)債面值） /總資產(chǎn)賬面價(jià)值

4.自變量。在模型中自變量為股利支付率，用X1代替，其計(jì)算公式為：股利支付率=每股股利÷每股凈收益

5.控制變量。在一家上市公司中，除了股利支付率還有許多會成為影響企業(yè)價(jià)值的因素，但本文需要更準(zhǔn)確地分析股利支付率對企業(yè)價(jià)值的影響，所以我們會將影響因素：公司規(guī)模、盈利能力、成長能力這三個(gè)作為控制變量。

公司規(guī)模：一般公司規(guī)模咋一定程度上代表著其市場的大小、資產(chǎn)的多少、資源的豐富與否，而較大的公司比較容易贏得廣泛的聲譽(yù)，從而有較高的企業(yè)價(jià)值。在本文中，我們將公司規(guī)模作為控制變量，用年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)值來表示。

盈利能力：在一般情況下，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)會更注重于股利現(xiàn)金的分配，從而可以體現(xiàn)自己在資本市場上的企業(yè)價(jià)值。在本文中，我們的盈利能力用凈資產(chǎn)收益率來比表示，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)盈利能力越高，其公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益平均余額

成長能力：企業(yè)成長能力是一個(gè)可以預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展的指標(biāo)，如發(fā)展速度、發(fā)展趨勢等。在企業(yè)規(guī)模和盈利能力逐漸擴(kuò)大時(shí)，成長能力也成為影響企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要指標(biāo)。在本文中，我們選取營業(yè)收入增長率作為衡量成長能力的指標(biāo)，其值越大，表示成長能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大。其計(jì)算公式如下：

營業(yè)收入增長率=（本年?duì)I業(yè)收入一上年?duì)I業(yè)收入）/上年?duì)I業(yè)收入

四、實(shí)證結(jié)果及分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。根據(jù)本文選擇的信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司樣本后，用spss做出描述性統(tǒng)計(jì)分析得，托賓Q值最大為19.03最小值為0.70，說明在該行業(yè)中企業(yè)價(jià)值差異巨大；股利支付率最大為92.32最小為4.55，行業(yè)中企業(yè)之間差距非常大；凈資產(chǎn)收益率最大0.39最小為-0.66； 營業(yè)收入增長率最大為15.6，最小為-0.7。

2.模型回歸結(jié)果及分析。

R2=0.438，調(diào)整后R2=0.427，該模型的擬合優(yōu)度較差，需要進(jìn)一步修正；回歸方程的顯著性F=39.500，F(xiàn)檢驗(yàn)的sig（p值）為0，該方程多元線性回歸關(guān)系顯著，該模型有意義。

X1、X2、X3、X4分別對應(yīng)的T值為-10.879、-1.672、1.864、-1.95，均大于t0.05（118），X1對應(yīng)的回歸系數(shù)為-0.615，說明信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)股利支付率越高，信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值越低，研究假設(shè)1通過了檢驗(yàn)。

五、研究結(jié)論與建議

1.研究結(jié)論。本文采用實(shí)證研究方法，以來自我國118家信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司2013-2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，運(yùn)用spss軟件，建立多元線性回歸模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，得出了我國信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司股利支付率與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，我國信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)股利支付率越高，信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司的企業(yè)價(jià)值越低。這與研究假設(shè)和實(shí)際現(xiàn)狀均相符。

2.研究建議。為了實(shí)現(xiàn)我國信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，結(jié)合中國的資本主義市場發(fā)展的目前狀況，對研究結(jié)果進(jìn)行了深入分析，從而提出了在企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)下優(yōu)化企業(yè)價(jià)值的建議：（1）保證股利政策的穩(wěn)定性，信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)作為一個(gè)較為年輕的一個(gè)行業(yè)應(yīng)還在成長期或是成熟期，因此注重穩(wěn)健的發(fā)展與開拓，將股利分配維持在一個(gè)較低的合理水平。（2）因?yàn)閺谋疚牡膶?shí)證分析中得知該行業(yè)股利支付率越大，企業(yè)價(jià)值越低，所以該行業(yè)的上市公司在制定股利政策時(shí)，充分考慮企業(yè)本期以及以后各期的盈利能力。利用股利政策實(shí)現(xiàn)資源結(jié)構(gòu)和價(jià)值的最優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉樹麗. 基于企業(yè)價(jià)值最大化的公司股利政策優(yōu)化措施.[J]商情 2014 （37）116 .

[2]朱翔.現(xiàn)金股利政策對上市公司企業(yè)價(jià)值的影響效應(yīng)研究【D】.南京航空航天大學(xué).201 1（3）：14，--。17.

[3]李蘭云，張璇.新能源上市公司股利政策影響因素研究【J】.會計(jì)之友，2013（1）：99～101.