從滬港通看深港通

黎名琛

摘 要：本文解釋了滬港通、深港通的概念，論述了滬港通和深港通之間的區(qū)別和聯(lián)系，指出了其意義，并淺析了滬港通、深港通應(yīng)注意的問題，即市場波動風(fēng)險、操縱市場風(fēng)險、金融危機(jī)傳導(dǎo)風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的防范措施。

關(guān)鍵詞：滬港通 深港通 金融風(fēng)險 風(fēng)險防范措施

“滬港通”由中國證監(jiān)會2014年4月10日正式批復(fù)開展互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)，并在2014年11月17日正式通車。伴隨著滬港通的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，深港通的運(yùn)行也將開通，那么什么是滬港通、深港通？他們的意義何在？有什么區(qū)別和聯(lián)系？深港通的正常運(yùn)行應(yīng)該注意些什么問題？本文將從這幾個方面闡述滬港通和深港通。本文采用橫向?qū)Ρ确ǖ汝U述了滬港通、深港通的角色，并將兩者區(qū)別聯(lián)系做了簡單歸納，對深港通運(yùn)行應(yīng)注意的問題提出了思考。

一、滬港通的相關(guān)概念

1.滬港通的定義及試點(diǎn)背景。滬港通是指上海證券交易所和香港特區(qū)聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，是滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制。滬港通由中國證監(jiān)會在2014年4月10日正式批復(fù)開展互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)。證監(jiān)會指出，滬港通總額度為5500億元人民幣，參與港股通個人投資者資金賬戶余額應(yīng)不低于人民幣50萬元。

2.組成部分。滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬股通，是指投資者委托香港特區(qū)經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)由香港特區(qū)聯(lián)合交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向上海證券交易所進(jìn)行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上海證券交易所上市的股票；港股通，是指投資者委托內(nèi)地證券公司，經(jīng)由上海證券交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向香港特區(qū)聯(lián)合交易所進(jìn)行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的香港特區(qū)聯(lián)合交易所上市的股票。

二、深港通的相關(guān)概念

1.深港通的定義。深港通，是深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡稱，指深圳證券交易所和香港特區(qū)聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港特區(qū)投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。

2.啟動進(jìn)展。2014年8月，中國證監(jiān)會出臺深圳資本市場改革創(chuàng)新15條力挺深圳發(fā)展，26日，深圳金融發(fā)展辦副主任肖志家表示，聯(lián)通深交所和香港特區(qū)聯(lián)交所的“深港通”已報批。2014年9月5日，證監(jiān)會明確表示，在“滬港通”試點(diǎn)取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會支持深港兩地交易所進(jìn)一步加強(qiáng)合作，深化合作方式和內(nèi)容，共同促進(jìn)兩地資本市場的發(fā)展。2014年11月，在“滬港通”啟動時間定格在11月17日后，市場將目光轉(zhuǎn)向“深港通”和“基金互認(rèn)”。證監(jiān)會副主席方星海不久前表示，深港通在2016年下半年推出是可行的。

三、滬港通和深港通的異同及意義

1.滬港通和深港通的異同。

1.1深港通與滬港通相似之處：（1）戰(zhàn)略上，都符合中國資本市場對外開放的大趨勢，將進(jìn)一步吸引全球財富直接配置A股；（2）隨著海外投資者占比的提升，A股市場的投資風(fēng)格將更加多元化，價值股投資和成長股投資都將找到屬于自己的機(jī)會。未來A股和港股作為“中國故事”的代表，將不再割裂，而成為全球資金投資中國的“一體化配置”。

1.2深港通與滬港通不同之處：（1）深股多新興產(chǎn)業(yè)滬股多“老牌”。滬港通為A股帶來強(qiáng)勁的賺錢行情，自去年11月17日滬港通啟動，截至3月6日，上證指數(shù)已累計上漲超過30%。不過交銀國際資產(chǎn)管理董事馮時暖表示，深圳上市企業(yè)主要在新興或成長型行業(yè)，與上海的重磅股不一樣，所以不能像滬港通推出前般先炒AH差價股；（2）對外資吸引力不同。深證300上市板塊中，創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板掛牌的股票數(shù)目占比高達(dá)55%，在信息技術(shù)和醫(yī)療保健等“新興經(jīng)濟(jì)”中的可選標(biāo)的顯著多于滬港通目前開放的投資標(biāo)的。深交所包括大量涉及科技創(chuàng)新、制藥、清潔能源等產(chǎn)業(yè)的新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)。與上交所占大頭的重工業(yè)股和銀行、保險、金融股相比，前者更受海外投資者的青睞，因為這些產(chǎn)業(yè)可能一躍成為中國發(fā)展消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)過程中的潛在受益方。

2.滬港通和深港通的目的。

2.1滬港通的目的。我國實(shí)行滬港通，其主要目的表現(xiàn)在以下三個方面：（1）滬港通的落實(shí)會有效促進(jìn)內(nèi)地證券市場的在體制上的改革；（2）滬港通的落實(shí)能夠使人民幣在香港特區(qū)有高效率的使用投資；（3）滬港通有利于建立良好的國際市場氛圍，有利于吸引外資。

2.2深港通的目的。我國將開始實(shí)行深港通的主要目的：（1）從滬港通到深港通，內(nèi)地資本市場與香港特區(qū)資本市場進(jìn)行了一個全面的對接，對于資本市場國際化意義重大；（2）深港通將是A股全面開放的標(biāo)志；（3）向投資深圳優(yōu)秀上市公司的海外資金打開了一個新的窗口，將對深圳市場更有利。

四、滬港通和深港通的注意事項及防范措施

1.金融風(fēng)險。

1.1市場波動風(fēng)險。資本市場的資金規(guī)模會因為兩地的股票市場互通互聯(lián)而放大。內(nèi)地資金一旦流入香港特區(qū)市場過快，很有可能會影響到香港特區(qū)的股票市場，從而引發(fā)市場波動風(fēng)險。“滬港通”、“深港通”作為一個很好的資金吸引平臺，如果把人民幣未來繼續(xù)升值的因素考慮在內(nèi)，這會一定程度上吸引外資對人民幣資產(chǎn)的投資。除此之外，境外投資者一旦對內(nèi)地股票市場的投資增加，很可能使內(nèi)地市場出現(xiàn)泡沫，加大內(nèi)地的金融市場風(fēng)險。

1.2操縱市場風(fēng)險。由于我國內(nèi)地在市場監(jiān)管跟法制環(huán)境、信息披露方面尚不成熟，隨著境外金融投資機(jī)構(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大，證券市場很難遏制住機(jī)構(gòu)間內(nèi)幕交易和操縱股票價格的現(xiàn)象。因此，就市場監(jiān)管跟法制環(huán)境方面，我國資本市場還需要進(jìn)一步改善。

1.3金融危機(jī)傳導(dǎo)風(fēng)險。金融危機(jī)傳導(dǎo)是指一國的金融體系容易受聯(lián)系緊密的另一國金融體系影響。隨著我國的金融市場逐漸融入世界市場，其金融體系也就更容易受到其他國家金融體系的影響，受到危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的風(fēng)險也越大。隨著開放程度的擴(kuò)大，我國的金融體系容易受到其他國家金融危機(jī)的波及。

1.4匯率波動風(fēng)險。人民幣的波動幅度一旦加大，導(dǎo)致匯率波動的風(fēng)險也會隨著加大。購買內(nèi)地市場股票的投資者們首先需把外幣兌換成人民幣，隨著“滬港通”、“深港通”的推行，人民幣的兌換需求會大量增加。而我國目前金融工具創(chuàng)新能力不夠，缺少能抵抗匯率波動的金融工具。

2.防范措施。

2.1完善市場監(jiān)管機(jī)制。由于目前內(nèi)地與香港特區(qū)還沒有司法協(xié)助方面的相關(guān)協(xié)定，民事和刑事的跨境執(zhí)法只能依靠個案處理。行政執(zhí)法方面雙方已有過合作，但還是缺乏充分的法律依據(jù)。所以，將根據(jù)“滬港通”、“深港通”的實(shí)踐情況，積極推動、逐步解決跨境司法協(xié)助問題。此外，還要運(yùn)用法律手段加大對證券市場中小投資者的保護(hù)力度，這方面可以借鑒美國的集體訴訟制度。

2.2防范資本項目開放過快而出現(xiàn)過多的資本流動渠道。實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外資金“雙向投資”“雙向流動”，極易導(dǎo)致資本流動的現(xiàn)象。為此，需要提前規(guī)劃好如何安排境內(nèi)境外的投資交易資金，防范出現(xiàn)爭搶流動渠道，最大可能的部署好資本的流通渠道，防止資本項目開放過快帶來的不良影響。

2.3對投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理。為了保護(hù)廣大的中小投資者權(quán)益，需要進(jìn)一步推進(jìn)投資者適當(dāng)性管理，我國可參照其他國家在這方面的優(yōu)點(diǎn)，通過讓證券公司承擔(dān)適當(dāng)性管理義務(wù)，來保護(hù)我們國家資本市場的中小投資者。此外，兩地交易所應(yīng)通過多渠道開展“滬港通”、“深港通”業(yè)務(wù)方案和規(guī)則的培訓(xùn)和宣傳；還應(yīng)加強(qiáng)投資者風(fēng)險防范意識，明白股市有風(fēng)險，投機(jī)行為的后果不確定性。

2.4防范匯率風(fēng)險。央行有必要提前準(zhǔn)備好預(yù)案，當(dāng)市場出現(xiàn)資金大量流出時，確保在短時間內(nèi)能向市場注入流動性。此外，央行應(yīng)該適時干預(yù)匯率波動，在關(guān)鍵時刻能及時平復(fù)市場的劇烈波動。并且，在中國金融期貨交易所增加美元和歐元品種，或者引入外資銀行的外匯風(fēng)險管理產(chǎn)品，以完善匯率波動對沖市場。

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