政策發力拉動經濟溫和回暖

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政策發力拉動經濟溫和回暖

1—2月或是中國經濟全年最困難的階段。隨著決策層加大對穩增長政策的部署，3月的中國經濟有望回暖。

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家

1—2月，中國經濟數據整體難言樂觀，預示著一季度中國經濟或比去年四季度6.8%的增速進一步放緩。不過，從多項數據的細節中，仍然可以發現不少亮點。而且，在筆者看來，1—2月或是中國經濟全年最困難的階段。隨著決策層加大對穩增長政策的部署，3月的中國經濟有望回暖。

1—2月的數據方面，第一，受減免交易稅費、信貸支持力度加大等一系列支持房地產去庫存的措施影響，房地產銷售增長勢頭較強，同時帶動了1—2月房地產開發投資增速自2014年以來首次企穩反彈。

第二，在穩增長措施加大，央行與政策性銀行定向支持增加的情況下，1—2月新開工項目投資作為領先指標也有大幅增長。例如，1—2月新開工項目的計劃總投資作為領先指標累計同比增速為41%，為后續的固定資產投資反彈的可持續性提供了保障。

第三，雖然工業生產總體下降，但是代表中國產業升級方向的新興產業產出增速有所上升。1—2月，電子及通信設備制造業和信息化學品制造業同比分別增長12.1%和21.1%；運動型多用途乘用車（SUV）、智能手機和工業機器人同比分別增長60.4%、18.6%和17.7%。

第四，2月，雖然人民幣信貸規模出現了較大程度的收縮，但住戶部門中長期貸款增加了1820億元，顯示住房抵押貸款的增長仍然相對強勁；同時非金融企業的中長期貸款增加5022億元，體現出中長期的基礎設施建設項目仍然繼續獲得了較多資金支持。

第五，社會消費品零售增速的下降更多受到前期汽車購置稅減半透支需求以及春節前后網購遇冷等短期因素的影響。

上述跡象都預示著中國經濟或在3月出現溫和反彈，而近期公布的PMI數據和高頻數據也印證了這一態勢。3月PMI數據為50.2%，為近8個月以來首次反彈至50%以上。分類別來看，生產指數、新訂單指數、供應商配送時間指數高于臨界點，生產經營活動預期指數升至61.3%，高于2月1.8個百分點，說明企業預期有所好轉。分企業規模來看，大型企業復蘇強勁，PMI回升至51.5%，比上月上升1.6個百分點；中、小型企業PMI分別為49.1%和 48.1%，顯示前期政策支持對大企業生產拉動作用更為明顯。與此同時，近一段時間，工業企業利潤、發電量、工業生產品價格、房地產銷售等數據的回升，也說明3月PMI反彈數據并不是孤立的。

值得一提的是，今年3月食品價格或許并未延續以往春節后大幅回落的趨勢，反而繼續上漲。非食品價格方面，雖然前期國際油價反彈，但國內燃油價格并未調整，預計非食品價格環比漲幅將較為平穩。整體來看，筆者預計3月CPI或許比2月進一步提高，但考慮到氣候回暖，二季度蔬菜價格或有所回落，預計未來食品價格漲幅可控，全年CPI或為3%左右。

考慮到通脹可控、海外需求疲軟、國內經濟企穩趨勢剛剛出現等現實情況，預計今年貨幣政策基調仍將保持寬松。實際上，相比于一般年份項目開工于3月逐步落地，今年在穩增長的要求下，項目開工與資金支持都已經早早布局。而從政策目標來看，今年M2目標擴大到13%，遠遠高于名義GDP與通脹水平。這也說明今年貨幣政策十分寬松。

筆者預計，伴隨著宏觀政策更加積極，十三五規劃項目陸續展開，以及前期審計署審計的開工緩慢的項目有所提速，接下來固定資產投資和房地產投資企穩反彈的態勢有望持續。這將帶動中國經濟逐步走出低谷，支持二季度實現反彈，并在下半年呈現L型走勢。全年GDP有望達到6.5%的目標。

當然，伴隨著穩增長力度的加大，為避免重走當年“四萬億”經濟刺激計劃的老路，應做好項目儲備，增加在糧食水利、中西部鐵路、科技創新、節能環保和生態建設，以及教育、醫療、文化、體育等方面的投資。而在更深層次上加強供給側改革，改變GDP考核方式，在推進金融改革、財稅改革、國有企業改革、戶籍改革、行政管理體制改革、土地改革、價格改革等方面做出努力，才是經濟增長重獲動力的根本。