宏觀經(jīng)濟變量對上證指數(shù)影響的實證研究

摘 要：本文從理論和實證方面研究了上證綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，構(gòu)建出宏觀經(jīng)濟因素影響上證綜合指數(shù)的模型。具體而言，上證綜合指數(shù)與居民消費價格指數(shù)、工業(yè)增加值、人民幣兌美元匯率呈正相關(guān)關(guān)系，與商品零售價格指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。在構(gòu)建模型的過程中還證實了即股價指數(shù)對于宏觀經(jīng)濟變量的響應(yīng)有一定的滯后性的這一觀點。

關(guān)鍵詞：上證指數(shù)；宏觀經(jīng)濟；多元線性回歸

一、引言：研究目的和意義

2008年，世界金融危機的影響在中國蔓延開來，使中國股市經(jīng)歷了其18年成長史上的又一次深度下跌，最大跌幅達到69.85%。在這一時期，我國政府曾在百日內(nèi)連續(xù)5次下調(diào)利率并兩次股票交易印花稅，為穩(wěn)定股價打下了堅實的基礎(chǔ)。不僅如此，從中國股市發(fā)展的歷程來看，宏觀經(jīng)濟政策對股價的漲跌起著至關(guān)重要的作用，它的走向決定了證券市場的長期趨勢。從理論角度來看，股票市場周期與宏觀經(jīng)濟周期相關(guān)性的基本邏輯是宏觀經(jīng)濟基本面決定上市公司經(jīng)營業(yè)績，上市公司經(jīng)營業(yè)績對股票價格有決定性影響。因此，可以認為，宏觀經(jīng)濟周期是對股票市場運行具有重要影響的風(fēng)險因子。同時，股市周期并非完全受宏觀經(jīng)濟周期被動影響，股市一定程度上也對宏觀經(jīng)濟運行具有反作用。

所以，把握好宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能使我們精準的掌握證券市場的總體變動趨勢、正確判斷證券市場的價值。宏觀經(jīng)濟狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好，股價也相應(yīng)會上漲。綜上，為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的變動趨勢，我們有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量進行研究。而本文則采用了文獻綜述法和多元線性回歸建模法對宏觀經(jīng)濟變量對上證指數(shù)的影響進行了實證研究。

二、文獻綜述

2005年，周海燕采用相關(guān)性檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗等方法對宏觀經(jīng)濟變量與股指波動的關(guān)系進行了實證分析。她證明出，長期來看，我國股價指數(shù)與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展是一致的，但在某些特殊時期，二者又是相互背離的關(guān)系。她認為，股指還不足以成為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”。2006年，劉玲提出股票價格指數(shù)與企業(yè)景氣指標、工業(yè)增加值之間呈正相關(guān)關(guān)系，而與利率、貨幣供給之間是一種負相關(guān)關(guān)系，與通貨膨脹率之間的關(guān)系則不確定。在《對影響股票價格指數(shù)宏觀經(jīng)濟變量的實證分析》中，周敏運用計量經(jīng)濟學(xué)中的多元線性回歸的方法探尋出企業(yè)商品價格指數(shù)、股市成交量、匯率、貨幣供應(yīng)量是影響股票價格指數(shù)的主要因素。2010年，董彩麗通過實證研究證明出中國股票市場與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展的一致性，股票價格指數(shù)能夠在一定程度上反映我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的整體水平及趨勢。此外，她還提出，股價指數(shù)對于宏觀經(jīng)濟變量的響應(yīng)有一定的滯后性這一觀點。

三、宏觀經(jīng)濟變量的選擇

1.居民消費價格指數(shù)

居民消費價格指數(shù)的變動率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。通貨膨脹不僅對人們當(dāng)前的決策有影響，還會使他們增加對通貨膨脹的預(yù)期。通貨膨脹時期，由于貨幣貶值所激發(fā)的通貨膨脹預(yù)期促使居民用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中就包括股票。這一行為無疑擴大了對股票需求。此外，通貨膨脹率上升到一定階段，政府多會采取緊縮的財政和貨幣政策，此時企業(yè)為了籌措資金，便會發(fā)行股票來增加股票市場的供給，因而使股票市場需求增長小于供給的增長。

2.工業(yè)增加值

工業(yè)增加值是是企業(yè)全部生產(chǎn)的總成果扣除了在生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價值后的余額，是企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價值。增長率越高，說明實體經(jīng)濟運行狀況越好，產(chǎn)生的社會財富越多。在其他條件不變情況下，增長率的變化會使國內(nèi)公司現(xiàn)金流發(fā)生同方向變化，進而股票價格也會發(fā)生同方向變化。

3.貨幣供應(yīng)量M2

貨幣供應(yīng)量增加無疑增加了流通中的現(xiàn)金流、提升了上市公司貼現(xiàn)率從而使企業(yè)籌資成本降低，預(yù)期收益升高，因此公司股價將上升，反之則會下跌。不僅如此，貨幣供應(yīng)量的增加代表國家實行擴張的宏觀經(jīng)濟政策，這就增加了股市的預(yù)期收益，使股價攀升。可見，貨幣供應(yīng)量可能與上證綜合指數(shù)存在一定的正相關(guān)。

4.銀行同業(yè)拆借利率

同業(yè)拆借利率是短期持有貨幣的機會成本，它取決于資本市場的資金供求。儲蓄決定資金供給，投資決定資金需求，而投資和儲蓄均受利率影響。利率下調(diào)一般會使貼現(xiàn)率下降，盡管預(yù)期股利不變，但是股票內(nèi)在價值將會提高。因此，股票價格指數(shù)與利率之間可能存在負相關(guān)。

5.商品零售價格指數(shù)

商品零售價格指數(shù)是一種反映城鄉(xiāng)商品零售價格的經(jīng)濟指數(shù)。零售物價調(diào)整變動將對城鄉(xiāng)居民的支出以及國家的財政收入產(chǎn)生直接的影響。不僅如此，商品價格指數(shù)的變動也會對居民購買力和市場供需平衡造成不同程度的影響。因此，計算該指數(shù)可從一個側(cè)面對上述經(jīng)濟活動影響進行觀察和分析。

6.企業(yè)商品價格指數(shù)

企業(yè)商品價格指數(shù)能較客觀地反映經(jīng)濟變化軌跡、我國投資形勢的階段性變化與農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)消費品供求關(guān)系的改變。企業(yè)商品價格指數(shù)上升一定程度上反映了我國經(jīng)濟通貨膨脹增加，這時，居民就會用貨幣去交換商品以獲得保值，這些保值工具中也包括股票；此外，當(dāng)通貨膨脹率達到一定程度時，政府傾向采取緊縮的財政和貨幣政策，這一舉動也會使股價下降。所以，企業(yè)商品價格指數(shù)對股價的影響值得更進一步的探討。

7.社會消費品零售總額增加值

該指標反映通過各種商品流通渠道向居民和社會集團供應(yīng)生活消費品來滿足他們生活需要的情況，是研究人民生活、社會消費品購買力、貨幣流通等問題的重要指標。當(dāng)社會消費品零售總額增長時，提高企事業(yè)單位的銷售額進而可能影響到上市公司業(yè)績，因此社會消費品零售總額增加值和上證綜合指數(shù)之間可能存在正相關(guān)。

8.匯率

匯率與一國的物價總水平和國際資本間的流動有密切聯(lián)系，而且它對國內(nèi)各生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及對外貿(mào)易、外匯儲備等方面都產(chǎn)生了一定的影響。匯率上升會導(dǎo)致外幣升值，促進出口、抑制進口，提高國內(nèi)公司對收益的預(yù)期，一定程度上使股票價格提升。因此，股票價格指數(shù)與匯率之間可能存在正相關(guān)。

四、實證研究

本文選取了2008年2月到2014年10月的月度數(shù)據(jù)，其中，由于我國國家統(tǒng)計局的工業(yè)統(tǒng)計制度上沒有對一月份的工業(yè)統(tǒng)計做出要求，所以一月份的工業(yè)增加值是免報的。在去除了一月份數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對于剩下的75個月的月度數(shù)據(jù)進行回歸分析。首先，對于相對價格變量以原變量進入模型，而其他絕對數(shù)變量，為了消除模型的異方差去對數(shù)進入模型。接著，運用了逐步回歸的方法消除了多重共線性問題。在一系列逐步回歸后，居民消費價格指數(shù)、工業(yè)增加值、商品零售價格指數(shù)、人民幣對美元匯率進入模型。Eviews中顯示，該回歸方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)均顯著模型中存在自相關(guān)。

針對模型存在的異方差問題，本文對模型又進行了進一步的調(diào)整，使用科克倫-奧科特迭代法做廣義差分回歸，結(jié)果如圖：

五、總結(jié)與結(jié)論

本文實證研究表明，部分宏觀經(jīng)濟變量對股票價格存在影響，股票價格指數(shù)在某種程度上展現(xiàn)了中國經(jīng)濟的整體發(fā)展態(tài)勢和發(fā)展水平。從模型中各變量對上證指數(shù)的影響來看，在進行一階差分后居民消費價格指數(shù)、工業(yè)增加值、人民幣對美元匯率這三個因素對上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了正向的影響而居民消費價格指數(shù)對上證綜合指數(shù)產(chǎn)生了負向的影響，可見宏觀經(jīng)濟變量的變動不能在當(dāng)期傳遞到股票市場，從而對股價指數(shù)產(chǎn)生相應(yīng)的影響，即股價受宏觀經(jīng)濟變量的影響存在滯后性。

當(dāng)前，中國股票市場仍然存在許多不足，這也為我國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展設(shè)置了障礙。人民幣利率和工業(yè)增加值對股票市場指數(shù)存在短期和長期正向影響的效應(yīng)，而居民消費價格指數(shù)會對股票市場指數(shù)產(chǎn)生短期正向和長期負向的沖擊，居民消費價格指數(shù)會對股票市場產(chǎn)生長期的負向沖擊。因此，維持物價水平穩(wěn)定、防范持續(xù)的通貨膨脹仍是我國日后工作重中之重。

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作者簡介：李若溪（1995.01- ），女，漢族，江蘇揚州人，北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，2013級本科生，統(tǒng)計學(xué)專業(yè)