我國P2P市場利率的波動及影響因素分析

楊曉宇

摘 要 本文運用月數據進行實證分析，得出結論，P2P網絡借貸利率由宏微觀因素共同影響，網貸利率和綜合收益率之間存在長短期均衡關系，建立VAR模型進行脈沖響應檢驗和方差分解，進而做出分析。

關鍵詞 P2P網絡借貸 利率 宏微觀影響因素 VAR

一、文獻綜述

鐘國偉，從微觀的角度研究了P2P市場的影響因素，短期利率的決定因素是風險溢價和短期資金周轉的迫切程度，長期利率的決定因素是流動性溢價與投資收益。李金陽、朱鈞，認為借入者的信用等級與借款金額對借款利率具有負向影響，歷史流標次數對借款利率具有正向影響。陳宵等人，從宏觀的角度研究了P2P市場利率波動，樣本期間網貸市場利率的波動存在“逆周期性”，并且與Shibor之間存在單向溢出效應。

本文以歷史數據為基礎，將微觀因素SHIBOR隔夜拆借利率、綜合收益率和借款期限與宏觀因素貨幣供應量環比增長率和CPI環比增長率相結合，對于P2P網絡借貸利率的波動展開進一步的研究。

二、研究方法

（一）多元線性回歸模型

定義：一個變量往往受到多個因變量的，表現在線性回歸模型中為解釋變量有多個，這樣的模型被稱為多元線性回歸模型。一般表現形式為：

Y=B0+B1X（1i）+b2X（2i）+……+BkX（ki），其中，k是解釋變量的數目。

（二）單位跟檢驗

本文采用的是單位檢驗中的左側檢驗法，即如果統計量大于臨界值（ADF檢驗的臨界值一般是負的）則接受原假設，即序列服從單位跟過程，意味著所考察的序列式非平穩的。反之，則相反。

（三）協整理論、誤差修正模型與格蘭杰因果關系檢驗

經濟意義：如果兩變量之間具有協整關系，則就存在著一個長期穩定的比例關系。本文使用的是恩格爾-格蘭杰檢驗法。我們用誤差修正模型來描述短期內的失衡，將變量的短期行為與長期趨勢聯系起來。誤差修正模型的一般形式為：Yt=β0+?1*Zt+?2*Z（t-1）+β3*Z（Y-1）+u。Granger因果關系檢驗的基本依據是：將來不能預測過去，如果Y的變化是由X引起的，則X的變化應該發生在Y的變化之前。

（四）VAR模型及其脈沖響應和方差分解

VAR模型采用多方程聯立的形式，每一個方程中內生變量對模型的全部內生變量的滯后值進行回歸，從而估計全部內生變量的動態關系。脈沖響應函數是在一個擾動項上加上一次性的一個沖擊對內生變量的當前值和未來值所帶來的影響。方差分解是把內生變量中的變化量分解為對VAR模型的分量沖擊，進一步評價不同結構沖擊的重要性。

三、數據及變量設計

（一）數據來源

利率數據均來源于中國經濟網，Shibor隔夜拆借利率（X1）來自全國銀行間隔夜拆借利率，CPI環比增長率（X2）和貨幣供應量環比增長率（X5）來自東方財富網，綜合收益率（X3）和借款期限（X4）來自網貸之家官網所發布的年報。樣本區間為2014年1月到2016年3月的月度數據，共27個樣本。

（二）實證分析

1.多元線性回歸模型。用OLS法建立多元線性回歸模型，結果發現R^2=0.989509，調整后R^2=0.989509，可決系數很高，F檢驗值491.4437，明顯顯著，X2 、X4 參數的t檢驗不顯著，這表明很可能存在很嚴重的多重共線性。經由相關系數矩陣檢驗發現，確實存在多重共線性問題。

按照R^2的大小排序為X3、X4、X1、X2、X5。以X3為基礎，順次加入其他變量逐步回歸。

最終方程為：Y=1.134406*X3-0.333608*

X5-0.021959

利用WHIET檢驗法對其進行檢驗，發現不存在異方差性。經過布羅斯-戈弗雷檢驗和DW檢驗，發現該方程存在一階自相關性。選用科克倫-奧克特迭代法和普萊斯-溫斯滕變換補充第一個觀測值，最終消除一階自相關。該多元線性回歸方程為：Y=1.045666*X3-0.210104*X5-0.010081

X3：綜合收益率；X5：貨幣供應量環比增長率在其他因素不變的情況下，當中國P2P網絡借貸綜合收益率X3增長1%時，網絡借貸利率增長1.045666%，當貨幣供應量環比增長率增長1%時，網絡借貸利率降低0.210104%。受到微觀因素和宏觀因素的共同影響。

（三）單位跟檢驗

單位跟檢驗采用的是ADF檢驗。

從表2可以看出t統計量值，拒絕原假設，序列不存在單位跟，Y序列是一階單整的。同理可得，X3序列是一階單整的，X5是平穩的。只有當兩個變量都是單整變量，并且他們的單整階數相同時，才可能協整。所以，只有Y和X3序列能夠進行協整。

（四）協整理論、誤差修正模型與格蘭杰因果關系檢驗

通過用OLS模型和單位跟檢驗發現：檢驗t統計量值是-3.722290，比顯著性水平為1%的臨界值還小，從檢驗結果來看殘差序列不存在單位跟，是平穩序列，說明中國網貸P2P利率和綜合收益率之間存在長期均衡關系。把協整回歸式中的誤差項看作均衡誤差，通過建立誤差修正模型把P2P網貸利率的短期行為與長期變化聯系起來。最終得到誤差修正模型的估計結果：

Dy=1.132866*Dx3-0.339267*U（-1）

根據模型的參數估計量，誤差修正項U（-1）系數的大小反映了對長期均衡的調整力度，從系數估計值（-0.339267）看，調整的力度不是很大。通過格蘭杰因果關系檢驗發現，Y和X3之間相互獨立，不存在因果關系。

（五）VAR模型極其脈沖響應和方差分解

VAR模型建立的前提必須是平穩的時間序列，所以只能建立Y 和X3的VAR模型，如下所示：

Y=0.875398*Y（-1）-0.191773*Y（-2）-0.142143*X3（-1）+0.434425*X3（-2）-0.00288

X=0.021782*Y（-1）+0.054420*Y（-2）+0.990603*X3（-1）-0.137936*X3（-2）+0.007705

通過檢驗，表明AR多項式根的倒數都在單位圓內，表示VAR滿足平穩性條件。

P2P網貸利率對其自身的一個標準差新息在第1期迅速上升，隨著期數的增加逐步下降，直到第6期趨于平穩。綜合收益率對于Y的一個標準差新息在第一期迅速上升，隨著期數的增加，幾乎無變化。同理可得，P2P網貸利率對綜合收益率的一個標準差新息在第2期迅速上升，隨著期數的增加而增加，直到第5期趨于平穩。綜合收益率對于自身的一個標準差新息在第一期迅速上升，但是隨著期數的增加，綜合收益逐步下降，直到第6期趨于平穩。

在32期之后，方差分解結果基本穩定，來自第二個方程新息的影響占Y預測誤差的57%，第三個方程占42%，第一個方程僅僅占了不到1%，說明二三個方程都很重要。同理可得，在19期之后，方差分解結果基本穩定，來自第二個方程新息的影響占Y預測誤差的20%，第三個方程新息占了79%，而第一個方程新息僅僅占了不到1%，說明第三個方程對于X3預測誤差最重要。

四、結論

由以上分析可以發現，在所選取的宏觀因素和微觀因素中，只有綜合收益率和貨幣供應量環比增長率是有效的，并且網貸利率與前者呈現正比例關系，與后者呈現反比例關系。通過單位跟檢驗，只有Y和X3同階單整。在后續的分析中，只保留Y和X3兩個變量進行波動分析，二者之間存在長短期均衡關系，相互獨立，不存在因果關系。二者建立的VAR模型相對平穩，在脈沖檢驗和方差分析中發現任意一個內生變量的一個標準差新息對自身和另一個變量都有影響，并且各個變量的新息對于模型內生變量的相對重要性也不一樣。

（作者單位為合肥工業大學商學系經濟學專業）

參考文獻

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