美聯儲加息開啟10年新周期

程實

美聯儲加息在長期中會帶來怎樣的改變呢？筆者認為，有三種深層改變值得關注：

第一，美國和全球將正式形成實體經濟和貨幣政策雙重周期錯配。

值得注意的是，2008年全球經濟危機以來，美聯儲并沒有發生期間政策轉向，而包括歐洲央行和中國央行在內的其他大多數主要央行都一度在2010～2011年短暫通脹壓力下進行過加息的政策反復。所以，美聯儲的加息是美國經濟基本面根本性好轉的政策確認。目前的大概率情形是：12月，不僅美聯儲將加息，歐洲央行還將在負利率不歸路上漸行漸遠，全球政策正式走上分道揚鑣的道路，這實際上也是經濟基本面分化的政策確認。美國的經濟周期和政策周期將同時領先全球，這將對未來全球經濟、政治和社會生態變遷產生深遠影響。

第二，全球套利環境發生根本性改變。

全球套利交易的溫床是利率和匯率的區域差異，經濟危機以來，全球經濟基本面分化和政策分化給套利交易規模不斷膨脹創造了條件。由于美聯儲零利率政策穩定性相對較高，美元一直是重要的融資貨幣，而利率較高、貨幣升值預期較強和資產回報率較高的經濟體則成為主要的套利投資方向。一旦12月加息，美聯儲將正式進入利率持續提升的長期通道，美元作為融資貨幣的比較優勢將明顯弱于實行負利率的歐元和貨幣寬松無限加碼的日元，而在大宗商品市場動蕩、新興市場貨幣競爭性貶值和全球資產回報率普降的大背景下，套利投資方向會發生轉變，套利交易本身也將更難獲得穩定的長期回報。套利環境的變化將給全球金融市場帶來更大的波動性風險和結構變數。

第三，美國和美元的霸權穩定性重拾相對優勢。

從短期看，美聯儲首次加息往往伴隨著美元短期沖頂和隨后的超調性貶值，而從長期看，美國資本市場和美元強勢依舊具有基本面支撐。實際上，在全球經濟增長中樞下降、全球化退潮的大背景下，市場動蕩和地緣不穩定正成為一種新常態，法國暴恐事件和土耳其、俄羅斯摩擦都是最新的例證，而美國和美元在加息周期中的穩定性優勢將進一步凸顯，進而為美國維護并鞏固全球治理中的霸權地位創造條件。

毫無疑問，美聯儲加息是個大事件，因為它揭開了美國十年利率新周期的序幕，也由此翻開了歷史的新一頁。對于中國而言，身處新一頁中，又該如何書寫屬于自己的濃墨重彩的一筆呢？筆者以為，美聯儲加息對中國經濟的直接影響可能并不大，但間接影響不容小視。在美聯儲加息之后，中國經濟依舊需要統籌內外、防微杜漸并順勢而為，而中國經濟也確實有實力、有空間、有底氣在新環境中有所作為。

首先，防范市場性波動風險是短期任務。值得注意的是，12月可能是人民幣初入SDR、歐洲央行降息、美聯儲加息等重磅事件相互重疊的“大月份”，市場波動性將明顯增強，不排除出現短期黑天鵝事件的可能，中國對此需要審慎應對，防范外部風險的可能沖擊。

其次，維持人民幣匯率穩定是長期任務。在經濟和貨幣周期雙重錯配的國際環境中，人民幣匯率將經常性面對貶值壓力，長期應對需要通過疏堵并舉的手段漸次化解貶值預期，并通過做強基本面來夯實人民幣匯率長期穩定的物質基礎。納入SDR后，人民幣國際化將在得到國際信用背書的支持下加速推進，并對中國更深層次參與全球經濟治理創造機遇，這一過程中，保持匯率在雙向波動中的整體穩定始終是重中之重。

最后，樹立內生增長新標簽是核心任務。美聯儲加息改變的，是外部環境，外部環境在經濟危機之后正變得越來越復雜。只有加強需求政策和供給政策的政策搭配，有序推進經濟體制改革，加速經濟轉型，加快打造服務業為主導的消費型經濟體，讓新消費引領新投資、創造新動力，樹立內生增長新標簽，中國經濟才能在復雜的外部環境中實現長期、可持續的穩健發展。