英國貨幣市場運行機制淺析

【摘要】英國是世界上最早建立和發展貨幣市場的國家，經過多年的不斷完善和發展，目前已形成了發達、完整的貨幣市場體系。文章主要分析了英國貨幣市場運行機制的特點，以期對我國貨幣市場的發展提供借鑒。

【關鍵詞】英國；貨幣市場；運行機制；貼現市場；平行市場；歐洲貨幣市場；衍生貨幣市場

金融市場是社會化大生產和市場經濟發展的產物，它在一國的金融體系中扮演著重要角色，歷來被稱為國民經濟的“晴雨表”和“氣象臺”。作為金融市場的重要組成部分——貨幣市場一直在金融體系中發揮形成合理短期利率的重要作用，因而其發展廣泛受到各國重視。不同國家由于所處經濟發展階段、經濟開發程度以及政府干預經濟的程度等方面有所差異，以至于不同國家的貨幣市場會有其各自的運行特點。比較研究各國金融市場體制的差異及特征，參考各國金融制度建設的經驗，對于當下我國金融體制改革具有重要的參考與借鑒意義。英國是世界上最早建立和發展貨幣市場的國家，經過了多年的不斷完善和發展，目前已形成了比較發達和完整的貨幣市場體系。因此，本文主要分析了英國貨幣市場運行機制特點，以期對我國貨幣市場的發展提供一些借鑒。

英國的貨幣市場體系可以劃分為四部分，分別是最初在貨幣市場上占主導地位的貼現市場、60年代后為規避管制出現的平行市場以及伴隨金融創新而出現的歐洲貨幣市場和衍生品貨幣市場。目前，英國的平行貨幣市場已成為貨幣市場的主體和中心，而貼現市場、歐洲貨幣市場和衍生貨幣市場則相對處于附屬地位。

一、貼現市場運行機制

英國早期的貨幣市場就是貼現市場，幾乎所有的貨幣市場活動都是圍繞在處于貼現市場中心地位的貼現行（又叫貼現公司）來進行的。中央銀行（即英格蘭銀行）不直接與一般商業銀行發生借貸關系，而是將貼現行作為自己與一般商業銀行、一般商業銀行與工商企業聯系的橋梁，并且中央銀行只充當貼現行的最后貸款人。

這樣一來，英國央行不僅直接保證了貼現行的流動性，也間接保證貨幣市場和銀行系統的流動性。在貼現市場上，各參與主體最常使用的融資手段或工具是商業票據、國庫券貼現或再貼現。一般商業銀行和工商企業通過貼現行貼現票據獲取流動性，貼現行再向中央銀行再貼現票據或借入短期資金獲取流動性。中央銀行一方面通過控制對貼現行放款的利率來影響整個貨幣市場的利率，另一方面通過在貼現市場直接買進或售出國庫券，以增加或減少貨幣市場的貨幣供應量來穩定利率，這是中央銀行在該市場貫徹貨幣政策最主要的兩條渠道。1996年以后，英國貨幣市場進一步放開，央行公開市場操作的對象擴展到所有符合條件的金融機構而不再局限于傳統的貼現行。1997年改革以來，金邊債券中的國庫券和其他國債被英格蘭銀行作為主要的操作工具，而某些符合條件的票據和歐洲政府債等特定證券則被作為輔助工具進行公開市場操作。

由于貨幣市場中介機構在英國金融市場中的地位以及傳統的交易習慣，英國將票據的貼現和再貼現都放在貼現市場上進行。同時，這一方面是與英國整個經濟發展的進程有關，但也與英國經濟發展史中貿易長期居于主導地位是分不開的。所以，貼現市場在整個貨幣市場發展進程中占據了較長時間的重要地位。

二、平行市場運行機制

在英國的60年代中期，地方政府迫切希望能夠通過貨幣市場籌得大量資金，而當時英格蘭銀行信用收縮，貼現市場流動性不足，許多銀行開始避開貼現行而自行拆借資金。同時，隨著租購業務的迅速擴張，傳統的貼現市場再也無法滿足個人和企業日益增長的資金需求，因而，一種同貼現市場并存的新型貨幣市場——平行市場在當時的英國貨幣市場上形成了。平行市場主要負責調劑批發性資金，且最低交易額為100萬英鎊，包括地方政府貨幣市場、銀行同業市場、存款證市場、金融行市場和公司間市場，其中地方政府貨幣市場、銀行同業市場、存款證市場規模較大，目前（截止至2014年底），其交易規模可占整個市場的一半以上。地方政府貨幣市場主要是指地方政府通過支取銀行、企業公司、保險公司、年金基金以及大額貨幣持有人存入其專門開設的借款賬戶中的資金來解決短期流動性不足問題的貨幣市場，政府為此款項支付利息。銀行間相互拆借資金形成了銀行同業市場，過去銀行同業市場的交易方式主要是通過經紀人進行，現在直接交易與其并行。存款證又被稱為高額存單，是銀行和房屋互助協會發行的定期存單，可在投資者之間直接轉讓，存單期限從3個月到5年不等，最小面額為5萬英鎊，大都采用浮動利率。金融行市場是指金融機構以吸收存款的形式借入貨幣市場資金。這些資金供給者以機構為主，多是金融機構及公司。存款期限也分為1天至6個月不等。貸款人是銀行、非銀行類金融機構、公司和少數私人個體。公司間市場的借款者通常僅限于英國最大的500家企業，資金供給者主要是銀行和各類企業。

平行市場上的資金融通主要是存款形式，不受英格蘭銀行干預，沒有英格蘭銀行作為最后貸款人的信用支持，大部分的交易活動都是由經紀人通過電話進行，機構間的借貸款完全取決于公司信用，市場利率也完全取決于資金的供求關系。因為一家金融機構可以同時在平行貨幣市場和貼現市場進行交易，這種子市場間交易活動具有的較強交叉性與子市場利率的互動性使得平行貨幣市場與貼現市場的利率走勢趨同。貼現市場和平行貨幣市場呈現日益一體化的趨勢，目前英國的貨幣市場已不能截然地分為貼現市場和平行貨幣市場。

三、歐洲貨幣市場運行機制

倫敦的歐洲貨幣市場也是英國貨幣市場的一個非常重要的組成部分。其產生于20世紀50年代，以經營“歐洲貨幣”為主，因而又被稱為歐洲市場。這里的歐洲貨幣非一般意義上的歐洲國家貨幣，它是指存放在歐洲銀行的外國貨幣。無論哪種外幣，因存放在歐洲銀行，都會被習慣性地打上歐洲貨幣印記，如存放在歐洲銀行的美元是歐洲美元。

歐洲貨幣市場主要以經營外幣借貸業務為主，發展至今已經成為國際金融市場的核心，是世界各國都必須依靠的金融市場。對于英國來說，當英國需要資金而國內貨幣市場銀根偏緊時，英國銀行可以很容易的從歐洲貨幣市場上借入資金，因而歐洲貨幣市場被形象的比喻為英國貨幣市場的蓄水池。此外，當英國與其他國家發生貿易需要進行外匯資金清算時，依靠歐洲貨幣市場，可以更加方便、靈活地實現貨幣的調換，將存放在歐洲銀行的外幣以較低成本直接被調撥到對方賬戶。

歐洲貨幣市場起初的交易以美元為主，其次是歐洲馬克、歐洲日元、歐洲英鎊和歐洲法郎等。隨著國際市場上貨幣的多元化發展，歐洲貨幣市場的經營幣種也越發多樣化。如今，倫敦的歐洲貨幣市場已成為世界上交易量最大、地區跨度最廣的國際信貸市場，無論是像美國這樣的超級大國，還是像古巴這樣的發展中國家，他們的資金調撥、經濟政策資金的運轉無不依靠歐洲貨幣市場。

四、衍生貨幣市場運行機制

英國衍生貨幣市場以金融衍生品的交易為主，直接體現著英國貨幣市場上的創新。布雷頓森林體系的瓦解，強烈沖擊了國際金融市場，同樣，也給英國的貨幣市場帶來了巨大影響，在此背景下，英國的衍生品市場得到了巨大的發展。英國衍生貨幣市場以設立國際金融期貨中心為起點，如今已成為全球最重要的交易所衍生產品市場之一。在英國金融衍生品市場上，最先出現的是外匯類衍生產品，隨后出現利率類和股權類衍生產品，英國金融衍生品市場因其產品類型齊全，交易投資活躍，市場基礎設施健全，因而受到國際投資者的追捧。

英國場外衍生品市場一直以龐大的交易量位居全球市場的首位，其中，利率類衍生產品和匯率類衍生品是市場的交易主力，同時，在這兩類衍生品中，互換類衍生品又是主要的交易類型。英國場外衍生品市場的主要參與者是做市商和機構客戶，其中的機構客戶既包括其他金融機構，也包括一些非金融機構。做市商間交易的市場份額不斷下降，已從2014年四月的65%下降到2015年4月的33%，而對客戶的交易量則有所提高，占比相應地增加了10%，占到了總交易量的48%。其中，對于場外利率衍生產品的交易，做市商與其他金融機構間的交易量增加到總交易量的46%，做市商之間交易量上漲了3%，占總交易量的46%。其他金融機構在場外金融衍生品交易中表現較為活躍，這是英國場外市場與眾不同的地方。

此外，英國相應制定了較為寬松的監管政策，一方面，這將吸引更多的投資者加入，另一方面，也提高了市場參與者的積極性。同時，在金融衍生產品市場上，發揮自律管理職能的自律組織是主要的監管主體，如國際資本市場協會（ICMA）、期貨和期權協會（FOA）、英國證券業協會（BSIA）等，這不僅有利于產品的創新，同時還促進了市場的靈活性。

英國貨幣市場的發展及其運行機制有著特殊的歷史性。英國的貨幣市場在眾多國家中產生的最早，而倫敦作為歷史上最早的世界金融中心，也使得英國的貨幣市場成為一個國際性的貨幣市場，具有較強的開放性和國際性。在作為全球經濟發展的一大趨勢——金融全球化形勢越發明顯的背景下，開放性和國際性也無疑昭示著英國貨幣市場未來的發展方向。

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[4]http：//wenku.baidu.com/view/33f0f71afc4ffe473368aba5.html.

作者簡介：任姝雯（1990-），女，遼寧營口人，在讀碩士研究生，研究方向：金融市場。