植物油:平靜中孕育波瀾

多年以來，全球植物油產量穩步增加，過去10年植物油產量的年均增速是5.04%，最高的年份一度增長達到8.6%。根據USDA在6月份剛剛發布的供需數據，全球植物油在2010/2011年度將達到創紀錄的1.467億噸，供給持續增長的動力主要來自于棕櫚油。

在過去10年，全球棕櫚油的產量年均增速為7.36%，這令棕櫚油產量占植物油總產量的比重持續攀升，目前已經達到33.6%，較10年前增加5個百分點，而第二大植物油豆油的占比則從10年前的31.1%降為27.2%。這種變動趨勢仍在延續之中，這為在植物油的基本面分析中更多關注棕櫚油的情況，提供了思路和依據，同時對于套利交易者來說，在分析蛋白粕和植物油比價變動的周期性規律時，也非常有必要關注棕櫚油的情況。

伴隨著供給的持續增長，需求同樣穩步增加。過去10年的需求年均增速為4.98%。期末庫存則處于小幅度增加狀態，庫存消費比相對穩定，基本維持在9%-10%的波動范圍內。分國別看，需求增長最快的是中國和歐盟，中國10年里植物油消費翻番，預計下年度將達到2900萬噸，穩居世界第一位，同期歐盟的消費也增加了60%，而多年來美國的消費則處于穩定狀態。如果考慮經濟增長、人口總量等因素，印度的未來消費將出現和中國同樣的增長，這將是植物油價格最重要的長期利多因素之一。

此外，由于工業消費的不斷增長，植物油的工業品屬性越來越明顯，受到宏觀經濟的影響也越來越大，這是植物油和蛋白粕的重要區別之一。目前植物油工業消費量已經占到總消費量的20%，而在2001/2002年度僅為10.4%，工業消費中很大一部分被用于發展生物柴油。歐盟是生物能源發展最好的地區，根據EBB的數據，其2009年的生物柴油產能已經超過2900萬噸，同比增加27%，并且這一超高速的增長仍在延續。

在目前宏觀大背景不好的情況下，原油價格從高點一度下跌超過20美元/桶，植物油因此受到較大利空影響。而原油價格在60美元/桶以下，歐佩克就會不斷有減產的舉措，從而令油價獲得支撐，但再度升破90美元/桶也缺乏明顯的基本面支撐，后市國際油價在70美元/桶一帶上下波動的可能性較大。若如此，就目前的植物油價格來看，生物柴油的發展仍將延續。

投機因素往往在基本面發生變動后，起到推波助瀾的作用。根據CFTC最新的報告，基金在豆油上的持倉處于凈空狀態，目前凈空單接近2萬手，歷史上超過這一水平的時候并不多。從歷史數據看，基金維持豆油凈空狀態的時間都不長，并且基金持倉狀態轉變的時候，往往伴隨著行情的逆轉。過去14個月，大連豆油基本運行區間在7000-8000元/噸，棕櫚油則運行在5600-6800元/噸，馬來西亞棕櫚油波動幅度較大，但也主要以震蕩為主。國內大連豆油的持倉，自年初以來持續下降，成交也處于萎縮狀態。根據歷史規律，低迷與活躍總是交替進行，現在是做好準備的時候了，一旦突破攀升區間，需要及時行動。從技術和成本考慮，植物油下跌的空間并不大，若跌破區間后迅速回升，同時伴隨著基金空單大幅縮減，將是良好的做多機會。

*作者系湘財祈年期貨研究員