股市離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了

看對(duì)了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，算錯(cuò)了股市走勢(shì)。這是市場(chǎng)對(duì)年初機(jī)構(gòu)2010年上半年預(yù)測(cè)的回應(yīng)。

股市與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)背道而馳。今年上半年我國(guó)GDP增速逐月攀升，而A股市場(chǎng)卻成為全球最差的股市之一，與深度陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的希臘股市比肩相鄰。

上半年上證指數(shù)下跌了26.8%，不過(guò)，市場(chǎng)并不乏熱點(diǎn)。本刊年初推出的“九大投資邏輯”中，內(nèi)需消費(fèi)、通脹預(yù)期、高鐵行業(yè)、金融創(chuàng)新等一度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，區(qū)域主題是年初開局最火的概念，電子元器件等科技創(chuàng)新板塊的上漲勢(shì)頭一直持續(xù)到4月底，七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也亮點(diǎn)不斷，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)兌現(xiàn)。

多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，下半年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)回落，這似乎也是可預(yù)見的。那么，股市會(huì)否再次背道而馳、止跌上揚(yáng)呢?

進(jìn)入7月份，農(nóng)行上市的消息擊碎了大盤維穩(wěn)的夢(mèng)想，全球最大的IPO形成了巨大的“抽水效應(yīng)”，大盤再次破位下跌。市場(chǎng)交投低迷，又迎來(lái)深度調(diào)整。

否極泰來(lái)，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)提示市場(chǎng)的底部將要來(lái)臨。譬如金融、地產(chǎn)這樣的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)下跌之后，中小市值股票、題材股也開始進(jìn)入補(bǔ)跌行情。在市場(chǎng)的絕望中看到希望，也許，中小市值股、題材股的高股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，下半年的市場(chǎng)真的會(huì)迎來(lái)整體性投資機(jī)會(huì)。

券商報(bào)告到底怎么看

可以相信券商對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，但在投資上就要“券商報(bào)告反著看”，這似乎成了一條不夠理性、卻很實(shí)用的規(guī)律。時(shí)至年中，又到了盤點(diǎn)和展望的時(shí)候了，券商的報(bào)告還值得看嗎?

券商機(jī)構(gòu)們年初對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷還是比較靠譜。上半年，經(jīng)濟(jì)增速逐月抬升，CPI指標(biāo)超越紅線，通脹壓力日顯，貨幣政策逐步從緊，促進(jìn)消費(fèi)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)等政策陸續(xù)出臺(tái)……

但對(duì)股市的預(yù)測(cè)就南轅北轍了。先高后低沒(méi)有出現(xiàn)，震蕩走勢(shì)也沒(méi)有延續(xù)，而是由持續(xù)調(diào)整步入熊市;幾經(jīng)呼喚的風(fēng)格轉(zhuǎn)換沒(méi)有來(lái)臨，大市值的藍(lán)籌未改跌勢(shì)，而科技股、概念股、中小市值股也沒(méi)有終結(jié)上漲，而是一再創(chuàng)出新高。

也許是發(fā)布報(bào)告的券商盲目跟風(fēng)而發(fā)布了“統(tǒng)一口徑”的觀點(diǎn)，導(dǎo)致了從“貪婪”走向“恐懼”;也許股指期貨的推出完全改變了市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡;也許是國(guó)家政策退出和房市新政超出了市場(chǎng)預(yù)料，在銀根收緊、新股巨量發(fā)行之下對(duì)股市造成了巨大的“抽水效應(yīng)”……總之，股市是跌了，跌得還很慘。

對(duì)此，機(jī)構(gòu)的判斷幾乎集體失語(yǔ)。不過(guò)，券商畢竟是專業(yè)機(jī)構(gòu)，上半年的每次大調(diào)整來(lái)臨時(shí)，類如中金公司、中信證券等機(jī)構(gòu)都有不同形式的風(fēng)險(xiǎn)提示，它們對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、新政策出臺(tái)等的研判也多準(zhǔn)確無(wú)誤。

預(yù)測(cè)難免有失誤，修正則是市場(chǎng)形勢(shì)需要，因此，對(duì)券商機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)也要因時(shí)因勢(shì)而定。年初本刊曾匯總了40余家券商觀點(diǎn)，如今回顧，一些機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的點(diǎn)位預(yù)測(cè)仍然有效。我們根據(jù)這些機(jī)構(gòu)的下半年策略報(bào)告，還遴選了一些權(quán)威券商的報(bào)告，對(duì)比匯總，以饗讀者。

經(jīng)濟(jì)增速將回落

下半年經(jīng)濟(jì)增速回落已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)的共識(shí)，這也恰好符合年初“前高后低”的判斷。GDP增速將呈“U”型，CPI指標(biāo)則可能呈現(xiàn)“倒U”型走勢(shì)，政策面可能由從緊轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

今年一季度，我國(guó)GDP增速達(dá)到11.9%。對(duì)此，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為這個(gè)數(shù)字將成為本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的峰值，二季度GDP增速預(yù)計(jì)在10.5%左右，之后將開始逐步回落。中信證券認(rèn)為，2010-2011年的GDP季度增速將呈“U”型，到明年四季度將恢復(fù)到10%的增長(zhǎng)速度。

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的壓力來(lái)自哪里呢?從“三駕馬車”的態(tài)勢(shì)分析，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速受信貸控制較明顯，消費(fèi)的實(shí)際增速呈現(xiàn)逐步走低。未來(lái)受到經(jīng)濟(jì)、價(jià)格和基數(shù)三方面的影響，下半年進(jìn)出口同比增速較上半年將有所下滑。同時(shí)，盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大，但歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能導(dǎo)致的一系列經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，對(duì)我國(guó)出口、居民消費(fèi)信心都會(huì)造成巨大隱憂。

近期，中證證券研究中心發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為我國(guó)需要實(shí)現(xiàn)投資轉(zhuǎn)型、出口二次起飛和消費(fèi)升級(jí)。細(xì)心觀察，“三駕馬車”已有轉(zhuǎn)變跡象。由保障性住房、新興產(chǎn)業(yè)、西部落后地區(qū)開發(fā)等所帶動(dòng)的固定資產(chǎn)投資，使投資的結(jié)構(gòu)和規(guī)模得到提升;對(duì)人力資本認(rèn)識(shí)的深入和勞動(dòng)工資上漲的預(yù)期，增強(qiáng)了消費(fèi)信心;5月份出口增速超出預(yù)期，出口結(jié)構(gòu)在政策引導(dǎo)下開始優(yōu)化。

CPI指標(biāo)走勢(shì)可能呈現(xiàn)“倒U”型。6月下旬啟動(dòng)的人民幣匯率改革，實(shí)際開啟了人民幣的升值通道。而經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)緩，物價(jià)上漲壓力進(jìn)一步減弱。同時(shí)，周期性較強(qiáng)的蔬菜、糧食等食品價(jià)格的上漲將在三季度見頂回落，輸入性通脹也將有所減弱。這些因素抑制了CPI指標(biāo)的快速上漲，只是這一指標(biāo)仍將慣性上升，預(yù)計(jì)三季度達(dá)到頂峰后回落。

目前經(jīng)濟(jì)中所面臨的多個(gè)“兩難問(wèn)題”，將有可能帶來(lái)政策面由“從緊”轉(zhuǎn)向“寬松”。貨幣政策回歸正常化，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏放慢，如果經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)地方融資平臺(tái)也有可能松動(dòng)。同時(shí)，利用加息調(diào)控總需求的可能性在下降。人民幣將波動(dòng)升值，預(yù)計(jì)年內(nèi)升值約3-5%。壟斷管制領(lǐng)域放開和收入分配制度改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐，新一輪經(jīng)濟(jì)體制改革開始推進(jìn)。

股市即將見底

股市有可能在下半年迎來(lái)底部。進(jìn)入7月份，大盤仍保持在破位下跌的趨勢(shì)中。跌無(wú)可跌，目前已經(jīng)有多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)的底部將出現(xiàn)，包括廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、德邦證券、民族證券等。

不過(guò)，券商整體上對(duì)目前的市場(chǎng)仍然謹(jǐn)慎，幾乎半數(shù)機(jī)構(gòu)發(fā)布的下半年投資策略中沒(méi)有預(yù)測(cè)大盤點(diǎn)位。民族證券年初預(yù)計(jì)上證指數(shù)最低有可能達(dá)到2200點(diǎn)，現(xiàn)在該機(jī)構(gòu)把極端區(qū)間設(shè)在1890-2650點(diǎn)之間。銀河證券認(rèn)為，上證核心波動(dòng)區(qū)間將在2300-2800點(diǎn)。中信證券、德邦證券等預(yù)測(cè)上證指數(shù)有可能突破3000點(diǎn)。根據(jù)已公布的研究報(bào)告，券商對(duì)下半年市場(chǎng)的點(diǎn)位預(yù)測(cè)，基本在上證1900-3000點(diǎn)區(qū)間。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)即將迎來(lái)底部的判斷因素主要包括如下:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處在初期，下半年政策將會(huì)松動(dòng)。流動(dòng)性狀況將有所改善，企業(yè)存款也可能重新回到緩慢上升通道，儲(chǔ)蓄資金有活化需求。人民幣可能重新成為升值焦點(diǎn)貨幣，升值預(yù)期和壓力將再度增大，驅(qū)動(dòng)熱錢流入。 農(nóng)行上市以及銀行再融資結(jié)束后，市場(chǎng)資金面回歸正常化。AH股溢價(jià)指數(shù)達(dá)到歷史最低，A股上漲潛力很大。

從估值來(lái)看，市場(chǎng)連續(xù)下挫，整體估值水平逼近歷史低位。據(jù)測(cè)算，當(dāng)上證指數(shù)跌到2200點(diǎn)時(shí)，其對(duì)應(yīng)市盈率與2008年上證綜指1664.93點(diǎn)的大盤估值水平相當(dāng)。同時(shí)，占據(jù)市場(chǎng)七成市值的金融、地產(chǎn)、石化等板塊的上市公司，下跌的空間也已經(jīng)很小。

從盤面看，近期市場(chǎng)的下跌已經(jīng)沒(méi)有了“黑色五月”的凌厲之勢(shì)，而前期漲幅較大、連創(chuàng)新高的一些中小市值股票已經(jīng)開始補(bǔ)跌了。

基本面、資金面、技術(shù)面以及估值的利空因素正在市場(chǎng)退潮中被逐步消耗，而多頭的千萬(wàn)條理由則不斷引起關(guān)注。誰(shuí)也不敢輕易言底，誰(shuí)也不好說(shuō)底部到底在哪里。只是在經(jīng)歷了多半年的持續(xù)疲弱下跌之后，市場(chǎng)也許真的會(huì)由“小熊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶∨！保@正是萬(wàn)千股民期盼已久的。

重點(diǎn)關(guān)注“新興產(chǎn)業(yè)+大消費(fèi)”

中小市值股、題材股的高股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，下半年股市可能將迎來(lái)地產(chǎn)、金融等藍(lán)籌的投資機(jī)會(huì)。廣發(fā)證券、中信證券、國(guó)泰君安等主流券商，通過(guò)研究、對(duì)比我國(guó)與其他儒文化國(guó)家及地區(qū)經(jīng)濟(jì)和股市的互動(dòng)關(guān)系，包括日本、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡等，提出“新興產(chǎn)業(yè)+大消費(fèi)”的投資思路。

目前我國(guó)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要時(shí)期，不但面對(duì)后金融危機(jī)時(shí)代的二次探底、貿(mào)易保護(hù)等諸多不利因素，而且必須轉(zhuǎn)變30年來(lái)的舊的發(fā)展模式。從經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力角度看，消費(fèi)尤其是終端的居民消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力軍，因此，本刊年初就把“內(nèi)需消費(fèi)”即大消費(fèi)概念列為今年“九大投資邏輯”之首。目前看來(lái)，大消費(fèi)概念有望長(zhǎng)盛不衰。

結(jié)構(gòu)調(diào)整更多的是培育內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，新興產(chǎn)業(yè)有望為中國(guó)下一個(gè)快速發(fā)展的30年確立新的起跑線，七大新興產(chǎn)業(yè)被列入了“十二五”規(guī)劃，也是國(guó)家中長(zhǎng)期的扶持對(duì)象。

沿著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路，仍有機(jī)構(gòu)關(guān)注“區(qū)域主題”投資，如民族證券。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，西部大開發(fā)將開啟新的10年，更看好西藏板塊。民族證券還關(guān)注下半年的事件性機(jī)會(huì)，如廣州亞運(yùn)會(huì)、天宮一號(hào)發(fā)射、企業(yè)重組并購(gòu)等，認(rèn)為它們將會(huì)推動(dòng)相關(guān)板塊出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和一些周期性行業(yè)也受到機(jī)構(gòu)關(guān)注。如德邦證券認(rèn)為，房地產(chǎn)、航空航天、食品飲料等行業(yè)也蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。

其實(shí)，如果市場(chǎng)真的回落到了底部，投資者迎來(lái)的將是整體性的投資機(jī)會(huì)。然而，2010年必定是投資小年，控制倉(cāng)位、快進(jìn)快出可能將是下半年最好的投資策略。