地方政府支持企業上市的鼓勵政策分析

劉 洋

(湖北工業大學經濟與管理學院， 湖北 武漢 430068)

地方政府支持企業上市的鼓勵政策分析

劉 洋

(湖北工業大學經濟與管理學院， 湖北 武漢 430068)

在中國資本市場大力發展、直接融資比例不斷提高的背景下，各地方政府通過給予公開上市的轄區內企業以資金支持和各類稅費減免的方法來鼓勵地方企業上市。這一系列舉措看似既有利于企業的發展，也有利于帶動地方經濟的發展，但重金獎勵卻可能導致IPO意愿不強的企業提前上市，從而影響企業的長遠發展。通過梳理我國資本市場發展現狀和地方政府鼓勵地方企業上市的相關政策，對“重金”獎勵政策的正負面影響進行分析，提出相應的對策建議。

IPO； 地方政府； 上市鼓勵

2015年底，國務院常務會議審議通過《關于進一步顯著提高直接融資比重優化金融結構的實施意見》，隨后證監會副主席方星海在國務院政策例行吹風會上闡述了中國資本市場2016年的幾大任務：建立戰略新興板、增加新三板掛牌數量、規范發展四板和股權眾籌、鼓勵中國科技型企業回歸A股、推進實施注冊制。無論以上哪一項任務，其核心思想都充分展現著中國資本市場“提高直接融資比重”的決心[1]。借助資本市場為企業融資已是大勢所趨，成為公眾公司不僅有利于企業自身的發展，還能有效帶動地方經濟的發展，企業和地方政府因而對上市趨之若鶩。

1 資本市場上市現狀

回顧已邁向第26個年頭的中國資本市場，雖然與國外資本市場相比尚屬年輕，但相比過往已經愈發透露出成熟穩重的一面，多層次資本市場日臻完善。目前，主板市場已然不再獨占鰲頭，創業板和中小板持續創新、新三板市場機制不斷完善、區域性股權交易市場蓬勃發展。2015年，是中國資本市場十分不平凡的一年，無論是主板市場還是新三板市場，都有著十分火爆的行情。借助資本市場滿足資金需求已成為中國企業爭相搶奪的香餑餑。

1.1 IPO市場

2015年全球IPO市場再度上演“中國年”。雖然2015年全球市場呈現高波動性和多層分化走勢，但《安永全球IPO市場調研報告：2015年回顧及2016年展望》顯示，2015年，中國以372宗IPO成為全球IPO市場最大來源國，共籌資603億美元。其中，A股市場IPO達219宗，籌資1 586億元人民幣，比2014年分別上升75%和102%。

1．2 新三板市場

新三板作為中國資本市場的創新，致力服務于創新型、創業型、成長型中小微企業，發揮著主板和創業板的“孵化器”和“蓄水池”作用。

2015年是新三板跨越式發展的一年。隨著相關政策紅利不斷，新三板融資快速增長，掛牌速度飛升，吸引大量主板公司并購。據全國中小企業股份轉讓系統(新三板市場)信息顯示：截止2016年5月1日，新三板市場掛牌公司總股本達4 035.91億股，其中無限售股本1 426.79億股，總市值30 599.84億元[2]。

表1 新三板目前市場總體情況(2016年5月3日)

數據來源于全國中小企業股轉系統[2]

2 地方政府支持企業上市的鼓勵政策

目前，政府對上市公司給予補貼已經是中國資本市場普遍存在的現象。為了更好地推進地方企業的上市以帶動地方經濟的發展，無論是北上廣深等發達城市，還是欠發達地區，在鼓勵地方企業上市方面可謂出手闊綽。而且省、市、區各級政府均對轄區內企業的上市有著不同程度的補貼。2008年金融危機后，各地政府意識到轄區內企業的上市不僅能解決企業的資金需求，而且對振興地方經濟也益處頗多，因此，地方政府開始密集出臺IPO扶持政策。

以發達地區深圳為例，為促進轄區產業轉型升級，破解上市企業數量與產業大區地位不符的現實問題，2015年深圳市寶安區政府出臺了《寶安區上市企業倍增計劃》，明確提出寶安要力爭用5年時間，使全區在境內外上市公司數量實現“5511”目標，即全區在境內外上市公司數量突破50家，新三板掛牌企業數突破50家，上市儲備企業100家，新三板儲備企業100家。《寶安區上市企業倍增計劃實施細則》提出對在國內主板、中小板、創業板成功上市的企業，給予總額240萬元的分階段資助；對區內企業異地借殼上市及區外上市企業將注冊地、納稅登記遷入寶安的，給予240萬元的一次性獎勵。而深圳龍華新區在《龍華新區關于加快高新技術和戰略性新興產業發展的若干措施實施細則》中提出了更為誘人的鼓勵政策，對境內外證券市場上市的企業，按照股份改制、上市輔導、成功上市三個階段，一般企業分別給予50萬元、100萬元、90萬元，總計240萬元的資助；戰略性新興產業重點企業分別給予50萬元、100萬元、150萬元，總計300萬元的資助[3]。對在全國中小企業股份轉讓系統(簡稱“新三板”)實現掛牌的企業，深圳市寶安區的鼓勵政策是給予總額100萬元的分階段資助；對完成股份改制，在前海股權交易中心掛牌并已實現融資金額500萬元以上的企業，給予10萬元的一次性資助[3]；而深圳市龍華新區對擬在全國中小企業股份轉讓系統掛牌的企業，按照股份改制、成功掛牌兩個階段，予以不超過實際支出費用，分別最高50萬元、160萬元，總計最高210萬元的資助[4]。

如果說深圳政府能夠給予轄內企業如此高額的補貼，是因為地方經濟發達、政府手頭寬裕，其實經濟相對欠發達的地區，地方政府鼓勵政策也不甘居人后。

河北省財政廳在2016年2月共撥付了5 890萬元用于獎勵符合條件的掛牌上市企業。2015年1月13日至2016年1月29日，全省符合獎勵條件的掛牌上市企業共計93家，其中創業板1家、香港1家、“新三板”23家、石家莊股權交易所68家，共分享獎勵資金5 890萬元。河北省在《河北省企業掛牌上市獎勵資金管理辦法》中明確規定了獎勵措施：對在境內首發上市的企業，一次性獎勵200萬元；對在境外首發上市的企業，一次性獎勵200萬元；對在“新三板”掛牌的企業，一次性獎勵150萬元；對在石家莊股權交易所主板掛牌的企業，一次性獎勵30萬元[5]。

以高科技企業集聚的武漢東湖新技術開發區的做法為例，高新區不僅成立了專門的“促進企業上市辦公室”，建立“綠色通道”，而且在給擬上市企業提供土地使用優先政策、產業資金、專項資金和科技三項經費等政策性扶持資金外，還對企業公開上市給予現金重獎：企業在境內外證券市場完成上市，省市區三級分階段給予700萬元獎勵(省級累計獎勵200萬元，市級累計獎勵200萬元，區級累計獎勵300萬元)。其中，對經證券機構輔導，完成股份制改造的企業，區級給予20萬元獎勵；對完成上市輔導，申報材料已獲中國證監會正式受理的企業，區級給予100萬元獎勵；企業上市后，省市區三級給予580萬元獎勵(省級獎勵200萬元，市級獎勵200萬元，區級獎勵180萬元)；對完成“新三板”掛牌的區內企業，市區兩級分階段給予120萬元獎勵(市級累計獎勵50萬元，區級累計獎勵70萬元)。其中，對經證券機構輔導，完成股份制改造的申報企業，區級給予20萬元獎勵；對備案材料被正式受理的申報企業，區級給予20萬元獎勵；對在“新三板”成功掛牌的企業，市區兩級給予80萬元獎勵(市級獎勵50萬元，區級獎勵30萬元)。企業如從“新三板”成功轉入主板或創業板，視同在境內外成功上市，省市區三級給予580萬元獎勵(省級獎勵200萬元，市級獎勵150萬元，區級獎勵230萬元[6]。

由此可見，地方政府對于轄內企業上市的支持力度不僅沒有因為地方財政的薄弱而削減，反而更加強勁。

縱觀各地政府的上市扶持政策，高額的獎勵對于很多企業來說無疑是一個誘人的餡餅，在政府重賞之下，很多企業放棄理性的IPO決策思考，選擇享受既得利益，沖動上市。在地方財政捉襟見肘的時候，將有限的財政資金投入到支持地方企業上市的獎勵中去，能否起到帶動地方經濟發展的效果，值得深思。

3 地方政府“重金”支持企業上市鼓勵政策的正負面影響及對策

3.1 正面影響

轄區內企業如果能借助資本市場直接融資，無論是對于企業自身還是地方經濟發展都有著無法抗拒的吸引力。對于企業而言，資本市場融資是現代市場經濟重要的融資形式，企業一旦成為公眾公司，能迅速解決大額資金需求的問題，充分拓展融資渠道；其次上市公司的股份流通性更好，不僅有利于財富的變現流通，而且具有吸引人才的功效；再次，企業因上市所獲得的知名度提升也將直接給公司帶來廣告效應，有利于上市公司獲取更大的市場份額和更為多元化的員工激勵機制，諸多優勢不言而喻。

對于地方經濟發展而言，地方企業的上市對區域經濟發展有著明顯的拉動效應：一方面企業上市有助于增加地方稅收，反哺財政；另一方面上市企業往往能創造更多就業機會，維護社會穩定，提高區域經濟發展的整體競爭力。因此上市公司數量也是成為衡量一座城市經濟發展水平的重要標準。

3.2 負面影響

地方政府扶持鼓勵轄內企業上市的初衷是好的，但其負面影響也不容忽視。從企業自身的角度來看，并非所有的企業都是迫切追求上市的。事實上，很多企業會待到成長壯大后才選擇上市，例如阿里巴巴；也有很多企業不管業績多么優秀都始終堅持不上市，例如華為和老干媽；而資本市場上有的企業IPO后股價持續走高，例如谷歌；也有的企業IPO后股價一蹶不振，例如中國石油。

3.2.1 扭曲企業上市意愿 IPO固然是一種很好的低成本融資方式，但卻可能會導致有效信息的提前披露，不利于企業的長期競爭。尤其對于高科技企業，關鍵信息的披露可能會縮短企業通過技術創新所享受的相對競爭優勢時期，從而導致整體利潤的下降，這時，提前上市的危害對這類企業可能是致命的。由此可見，從企業長遠發展來看，并非所有企業都適合即期進行IPO。企業，尤其是高科技企業往往會在公開發行股票以募集資金與將信息泄露給競爭對手之間的利害進行權衡。但如果政府給予大力的資金補貼以鼓勵企業上市，極有可能導致企業被豐厚的現金獎勵所吸引而放棄謹慎進行IPO決策，最終選擇非理性上市。

3.2．2 扭曲市場機制 由于上市會給企業帶來廣告效應，因此公開上市具有顯著的提高企業市場份額的功效，這一效應極有可能導致很多企業出于爭奪市場的考慮而產生提前融資的沖動，同時原本并不需要融資的企業也可能出于保護市場份額的考慮而跟風，從而出現熱銷市場。在政府“上市就重獎”的政策激勵下，企業跟風上市的意愿會更加強烈，隨之產生的熱銷市場則會出現魚龍混雜，優質企業和非優質企業難辨真偽的現象，對有限IPO資質的爭奪最終可能導致優質企業無法上市而非優質企業獲得上市資格。跟風上市現象不僅會扭曲正常的市場機制，而且會影響 IPO 市場正常融資功能與股票市場資源配置功能的發揮。

3.2.3 有限地方財政資金的錯配 從各地各級政府對轄內企業的上市獎勵政策來看，除了資金上的重獎，對上市企業在各類稅費上還有諸如契稅、土地增值稅、企業所得稅以及企業在上市過程中需繳納法定收費項目的減征或免征優惠。換言之，除了直接可視的現金獎勵之外，政府的其他優惠政策也會不同程度地降低企業成本，增加利潤。而對于地方政府而言，則意味著財政支出的增加和財政收入的減少，這對于有限的地方財政資金而言不僅會影響到整體可支配財政資金，而且會導致財政資金不合理分配問題的出現。上市實際上是企業自愿而且積極追求的一種完全市場行為，如果地方政府給予過多的資金獎勵，則會導致應更多投資基礎設施等市場的政府資金得不到有效供給，政府彌補“市場失靈”的資源配置功能也不能得到充分發揮。

4 對策建議

政府鼓勵企業上市的初衷是良好的，但結果卻并非是最優的。在“現金為王”的企業財務運營準則下，如果政府突出對企業資金上的支持，則會誘導企業放棄理性策略，為了既得利益——現金而上市。對轄區內企業的上市進行一味鼓勵不僅會導致企業盲目上市，企業技術創新難以達到最優狀態，企業的長遠發展可能出現變數，同時政府有限的財政資金和資本市場的配置也被扭曲。因此，地方政府對轄內企業的上市鼓勵政策可從以下方面進行優化和完善：

1) 對于上市公司的獎勵應立足長遠發展，針對企業的技術創新能力區別對待

在“上市就重獎”的政策引導下，很多企業都有了為上市獎勵而上市的沖動，但并非所有企業的上市都有利于帶動地方經濟的發展。地方政府應該從企業的長遠發展是否能帶動地方經濟發展的角度著眼，去鼓勵企業的技術創新能力的發展。由于企業的技術創新狀態和長遠發展策略會有所不同，地方政府應該對確實需要和應該上市的企業提供資金鼓勵，對暫不需要或不應該上市的企業給予其他形式的扶持，以更好地幫助企業達到技術創新的最優效果和有限政府資金的優化配置，而不是不加區別的一味重金鼓勵上市。

2)區別對待分階段落實上市企業的財政補貼

對于企業上市的獎勵，可以考慮采取分階段進行，例如根據上市企業完成改制、完成上市輔導和最終完成上市等幾個主要階段來分別進行補貼。這樣對擬上市企業而言會更有針對性，也能夠更有效地督促企業順利完成上市各步驟。相對于中國上市資源的緊缺，前幾個階段往往比較容易實現，而最后一個步驟則難度較大，因此通過分階段對企業進行補貼也將有助于從整體上提升企業的規范化發展。

3) 用多種形式并存的獎勵來替代現金獎勵

在上市獎勵的形式上，地方政府可以考慮用費用減免、稅收優惠、現金獎勵等多種形式并存的方式來替代單一的上市企業的“重金”獎勵。減少現金獎勵，一方面可以減少對企業的“現金”誘惑，讓企業回歸到理性上市決策中；另一方面還可以降低有限地方財政支出的壓力，讓有限資金得到更加優化的配置。

4)加強對獎勵資金后期使用的監管

在各地方政府的獎勵中，很多對于企業上市行為的獎勵最終卻成為了上市公司高管的個人獎勵。例如吉林白城市對在主板、創業板、中小板及境外資本市場上市的企業，財政部門從企業上繳的稅收中獎勵法人代表200萬元。廣東省河源市更表示“上市公司或擬上市企業引進高層次人才，在家屬安排、子女上學和就業等方面實行優惠政策。”[7]這一系列的舉措導致企業高管有了更強烈的動機去推進企業的上市。因此地方政府對于上市企業的獎勵在后期使用的監管也應該加強，應該用在降低企業上市成本上的補貼資金不應隨意被企業挪作他用，從而扭曲了政府促進企業上市的初衷。

[1] 國務院新聞辦公室.提高直接融資比重優化金融結構《意見》政策吹風會 [EB/OL]. (2015-12-10)[2015-12-10]http://www.scio.gov.cn/32344/32345/32347/33921/index.htm.

[2] 全國中小企業股轉系統.統計數據[EB/OL].(2016-03-03)http://v2.neeq.com.cn/static/statisticdata.html.

[3] 深圳政府在線.寶安“上市企業倍增計劃”發放首批補貼[EB/OL].(2015-09-08).[2015-09-08]http://www.sz.gov.cn/baq/qt/gzdt/201509/t20150908_3206057.htm.

[4] 龍華新區政府在線.龍華新區關于加快高新技術和戰略性新興產業發展的若干措施實施細則(科技企業上市和掛牌資助類)[EB/OL].(2016-01-05)[2016-01-05]http://www.szlhxq.gov.cn/lhxinqu/fwzt/qyjy/kjxmsb/ssxz/1084753/index.html.

[5] 劉清波. 我省撥付5890萬元獎勵企業掛牌上市[N].河北日報，2016-02-17(01).

[6] 武漢東湖新技術開發區.武漢東湖新技術開發區管委會關于充分利用資本市場促進經濟發展的實施意見[EB/OL].(2014-09-03)[2014-09-03]http://www.wehdz.gov.cn/xwdt/tzgg/tz/58378.htm.

[7] 網易財經.揭秘地方政府IPO扶持政策 上市躍進或埋隱患[EB/OL].(2012-08-06)[2012-08-06]http://money.163.com/12/0806/08/887ATDCD00252EEK.html.

[責任編校： 張 眾]

An Analysis on Local Governments’Encouraging Policy to Support Local Enterprises’IPO

LIU Yang

(SchoolofEconomicsandManagement，HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

Under the background of vigorous development of Chinese capital market and increasing proportion of direct financing, local governments encourage local enterprises to go public by giving them funds support and various taxes and fee deduction. This series of initiatives seem conducive to the development of enterprises, but also help promote local economy development. However, the cash encouragement might lead to advanced list for enterprises whose IPO wish is not strong, thus affecting their long term development. By combing the current situation of Chinese capital market development and local governments’encouraging policy on enterprises’ IPO, this article analyzes the positive and negative impact of the policy, and puts forward recommendations to perfect the policy

IPO; local governments; encouraging IPO

1003-4684(2016)03-0060-04

F832.5

A

2016-04-12

湖北省教育廳人文社科一般項目(15Y051)

劉 洋(1977-)， 女，湖北武漢人，金融工程博士，湖北工業大學副教授，研究方向為資本市場