券商搶灘資產證券化 模式創新成突圍利器

薛玉敏

產品設計能力，體現一家券商發展資產證券化業務的潛力。各家券商都在努力進行產品創新，意圖搶占資產證券化市場更大的市場份額

5月19日，中國基金業協會公布了2016年一季度資產管理業務統計數據，券商資產管理規模飆升至13.73萬億元，同比增長56%，在各類型的機構資管業務增速第一。中信證券、華泰證券（上海）資產管理公司、申萬宏源證券的資管業務總規模穩居行業前三，管理規模分別為1.24萬億元、8355億元和6812億元。

記者注意到，券商資管的三項主要業務集合、定向、專項資產管理業務規模都有了大幅度增長，其中以資產證券化為主的專項資管計劃增幅最大，同比增幅高達311%。由此可見，資產證券化正成為券商資管角逐的重要戰場。

中國基金業協會數據顯示，2015年券商 ABS 發行火爆，達到 199 單，發行總額 1946 億元。到今年一季度末，券商資管的專項資產管理計劃規模達到2082億元，其中大部分為資產證券化產品。

政策暖風推動券商ABS

2014年11月，證監會下發了《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》，同年12月，基金業協會發布了資產證券化基礎資產負面清單指引，為券商資產證券化業務迎來發展的風口。

受益于發行效率顯著提升，融資成本明顯降低等因素的推動，券商資產證券化業務開始快速發展。

率先布局的券商發展迅速。Wind數據顯示，自資產證券化開啟備案制至今年5月25日，資產證券化產品發行規模排名前五名的管理人是恒泰證券、廣發證券資管、華泰證券資管、中信證券和國金證券。

除了已經占據優勢市場的先行者，光大、西南、東興、國金、興業、國海等6家券商資管去年也首次介入資產證券化業務。

在眾多券商中，華泰證券資管的表現可謂可圈可點，與去年年底相比，發行規模增速環比近四成，增速排名前列。到2016年4月末，該公司發行的ABS產品上升到16單，發行總規模為191.56億元。

華泰證券資管相關人士對《投資者報》記者表示：“隨著事后備案制及負面清單管理的實施，資產證券化業務發行效率不斷提升，發行成本不斷降低，業務發展空間不斷打開，資產證券化業務有望成為券商重要利潤增長點之一。”

專業能力決定差異化優勢

在混業經營的趨勢之下，金融機構之間的部分業務實質正在形成同質化競爭。與作為信貸資產證券化的主力投資者——銀行相比，券商如何能突圍做強？

財通證券資管相關負責人曾在接受采訪時表示，相比銀行、基金、信托等金融機構，券商資管的資產證券化業務發展空間巨大，證券公司優勢主要體現在產品的設計能力以及承銷實力上面。

“券商資管在一級市場的標準化項目操作方面，不論從專業水平、團隊經驗、公司機制都有著一定的優勢。另外，作為全產業鏈的綜合平臺，券商資管除了可以承擔一級市場的‘承做工作外，本身也是二級市場的買方之一，在承銷方面有著天然的優勢。”上述人士表示，他們非常看好券商資產證券化的前景。

而產品設計能力，則體現一家券商發展資產證券化業務的潛力。因此，各家券商都在努力進行產品創新，意圖搶占資產證券化市場更大的市場份額。

以華泰證券資管為例，ABS備案制改革以來，在互聯網消費金融、兩融債權、保障房、租賃債權、票據資產、保險資產等領域形成了特色業務，打造了核心競爭力。其多個項目均引領行業創新，先后發行了“全國第一單互聯網消費金融資產證券化”，“全國第一單兩融資產證券化”，“全國第一單保障房資產證券化” 等產品。

特別值得關注的是京東白條資產證券化項目，該項目充分利用互聯網大數據和金融科技，以京東商城賒銷應收賬款作為基礎資產，純粹依賴高度分散的白條資產，進行科學的結構化分層，在沒有外部增信的條件下，獲得了高評級并獲得較低的發行成本。該項目備受業內人士關注，普遍認為是互聯網消費金融資產證券化的奠基之作。

在產品設計方面，華泰證券資管根據不同的基礎資產類型，不同的行業特點，設計了不同的交易結構、增信方式、兌付方式、定價方式，兼顧融資效率與風險控制。這種設計理念在揚州保障房項目中具有特殊意義。由于負面清單對于地方政府負債和房地產完工率均有嚴格限制，華泰證券資管與華泰證券投行子公司華泰聯合證券開創性地設計了信托對接專項計劃的雙SPV交易結構，緊抓關鍵環節的風險控制，有效平滑了現金流的波動，降低了專項計劃的兌付風險，達到了資產證券化支持民生工程的積極示范作用。

華泰證券資管相關負責人表示：“通過持續的創新和探索，華泰證券資管在ABS業務積累了明顯優勢，公司的創新能力、產品設計能力和銷售能力接受了良好的考驗，業務日漸成熟，為公司全面提升主動管理能力，鍛造核心競爭力奠定了基礎。”

票據資產化成為新熱點

在政策暖風之下，市場需求的多樣化和券商的創新意識迅速結合，證券資產化基礎資產的類型不斷豐富，商業匯票成為新的熱點。

今年3月29日，江蘇銀行和華泰證券資管作為率先開展票據資產證券化試點的機構，推出了全國首單票據收益權資產證券化產品——華泰證券資管——江蘇銀行“融元1號”資產支持專項計劃。“融元1號”緊密結合票據資產本身產生的權益，在設置入池資產時，以法定票據權利所派生的票據收益權為基礎資產開展證券化。

據了解，近年來，票據融資因其準入門檻相對較低，受到廣大企業尤其是中小企業的青睞。數據顯示，商業匯票年簽發量突破20萬億元， 且仍以每年10%的速度增長。

5月20日，“2016年中國票據資產證券化論壇”在上海舉行，華泰證券資管負責人在接受記者采訪時表示，票據資產證券化破冰，探索了一條企業直接融資的新渠道，隨著票據資產證券化產品的不斷優化，業務規模的不斷擴大，能夠滿足中小企業在自身經營中對短期融資的大量需求，為實體經濟融資開辟了一條便捷、低成本的新通途。

分析人士指出，通過資產證券化的方式發行資產支持專項計劃，可以實現票據資產的風險與收益跨市場再分配。除了企業可以開辟融資新渠道外，對銀行來說，則可以盤活票據資產，增加中間業務收入，改善收入結構；對投資者來講，豐富了投資品種，有了更多可以滿足各種風險偏好和期限要求的投資標的。