亞洲主要國家股票市場對中國香港股市的影響性研究

北京交通大學經管學院　赫憲坤　劉德紅

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亞洲主要國家股票市場對中國香港股市的影響性研究

北京交通大學經管學院赫憲坤劉德紅

摘 要：研究主要亞洲國家股市對中國香港股市的影響，可及時對亞洲國家股市的不利影響采取預防措施。本文選取2009 年1月5日至2013年12月31日期間，恒生指數、KOSPI指數、日經指數、印尼股票指數、菲律賓股票指數的當日收盤價作為研究對象，共計1220組數據，采用單位根檢驗對數據的平穩性進行檢驗，利用協整檢驗、格蘭杰因果檢驗、誤差修正模型、脈沖響應函數等方法對是否存在長期的聯動性進行分析。最終得出結論：亞洲發達國家股票市場對恒生指數的影響較大，發展中國家對恒生指數的影響較小。

關鍵詞：股票指數 收盤價 影響

1　選題背景

全球經濟一體化的步伐在不斷加快，各國之間的貿易往來頻繁，價值趨同效應也更加明顯。股市是一個國家經濟的晴雨表，當一國經濟受到外部沖擊時，本國股市會發生相應的漲跌變化，對于國外的股票市場也會產生相應的影響。恒生指數建立較早，較成熟，制度較完善，大陸有較多企業選擇在香港上市，研究恒生指數對研究大陸股市具有一定的借鑒意義。

2　文獻綜述及創新點

俞雅娟（2013）對于大陸股市與香港股市的研究中，以QFII的推出為節點，指出在QFII推出之前大陸與香港股市的聯動效應較弱，QFII推出之后的聯動效應較強。羅雪玲（2014）對于滬深300與道瓊斯工業平均指數的研究中，利用協整檢驗考察中美之間股市的長期協整關系，然后進行Granger因果檢驗，結果表明，長期的中美股市不存在均衡關系；在短期內，道瓊斯工業指數對滬深300具有顯著的波動溢出和均值溢出效應。

國內外對于各國股市間的研究基本是兩個國家間進行的，主要集中在發達國家間。本文從發達國家股票市場和發展中國家股票市場出發，得出發達國家與發展中國家股票市場對中國香港股市的影響，使文章的研究更具有代表性和創新性。

3　一階差分的平穩性檢驗

3.1符號特殊說明

3.2數據處理

由于中國香港與其他四個國家的休假制度的不同，使得在同一日的股指存在差異，為了避免這一現象的發生，當t日的數據缺失時可用t-1日的數據進行替代。

3.3樣本數據特征

因方差的大小代表股市收盤價格波動性的大小，對于發達國家或地區的市場而言，它們的股市的波動性要明顯小于發展中國家的股市，說明發展中國家股市的風險要相對大一些。由峰度值和偏度值可知，這些股指并非標準正態分布，根據JB檢驗值，拒絕正態分布假設。

3.4樣本數據的單位根檢驗

對恒生指數、KOSPI股票指數、日經指數、印尼股票指數、菲律賓股票指數的收盤價的對數及其一階差分做單位根ADF檢驗。因這五個股票市場一階差分的概率P值完全小于臨界值，因此拒絕原假設，通過單位根檢驗，而收盤價對數的ADF檢驗結果的P值都大于，因此屬于非平穩的時間序列。

4　協整檢驗與誤差修正模型

殘差項：

經相同步驟可求得其他三個股票市場的殘差項，并進行ADF單位根檢驗。結果分析可知：與回歸殘差項的P值小于，拒絕原假設，與存在協整關系；與回歸殘差項的P值大于，支持原假設，與不存在協整關系；與回歸殘差項的P值小于，拒絕原假設，與存在協整關系；與回歸殘差項的P值大于，支持原假設，與不存在協整關系；與、、、回歸殘差項的P值小于，拒絕原假設，與、、、存在協整關系。存在協整關系，現對分別對香港恒生指數與韓國股票指數、印度尼西亞股票指數及與這四個市場整體建立誤差修正模型。

中國香港恒生指數與韓國股票指數的誤差修正模型是：由于

模型通過了顯著性檢驗，變量符號與長期均衡關系的符號一致，誤差修正項符號為負，復合反向修正機制。模型反映了與的短期波動機制，當外部發生變化時，外部偏差的0.9562%將會被修正。實際值與擬合值的擬合效果較好。

恒生指數與印度尼西亞股票指數的誤差修正模型是：

模型通過了顯著性檢驗，變量符號與長期均衡關系的符號一致，誤差修正項符號為負，復合反向修正機制。模型反映了與的短期波動機制，當外部發生變化時，外部偏差的1.354%將會被修正。

中國香港恒生指數與KOSPI股票指數、日經指數、印度尼西亞股票指數、菲律賓股票指數的收盤價的對數整體的誤差修正模型是：

模型通過了顯著性檢驗，變量符號與長期均衡關系的符號一致，誤差修正項符號為負，復合反向修正機制。模型反映了與、、、的短期波動機制，當外部發生變化時，外部偏差的2.2902%將會被修正。

5　格蘭杰結果檢驗

綜上所述，發達國家韓國、日本股市的變化，并未對中國香港股市產生聯動性的影響，但是中國香港股市的變化卻對這兩個發達國家造成了影響；發展中國家印度尼西亞、菲律賓股市的變化對中國香港股市產生了聯動性的影響，但是中國香港股市的變化卻未對他們的股票走勢產生影響。

6　脈沖響應函數與方差分解

在向量的自回歸模型中，當韓國、日本、菲律賓、印度尼西亞股票市場的某期的擾動變化時，會通過他們與中國香港恒生的動態聯系對該期后的變量產生連鎖反應，脈沖響應函數恰可對此進行檢驗。

恒生指數對自身的一直存在響應，保持在0.014左右，對自身的誤差解釋及預測能力比較高，貢獻率較高；韓國股市對恒生指數的響應逐漸變大，解釋預測能力在逐漸增加，貢獻率增加；恒生指數對韓國指數的響應在第1期開始逐漸變大，解釋預測能力增加，貢獻率較大；韓國股市對自身的響應在減小，解釋預測能力減小。

日本股市對恒生指數的響應從第1期到第2期逐漸增加，后來基本維持不變，貢獻率也維持不變；恒生指數對韓國指數響應從第2期開始，并一直較小，解釋預測能力減??；日本對自身的響應一直在0.014左右，并有逐漸減弱的趨勢，貢獻率逐漸下降。

印度尼西亞股市對恒生指數的響應基本為0，解釋預測能力較弱；而恒生指數對印度尼西亞指數的響應從第0.5期開始，并逐漸上升，貢獻率逐漸上升；印度尼西亞對自身的響應一直在0.015左右，對自身的解釋預測能力較強。

菲律賓股市對恒生指數的影響隨著時間的推移在逐漸變小，在第8期時減為零，影響結果為正值，對于恒生指數的解釋預測能力較弱，貢獻率較低；而恒生指數對菲律賓指數響應從第二期開始，并逐漸上升，貢獻率上升；菲律賓指數對自身的響應一直較大，維持在0.013左右，即對于自身的解釋預測能力較強，貢獻率比較高。

7　結語

本文對亞洲主要發達國家和發展中國家股市對中國香港股市的聯動性進行了深入的研究。最終得出以下結論。

（1）這五個股票市場收盤價的對數都是非平穩的時間序列，而它們的一階差分是平穩的時間序列。

（2）恒生指數收盤價的對數分別與韓國指數、印度尼西亞收盤價的對數存在協整關系，并且與韓國、日本、印尼、菲律賓這四個股票市場存在整體的協整關系，說明這五個股票市場存在長期均衡關系。誤差修正模型證實，修正結果較好，實際值與擬合值的擬合效果較好。

（3）發達國家韓國、日本股市波動不是恒生指數波動的格蘭杰原因，而發展中國家印度尼西亞、菲律賓是恒生指波動的格蘭杰原因。

（4）在脈沖響應函數和方差分解中，發達國家韓國、日本股市對于恒生指數的響應較大，貢獻率較高，而發展中國家印尼、菲律賓的股市對于恒生指數的響應較小，貢獻率較低。

主流的開放度較高的發達國家對中國香港的影響要大一些，而發展中國家對于恒生指數的影響要小很多。

參考文獻

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中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）04（c）-061-03