管理層權(quán)力、在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)

馬德芳　葉陳剛

摘要：文章利用滬深兩市 2010年～2013年的上市公司數(shù)據(jù)對(duì)管理層權(quán)力對(duì)在職消費(fèi)的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司管理層權(quán)力越大，其管理層的在職消費(fèi)水平就越高，但在職消費(fèi)水平越高，公司業(yè)績(jī)卻在下降，說(shuō)明了管理層權(quán)力提升了在職消費(fèi)水平，卻沒(méi)能相應(yīng)的提升公司業(yè)績(jī)。

關(guān)鍵詞：管理層權(quán)力；在職消費(fèi)；公司業(yè)績(jī)

一、 引言

在職消費(fèi)是指企業(yè)管理層在經(jīng)營(yíng)企業(yè)行使職權(quán)時(shí)所發(fā)生的各種貨幣消費(fèi)，這些消費(fèi)由企業(yè)公費(fèi)支出，如裝修辦公場(chǎng)地、專(zhuān)車(chē)使用、出國(guó)考察、公款宴請(qǐng)、娛樂(lè)消費(fèi)、請(qǐng)客送禮等等。當(dāng)前中國(guó)的市場(chǎng)化改革方向就是政府在不斷的下放權(quán)利，那么企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)就會(huì)由委托人政府轉(zhuǎn)移給代理人經(jīng)營(yíng)者手中，所以，我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)，其管理層掌握的權(quán)利資源范圍越來(lái)越大，其私利欲望會(huì)日益膨脹，如果管理層薪酬契約不完善，不能發(fā)揮其對(duì)管理層的激勵(lì)積極影響，那么就可能會(huì)導(dǎo)致管理層為了使自己的人力資本價(jià)值得到比較高的補(bǔ)償，就會(huì)選擇在職消費(fèi)的方式來(lái)提升自己的私人利益。

在發(fā)達(dá)國(guó)家中，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展完善，在上市公司中，貨幣薪酬始終是最主要的管理層激勵(lì)方式，這屬于合法的顯性激勵(lì)方式，在職消費(fèi)作為隱形的激勵(lì)方式較少發(fā)生，在職消費(fèi)受關(guān)注的程度較低，但在我國(guó)，在職消費(fèi)問(wèn)題也很突出，其往往與管理層權(quán)力大小相聯(lián)系，很多國(guó)有企業(yè)極容易存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，管理層的在職消費(fèi)問(wèn)題也具有一定的社會(huì)敏感性，在職消費(fèi)水平與企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和業(yè)績(jī)并不配比，很多在職消費(fèi)項(xiàng)目本身難以分辨其公私屬性，管理層消費(fèi)容易變成表面是為公服務(wù)，其實(shí)為私獲利，另外，管理層成員職位越高，其權(quán)利越大，那么可享用的公司資源越多，在職消費(fèi)數(shù)量和檔次就越高越多，有的消費(fèi)接近于奢侈的程度。因此，對(duì)管理層在職消費(fèi)問(wèn)題進(jìn)行深入研究具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

相對(duì)于貨幣薪酬來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于在職消費(fèi)的研究要少很多，Beale和Means（1932）研究發(fā)現(xiàn)如果股東分散不能有效監(jiān)督管理層，那么管理層很可能會(huì)為自己謀取私利而占有公司資產(chǎn)，包括額外津貼和補(bǔ)助等。Jensen和Meckling（1976）也研究發(fā)現(xiàn)，管理層很有可能會(huì)權(quán)力尋租，缺少監(jiān)督就會(huì)增加自身的非貨幣福利，持股比例越低，越會(huì)增加自己的非貨幣福利。何浚（1998）研究認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)形成了“內(nèi)部人控制”局面，使得管理層可以追求較高在職消費(fèi)。夏冬林和李曉強(qiáng)（2004）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高，管理層在職消費(fèi)水平越低，國(guó)有企業(yè)的管理層在職消費(fèi)與貨幣薪酬成負(fù)向的“替代”關(guān)系，而在非國(guó)有企業(yè)中，二者成正向的“互補(bǔ)”關(guān)系。盧銳等（2008）發(fā)現(xiàn)，在管理層權(quán)力較大的企業(yè)中，在職消費(fèi)是成為管理層重要的尋租手段。

究其原因，一方面主要是因?yàn)楣局卫聿煌晟疲绕涫菄?guó)有企業(yè)，事實(shí)上的“所有者缺位”，使得國(guó)有企業(yè)的高管不能取得市場(chǎng)化的激勵(lì)保障。在缺乏有效監(jiān)督的情況下，不可避免會(huì)出現(xiàn)代理問(wèn)題，在企業(yè)誰(shuí)擁有控制權(quán)力，誰(shuí)就有機(jī)會(huì)在職消費(fèi)。另一方面，國(guó)有企業(yè)高管薪酬仍然帶有明顯的平均主義的烙印，顯性薪酬激勵(lì)作用可能被弱化，那么高管就會(huì)優(yōu)先選擇增加在職消費(fèi)等控制權(quán)收益。在職消費(fèi)成為國(guó)有企業(yè)管理人員的替代性選擇（陳冬華，2005），因此，管理層只要存在權(quán)力，其在職消費(fèi)現(xiàn)象就不會(huì)消除。在管理層權(quán)力較大的企業(yè)中，管理層有更大動(dòng)機(jī)和能力提高自身的在職消費(fèi)水平。基于以上分析，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：上市公司的管理層權(quán)力越大，管理層的在職消費(fèi)水平就會(huì)越高。

對(duì)一個(gè)正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在職消費(fèi)的存在本身具有一定的合理性，Hirsch（1976）研究發(fā)現(xiàn)在職消費(fèi)可以提高管理層的聲譽(yù)和名望。Rajan和Wulf（2006）研究發(fā)現(xiàn)在職消費(fèi)并不都是無(wú)效的，在一定程度上可以提高管理層的工作效率。陳克江和王博（2009）認(rèn)為在職消費(fèi)可以促進(jìn)管理層對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)效率。李焰等（2010）研究發(fā)現(xiàn)在職消費(fèi)在國(guó)有控股上市公司中具有特殊的激勵(lì)作用。但是由于當(dāng)前我國(guó)公司治理不太完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象還依然存在，在職消費(fèi)行為不可避免會(huì)得到一定程度的擴(kuò)張，進(jìn)而會(huì)增加代理成本，陳冬華等（2005）發(fā)現(xiàn)，在職消費(fèi)顯著降低了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；盧銳（2008）研究認(rèn)為在職消費(fèi)水平高的上市公司，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不強(qiáng)。由此可見(jiàn)，這種過(guò)濫的自我激勵(lì)行為極大地侵蝕了企業(yè)的利潤(rùn)和其他相關(guān)者的利益，其代價(jià)足以抵消其對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的正面作用，最終可能會(huì)降低公司績(jī)效。基于以上分析，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：管理層在職消費(fèi)水平越高，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就越低。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取中國(guó)滬深兩市2010年～2013年的所有A股上市公司為初始研究樣本，為了研究需要并對(duì)以下幾類(lèi)上市公司進(jìn)行剔除：（l）金融類(lèi)上市公司；（2）同時(shí)發(fā)行B股或H股的上市公司；（3）當(dāng)年管理層發(fā)生變更的上市公司；（4）相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。最終得到了2 764個(gè)公司樣本。研究中使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其中在職消費(fèi)數(shù)據(jù)和管理層任職年限等數(shù)據(jù)由手工查閱上市公司年報(bào)取得。本文利用STATA10.0軟件數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

2. 變量選擇與含義。針對(duì)管理層權(quán)力，本文選取以下三個(gè)指標(biāo)來(lái)代替：兩職兼任（POWER1）、第一大股東持股比例（POWER2）、總經(jīng)理任職年限（POWER3）等；針對(duì)管理層在職消費(fèi)，本文通過(guò)手工查閱年報(bào)附注中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量”項(xiàng)目，然后將上市公司的差旅費(fèi)、辦公費(fèi)、通訊費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、董事會(huì)費(fèi)、出國(guó)培訓(xùn)費(fèi)、會(huì)議費(fèi)和小車(chē)費(fèi)等八項(xiàng)費(fèi)用項(xiàng)目加總，然后取其對(duì)數(shù)作為在職消費(fèi)替代變量（PC1）；針對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，本文采用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為替代變量。另外，其它變量的選取及定義詳見(jiàn)表1。

3. 研究模型。

四、 實(shí)證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計(jì)分析。表2是主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從表2可以看出，2010年～2013年間，上市公司管理層的在職消費(fèi)總額均值為1 716.04萬(wàn)元，最大值甚至可以達(dá)到10 473.62萬(wàn)元，可以看出，管理層的在職消費(fèi)金額比較大，標(biāo)準(zhǔn)差為1 887.31萬(wàn)元，說(shuō)明不同上市公司的在職消費(fèi)金額差異比較大。而企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效平均達(dá)到4%，有的公司處在虧損狀態(tài)。從管理層權(quán)力指標(biāo)來(lái)看，19.15%的上市公司二職兼任，第一大股東持股比例平均高達(dá)53.74%。

2. 多元回歸分析。

（1）在職消費(fèi)與管理層權(quán)力。表3為在職消費(fèi)與管理層權(quán)力回歸結(jié)果，從中可以看出，代表管理層權(quán)利大小的兩職兼任（POWER1）和總經(jīng)理任職年限（POWER3）與在職消費(fèi)的回歸系數(shù)都顯著為正，說(shuō)明了管理層權(quán)力越大，在職消費(fèi)水平就會(huì)越高，這驗(yàn)證了假設(shè)1。值得說(shuō)明的是，第一大股東持股比例（POWER2）與在職消費(fèi)顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明第一大股東持股比例越高，管理層利益與公司利益開(kāi)始一致起來(lái)，高管的在職消費(fèi)反而可能減少。也有一種可能是第一大股東持股比例不能夠真正代表管理層權(quán)力的大小。從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模（SIZE）與在職消費(fèi)顯著正相關(guān)，說(shuō)明上市公司規(guī)模越大，管理層在職消費(fèi)水平就越高。控股權(quán)性質(zhì)（CONTROL）與在職消費(fèi)負(fù)相關(guān)，說(shuō)明非國(guó)有控股上市公司中其管理層所受股東的監(jiān)督比較少，在職消費(fèi)水平更高。財(cái)務(wù)杠桿（LEVER）與在職消費(fèi)顯著負(fù)相關(guān)，表明上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，現(xiàn)金流出會(huì)越多，使得管理層用于在職消費(fèi)的現(xiàn)金支出就越少。

（2）在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)。表4給出了在職消費(fèi)與公司業(yè)績(jī)的回歸結(jié)果，從中可以看出，代表在職消費(fèi)水平的PC1與業(yè)績(jī)的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明管理層的在職消費(fèi)顯著降低了公司業(yè)績(jī)，在職消費(fèi)水平越高，公司業(yè)績(jī)就會(huì)越低，驗(yàn)證了假設(shè)2；管理層權(quán)力（POWER1）的系數(shù)不顯著，說(shuō)明管理層權(quán)力在影響在職消費(fèi)水平的同時(shí)，并不會(huì)促使公司業(yè)績(jī)上升；從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明規(guī)模越大，公司業(yè)績(jī)?cè)綇?qiáng)，控制權(quán)性質(zhì)的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明國(guó)有控股上市公司業(yè)績(jī)比較好，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司業(yè)績(jī)反而更低。

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了驗(yàn)證上述研究結(jié)論的可靠性，本文利用以下替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）用年報(bào)附注“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量”中差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、通訊費(fèi)、出國(guó)培訓(xùn)費(fèi)和小車(chē)費(fèi)五項(xiàng)費(fèi)用之和取對(duì)數(shù)（PC2）作為PC的替代變量；（2）利用企業(yè)市場(chǎng)業(yè)績(jī)的TOBIN'SQ作為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)ROA的替代變量。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前面研究結(jié)論基本一致。

五、 研究結(jié)論

本文利用滬深兩市2010年～2013年的所有A股上市公司為樣本對(duì)管理層權(quán)力對(duì)在職消費(fèi)的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)，與其它企業(yè)相比，管理層權(quán)力大的上市公司，其管理層的在職消費(fèi)水平就越高，而在職消費(fèi)水平并不能提升公司業(yè)績(jī)，反而導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，在職消費(fèi)的“代理問(wèn)題”依然存在。因此，上市公司在不斷完善內(nèi)部治理的同時(shí)，必須警惕上市公司管理層的在職消費(fèi)水平對(duì)公司的影響，有效控制在職消費(fèi)金額，積極發(fā)揮貨幣薪酬激勵(lì)的良性作用。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“國(guó)家治理、國(guó)家審計(jì)制度與預(yù)防懲治腐敗體系創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目號(hào)：13AZD002）；河南工業(yè)大學(xué)高層次人才基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2012BS026）。

作者簡(jiǎn)介：葉陳剛（1962-），男，漢族，湖北省蘄春市人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)倫理、社會(huì)責(zé)任與審計(jì)；馬德芳（1978-），男，漢族，河南省鄧州市人，河南工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院副教授，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院博士后，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

收稿日期：2015-11-17。