董事會特征與CEO薪酬及其薪績敏感性關系研究

蔣松桂 周曉文

摘 要：本文研究佛山市上市公司的董事會特征對CEO報酬及其薪績敏感性的影響，同時從全國上市公司中隨機選取200家作為對照組，將研究結果進行對比分析，探討公司治理效率以及地方性特點，分析其公司治理現狀及不足。結論主要反映出，無論佛山還是全國，董事會的治理效率都沒有充分發揮出來，董事會對CEO的監管作用還有很多提高的空間。最后，本文針對實證分析結論提出了一些改善建議。

關鍵詞：董事會；CEO；薪績敏感性；公司治理

一、問題的提出

在“十一五”期間，佛山市經濟快速發展，上市企業數由2005年的11家增加至2010年的27家，但“產業競爭力水平較弱，發展后勁有待增強”。而提升我市企業競爭力首先應從完善上層建筑的治理開始，本文選擇我市眾多企業在提升競爭力、發展壯大過程中普遍遇到的公司治理問題作為研究點。因此，本文利用佛山市上市公司的年報數據開展研究，研究其董事會特征對CEO報酬及其薪績敏感性的影響，同時從全國上市公司中隨機選取200家作為對照組，將研究結果進行對比分析；還將我市上市公司CEO薪酬與全國其他上市公司CEO薪酬進行對比分析；揭示我市上市公司董事會對CEO的監督效率，探討公司治理效率以及地方性特點，分析其公司治理現狀及不足，設計更科學完善的公司治理措施方案；基于上市公司的規范性和代表性，本課題還將探討將結論推廣應用到我市其他企業，以期有助于我市企業的發展壯大和競爭力提升，并為政府制定政策提供參考。

二、理論假設及模型

基于前人的研究成果及本文的研究設計，以及研究的現實性和數據的可獲得性，建立假設模型如下：

模型：Ln（PAY）=DL+CG+POP+DUM+Ln（ASSET）+ROE+Q+CR1+CEOS+COMM

模型中因變量是CEO報酬，取年報中公布的CEO年薪的自然對數。自變量是董事會特征變量，包括獨立董事比例（DL）、持股董事比例（CG）、董事會規模（POP）、兩職設置（DUM）。

另外模型中加入了下列控制變量：1）公司績效，包括凈資產收益率（ROE）和托賓Q值（Q）；2）公司規模，以公司期末總資產（ASSET）作為公司規模的衡量指標，在模型中取其自然對數進行計算；3）股權集中度（CR1），以公司第一大股東的股份比例來衡量；4）CEO持股比例（CEOS），以CEO持有公司股票數量占公司總股本的比例來計算；5）薪酬委員會設置情況（COMM），虛擬變量，公司設置了薪酬委員會時，取值為1，反之取0。

本文選取2013年的佛山市上市公司作為研究樣本，同時從全國上市公司中隨機選取200家作為對照組樣本，但剔除數據不全、被ST和PT的、發行了B股的。

三、統計性結果

1）我國上市公司董事會規模符合規定，但略有偏大。2）我國上市公司獨立董事比例偏低。3）我國上市公司給予董事持股的比例較低，或者說明股東進入董事會的情況較少。4）我國上市公司的兩職合一情況是較少數的。5）說明我國上市公司對薪酬委員會的認識還不足，有待提高。6）全國上市公司中，CEO的平均年薪為708，157元人民幣。佛山市上市公司中，CEO的平均年薪為987，399.02元人民幣，高于全國平均值39.4%，并且持股CEO的比例也高于全國平均水平。

總體而言，從董事會結構方面看佛山市上市公司的治理情況，稍顯滯后；但對CEO的激勵高于全國平均水平。

四、回歸分析和檢驗結果

借鑒國內外學者相關的實證研究，回歸檢驗采用多元回歸模型。并分成兩個樣本組進行，分別為佛山市上市公司、以及對比組（全國隨機挑選）上市公司，分別就董事會特征與CEO薪酬、董事會特征與CEO薪績敏感性進行回歸分析。

多元回歸分析結果顯示：佛山市上市公司，董事會特征對CEO薪酬、薪績敏感性的影響都不顯著；而全國對比組，董事會特征中的兩職設置對CEO薪酬具有顯著影響，但董事會特征對CEO薪績敏感性的影響不顯著。

五、結論與建議

從統計性分析看，佛山市上市公司的治理稍有滯后，應該學習借鑒先進經驗，提升公司治理水平。

而從回歸分析結果看，大部分假設都得不到支持，反映我國上市公司，包括佛山市的上市公司，董事會的運作效率都不理想。因為理論上講，在控制了企業規模和績效等影響總經理報酬的重要因素后，董事會特征應對CEO報酬具有相當顯著的作用，這是董事會作為公司治理重要機制的一個核心職責和評價標準。董事會特征決定了董事會的工作效率，進而影響了公司治理的有效性，從而對企業的績效和發展產生重大影響。因此，中國企業的董事會治理的有效性需要引起學界和業界更多重視，并進行更深入的研究，以改善并提升企業的治理效率。

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作者簡介：

蔣松桂（1981-），廣東清遠人，佛山職業技術學院工商管理系，研究方向：人力資源管理；周曉文 （1981-），廣東清遠人，英德中學實驗學校，研究方向：人力資源管理。