基于EVA分析企業價值

肖思宇

【摘要】：隨著國內經濟的發展，出現了各類評價企業價值的方法，互聯網和電商的崛起，給電器企業也帶來了不小的沖擊。各大企業都采用不同的方法對自己的企業進行價值評估，以改善經營。EVA作為新興的評估方法，在對企業的價值評估等方面有著重要的參評作用。本文將在闡述EVA原理和企業價值評估的方法上，針對實際情況，將EVA分析法用于企業價值評估，經過EVA對其仔細的計算以及對企業價值的評估，來起到改善企業經營狀況的目的，為價值創造能力提供借鑒。

【關鍵詞】：企業價值；EVA評估

1.為何選擇EVA對企業價值進行評估

經濟附加值是經由美國學者Stewart提出，以經濟增加EVA對企業價值進行評估值理念為基礎的財務管理系統、決策機制及激勵報酬制度是由美國著名的思騰思特咨詢公司注冊并實施的一套體制。

經濟增加值是營業收入扣除了債務成本和權益資本的間接成本后的的凈值，也被稱為“剩余利潤”。EVA可以講企業資本問題明顯反映出來，也可以講企業的價值精確的表現出來。它不同于現金流量法算凈現金流，是更為科學可靠地評估方法。

EVA評估體系是基于稅后營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效財務評價方法。EVA價值評估模型是由EVA指標和傳統的現金流量折現估價模型衍生的又一企業價值評估模型，其從股東財富增長的角度來評估企業價值。它的優點有，比如能夠充分利用公司在年報中提供的全部透明公開信息，使評價更加可靠全面，反映的結果更加真實；并且考慮了資本成本的影響，不同資本結構的企業因此也能在相同的基礎上進行比較，體現了企業的內在價值和市場公允價值；同時實現了企業中全部員工績效評價標準和企業價值評估方法的統一，使企業的員工的切身利益和企業價值最大化目標直接相關，增強了電商企業的激勵約束機制建設。由于零售行業企業，與一般企業相比，不論是從業務層面，還是資本結構層面，都有很大的差異，故而在計算EVA時結合電器行業特殊的資本結構，對EVA各個指標進行逐個分析，找到其中的聯系。

企業價值評估是將企業看作一個獨立的整體來研究，根據它所擁有的以及所占有的全部資產和獲利能力，全面考慮了有關的因素對其所產生的影響之后結合它所在的宏觀經濟環境，采用EVA價值評估的方法對其進行分析。然而選取評判方法是極其重要的一步，這關系到企業是否具有投資價值，投資商是否會選擇企業。而主流的評估方法有成本法[1]、市場法[2]和收益法[3]以及現金流折現法[4]。

2.如何使用EVA對企業價值進行評估

EVA是指經過調整的稅后凈營業利潤（NOPAT）減去研究公司現有資產經濟價值的機會成本后的余額。

EVA體系的數據主要來源于原來的財務報表，計算資本成本，這里面包含債務成本和股本成本。在實際中經濟附加值的計算更加困難，主要是因為在計算會計凈營業利潤時需要對相關科目進行調整，比如要依據稅法的原則調增或者調減。還有資本總額也需要相應的調整，其次是由于各國對資本調整的制度不同，計算經濟附加值的方法也有所差異。但是計算主要依靠三個量：稅后凈營業利潤、資本總額和加權平均資本成本。 EVA也就是凈營業利潤與權益和債務成本之間的差額，計算時要消除因會計準則而造成的偏差，適時調整。

第一步：計算資本總額：

債務資本=一年內到期長期借款+短期借款+長期負債合計+應付債券

股本資本=股東權益合計+少數股東權益

EVA資本=債務資本+股本資本+稅后各種準備金額-調整的遞延所得稅資產期末額-戰略性投資期末余額-稅后營業外凈收益稅后準備金額包括蘇寧的存貨跌價準備和固定資產減值損失以及長期股權投資簡直準備及壞賬準備等等各類減值準備的金額。

調整的遞延所得稅資產余額=遞延所得稅資產期末余額-資產減值準備余額戰略性投資即為在建工程期末余額。

稅后營業外凈利潤=（營業外收入-營業外支出）﹡（1-所得稅稅率）

第二步：計算稅后凈營業利潤：

稅后凈營業利潤（NOPAT）=（營業利潤+調增金額-調減金額）﹡（1-所得稅稅率）

調增金額為依據稅法規定，對相應科目應扣除的金額有調增的規定，會計準則和稅法的差異使得如廣告費和招待費用有扣除限額。以及包括遞延所得稅的相關科目的調整。

調減金額由于遞延所得稅和研發開支等可以加計扣除或者有相應的稅收優惠等。

所得稅稅率=0.25

第三步：計算蘇寧電器WACC：

加權平均資本成本率（WACC）=債務資本成本率×（債務資本/總市值）×（1-稅率）+ 股權資本成本率×（股本資本/總市值）

股本資本成本率COE=無風險收益率RFR +BETA*風險溢價MRP

債務資本=短期借款+一年內到期的非流動負債+應付債券+長期借款

權益資本=資本總額-債務資本

債務資本比重=債務資本/（債務資本+權益資本）

權益資本比重=權益資本/（債務資本+權益資本）

第四步：計算WACC

加權平均資本成本率=股權資本成本率﹡（權益資本比重）+債務資本成本率﹡債務資本比重

第五步：計算EVA值：

EVA=稅后凈營業利潤（NOPAT）—加權平均資本成本率（WACC）×資本總額

由EVA的計算步驟可知它與一般的會計指標有很大不同，從計算資本結構看出，EVA更加真實的反應了企業資本使用效率和創造價值的能力。EVA對國內的企業是一個較新的概念，但在國際上已有幾百家企業將其作為考核業績的指標之一。根據EVA評價體系，并非收入越多、利潤越高的企業就是越好的企業，還要看它真正的價值創造能力。因為EVA較好地體現出增加所有者權益的原則并促使企業創造價值，所以，近幾十年來EVA獲得了廣泛的認可和推廣。

注釋：

[1]成本法亦稱作重置成本法，最早用于對實物資產進行評估，其評估思路是關注被評估對象的成本，而收益和支出幾乎不予考慮。在評估實務中，現行市場價值通過調整報表的資產科目和負債科目得出，凈資產的價值即以資產總額與負債總額之差來計量。

[2]市場法，在同一個交易市場內選取相同或者相似的企業作為評估參照物，進而，被評估對象與參照物的各項重要數據和指標被分析對比，經修正和調整后，最終得出被評估對象的價值。

[3]被評估對象在未來能夠產生的預期收益，以及依據該預期收益對應的風險和所要求的期望回報率，計算出預期收益的現值，即是被評估企業的整體價值，此方法被稱為收益法。

[4]現金流量折現法主要是指，一個企業的整體價值等于該企業所有未來現金流量的總和進行折現后的現值，而企業的債權人和所有者的現金流量總和便是該企業的未來現金流量，債權人的現金流量經折現后得到的這一部分企業價值所有權歸屬債權人，企業所有者的現金流量經折現后得到的企業價值所有權歸屬企業所有者。

參考文獻：

[1]王秀為、《企業價值評估方法發展趨向探究》、2011.2

[2]池國華、王志、楊金、《EVA考核提升了企業價值嗎？》、會計研究、2013.11