生死之賭

王蘭

116億元、100%股權，眾泰汽車被金馬股份收購是福還是禍？

眾泰汽車又一次成為焦點。

3月27日晚間，金馬股份發(fā)布公告稱：公司擬通過發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式，合計作價116億元收購眾泰汽車100%股權。同時，公司擬向鐵牛集團、清控華科等9名對象以5.44元/股的價格發(fā)行18.38億股股份募集配套資金100億元。

股權收購成為新時期中國企業(yè)進行資本運營的重要手段，有的收購國外企業(yè)實現(xiàn)全球戰(zhàn)略，有的收購國內企業(yè)實現(xiàn)產能擴張。而對于金馬股份、眾泰汽車而言，此次收購又意味著什么？他們又想通過收購達到怎樣的發(fā)展結果？

最大化經(jīng)營目標

著名經(jīng)濟學家、上海市投資學會副會長陳湛勻教授指出，所謂資本運營， 就是對公司所擁有的一切有形與無形的存量資產， 通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營， 以最大限度地實現(xiàn)增值。他說：“資本運營還可以這樣表述，它是指通過投資和融資、資產重組及產權交易等手段，對資本實行優(yōu)化配置和有效使用，以實現(xiàn)資本盈利最大化的經(jīng)營目標的經(jīng)營方式。”

金馬股份表示，收購眾泰汽車如能成功，公司現(xiàn)有汽車零部件產品將全面進入眾泰汽車配套體系，進而形成零部件業(yè)務和整車制造業(yè)務的良性互動。公司主營業(yè)務將從汽車車身、儀表、線束零部件擴大到整車制造，進軍汽車銷售與售后服務市場，獲取縱向一體化帶來的經(jīng)濟效益，提高公司綜合競爭實力。公司原有的防盜門、裝飾門、防盜窗等業(yè)務將成為主營業(yè)務的有益補充。

金馬與眾泰的聯(lián)姻與汽車業(yè)內零部件巨頭通過控股整車企業(yè)從而鞏固其在零部件行業(yè)的市場地位的案件如出一轍。

首先，金馬股份的大股東黃山金馬集團是一家國內最大的車用儀表汽車關鍵零部件企業(yè)。其次，眾泰汽車是一家在自主品牌SUV市場中名列前茅的整車制造企業(yè)。

資料顯示：2000年5月19日，金馬股份在深圳證券交易所掛牌上市，其大股東為安徽黃山的金馬集團，目前持股1.0556億股，占比19.99%，應建仁、徐美兒夫婦以聯(lián)席股東形式通過鐵牛集團對金馬股份形成實際控制。截至停牌前的2015年9月28日，金馬股份收盤價為6.2元，以5.28億股本計算市值為32.74億元，公司2015年營收為16.26億元，凈利潤為6032.94萬元，總資本為34.09億元。而大股東黃山金馬是一家民營上市公司。目前已形成以汽車關鍵零部件（含汽車車身、汽車和摩托車儀表、電器等）、電機、電動自行車、防盜門為主業(yè)的產品多元化、支柱產品規(guī)模化格局。汽車車身的年生產能力達到了15萬臺，汽車和摩托車儀表的年生產能力已達250萬臺（套）；防盜門年生產能力可達40萬樘。產品在國內有較高的市場占有率，生產能力在全國同行業(yè)位居前列。

被收購是因為被對方看到了市場價值，眾泰汽車的價值在哪里呢？

以汽車整車研發(fā)、制造及銷售為核心業(yè)務的汽車整車制造企業(yè)眾泰汽車擁有眾泰汽車、江南汽車兩個自主品牌。目前，眾泰集團在浙江、湖南分別建有整車生產基地，產品覆蓋SUV、轎車、微面等。在傳統(tǒng)汽車方面，2014年、2015年推出的眾泰T600、大邁X5兩款SUV銷量在自主品牌同級別SUV中位于前列。在新能源汽車方面，2011年與國家電網(wǎng)合作在杭州市出租車市場批量推廣運營換電模式的眾泰純電動汽車。2015年眾泰純電動汽車銷量合計超過2.29萬輛，約占全國新能源汽車銷量的6.92%。

借殼上市

公司上市可以募集到更多的資金是融資的最快捷手段，也有助于提升企業(yè)的品牌價值和市場影響力，增強客戶對企業(yè)的信譽。

據(jù)介紹，眾泰自2007年便從內部開始討論謀劃上市事宜，卻一直難以如愿。業(yè)界認為，眾泰此次有望借殼上市，通過金馬股份的收購實現(xiàn)上市夢。

金馬股份承諾眾泰汽車2016年、2017年和2018年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于12.10億元、14.10億元和16.10億元。

眾泰汽車事實上也是金馬股份的“親戚”。眾泰汽車目前有23家股東，第一大股東為金浙勇，占股44.69%，鐵牛集團為第五大股東，占股4.91%。因此此項收購也構成關聯(lián)交易。

業(yè)內人士表示，金馬股份與眾泰汽車均為鐵牛集團旗下的子公司。鐵牛集團使用了“蛇吞象”的方式，讓旗下體量更大的眾泰汽車借金馬股份的“殼”成功上市。通過此次資產注入，鐵牛集團將獲得更加強大的融資渠道。

據(jù)爆料，2014年9月就有眾多機構投資者開始搶籌金馬股份，當時就有業(yè)內人士分析，鐵牛集團欲將眾泰資產注入金馬股份，以獲得更強勢的直接融資渠道。在金馬股份停牌半年之后，此事終于落定。

對于眾泰汽車本身來說，對上市和資金的渴求由來已久。財務數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年，眾泰汽車實現(xiàn)營業(yè)收入分別為66.20億元、137.45億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.81億元和9.09億元。截至2015年底，眾泰汽車的總資產為128.26億元，而總負債則高達105.78億元。

2014年，眾泰汽車16.6萬輛銷量、增長23.8%；2015年，其總銷量為22.29萬輛，同比增長33.8%；其中SUV為15.16萬輛，同比增長115.26%；眾泰新能源銷量為2.45萬輛，同比增長143.6%。

可見，2014年、2015年眾泰抓住了國產SUV車井噴的好機會，2015年眾泰迅速由三線品牌躍居二線。分析眾泰逆勢上揚的原因，專家坦言，“好看、便宜。官方指導價不足8萬元的T600被稱做途銳、奧迪Q5以及科帕奇的結合體，大邁X5也因為模仿而走紅。”無論業(yè)內怎樣的調侃“模仿”、“山寨”，眾泰回答得也很直接，“在激烈的市場競爭中，眾泰必須先要活下來，才能有自主創(chuàng)新和研發(fā)的動力。”

據(jù)業(yè)內人士表示，首先，借殼上市易滋生內幕交易，由于借殼上市會導致殼公司的股價大幅度飆升，所以一些知道內幕消息的人會在借殼之前購入殼公司股票牟利，構成內幕交易。其次，高價“殼資源”擾亂估值基礎。經(jīng)營不善的公司可能被借殼，由于借殼升值期望，扭曲了市場對公司的估值，讓一些爛公司的市值依然很高。第三，借殼重組削弱，現(xiàn)有退市制度。由于借殼的原因，讓很多經(jīng)營不善應該退市的公司最后都被借殼并購，導致原先應該淘汰的公司沒有被淘汰。

“看來，金馬股份收購眾泰，能否為眾泰汽車帶來資金的飛躍還是未知數(shù)，在眾泰逆勢上升的時候，金馬的收購，無疑是眾泰董事長吳建中布局很久的一次資本運營。如果成功，眾泰或許可以在中國汽車圈走得更遠，如果無法突破，眾泰也許在未來的中國車壇中消失。”相關媒體人士這樣判斷。

無疑，此次收購，是眾泰汽車生與死的賭注