醫(yī)藥上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響研究

聶麗 吳煥

摘 要：對滬深股市36家醫(yī)藥上市公司2013—2014年資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間關(guān)系進行研究，提出調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以提高經(jīng)營績效的建議，對合理配置資源，提高醫(yī)藥企業(yè)價值具有重要意義。采用SPSS軟件，在對變量進行描述性統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，進行相關(guān)分析和多元線性回歸。描述性統(tǒng)計得出：流動比率較高，醫(yī)藥企業(yè)短期償債能力整體較強；資產(chǎn)負債率較高。相關(guān)分析得出：流動比率、公司前10大股東持股比率、公司規(guī)模與公司經(jīng)營績效正相關(guān)；多元線性回歸得出：流動比率越高，公司經(jīng)營績效越好；資產(chǎn)負債越低，公司經(jīng)營績效越好。提出調(diào)整債權(quán)與股權(quán)比例，適當降低負債；提高股權(quán)集中度，降低代理成本；提高資金利用效率，擴大醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效；醫(yī)藥上市企業(yè)

中圖分類號：R 197 文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2016）05-0558-04

0 引 言

醫(yī)藥公司通過股票上市，為開發(fā)新產(chǎn)品、進行技術(shù)改造籌集資金，提供融資渠道，提高了公司經(jīng)營績效。而上市公司在不同發(fā)展階段應該選擇不同的資金結(jié)構(gòu)，才能以最優(yōu)資金配置促進企業(yè)的健康發(fā)展，最佳的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)對提高企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生重要影響。因此，研究該問題對合理配置資源，提高醫(yī)藥企業(yè)價值具有重要意義。

國內(nèi)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效間的研究主要有以下3類：第一類，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效關(guān)系，如李金等[1]通過對我國上市商業(yè)銀行回歸分析，發(fā)現(xiàn)股份制銀行績效明顯優(yōu)于國有商業(yè)銀行績效；第一大股東持股比例與商業(yè)銀行績效之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，而股權(quán)制衡度與商業(yè)銀行績效間表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系。藍文永等[2]以滬深兩市A股359家公司回歸分析得出：第一大股東持股比例與公司績效存在顯著負相關(guān)關(guān)系。前五大股東持股比例與公司績效是顯著正相關(guān)關(guān)系。王紅敏[3]以2010—2012年滬深兩市的上市公司實證分析，得出國家股比例與公司績效之間存在著顯著負相關(guān)的關(guān)系；法人股比例與公司績效之間存在著顯著正相關(guān)關(guān)系；社會公眾股比例與公司績效之間存在著微弱負相關(guān)的關(guān)系。第二類，研究資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的關(guān)系，如孟令余[4]以我國22家商業(yè)銀行2007—2011年的面板數(shù)據(jù)為樣本，運用隨機效應模型分析表明，銀行的資本充足率、存款與總資產(chǎn)的比率與經(jīng)營績效成正相關(guān)關(guān)系，而成本收入比、不良貸款率則對經(jīng)營績效具有負面影響。在引入股權(quán)結(jié)構(gòu)后，國有控股商業(yè)銀行的平均總資產(chǎn)收益率明顯高于股份制商業(yè)銀行。第三類，研究公司資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的關(guān)系，如杜軒[5]等研究發(fā)現(xiàn)公司負債越高越不利于提高公司經(jīng)營績效，公司應確定合理的資本結(jié)構(gòu)。說明第一大股東持股比例越高越有利于提高公司經(jīng)營績效，而前10大股東持股比例越大，公司經(jīng)營越差。

綜上所述發(fā)現(xiàn)，研究資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的結(jié)論并不統(tǒng)一，指標選取上也較為單一，且從醫(yī)藥行業(yè)角度研究的文獻較少，由于各行業(yè)發(fā)展不平衡，不同行業(yè)的研究結(jié)構(gòu)可能不同。因此，文中以滬深股市醫(yī)藥上市公司為例，深入探討資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，并據(jù)此提出提高公司經(jīng)營績效的建議。

1 樣本、變量界定及研究假設(shè)

1.1 樣本

為避免新股和異常數(shù)值影響以及確保樣本公司財務(wù)行為相對成熟，選取我國滬深股市36家醫(yī)藥上市公司作為樣本，以2013—2014年為考察期，數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)各醫(yī)藥上市公司年度報告。

1.2 變量

1.2.1 資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的界定

企業(yè)資產(chǎn)由負債和所有者權(quán)益構(gòu)成，企業(yè)償債能力體現(xiàn)了資產(chǎn)和負債之間關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)界定可通過企業(yè)償債能力體現(xiàn)，償債能力包括短期償債能力、長期償債能力，它們各自有不同的比率體現(xiàn)。在短期償債能力中選取流動比率（current ratio，CR），計算公式為：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債；長期償債能力中選取資產(chǎn)負債率（assets Liabilities ratio，ALR），計算公式為：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額。

股東持股比例體現(xiàn)了資產(chǎn)和股東權(quán)益之間的關(guān)系，選取企業(yè)第一大股東持股比例TOP1和企業(yè)前10大股東持股比例TOP10來衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)總資產(chǎn)可以衡量企業(yè)的規(guī)模，由于總資產(chǎn)賬面價值絕對值較大，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為衡量指標Ln（SIZE）。

1.2.2 經(jīng)營績效變量的界定

目前主要有市場評價法和財務(wù)指標法2種方法來衡量公司的經(jīng)營績效，市場評價法采用托賓Q和經(jīng)濟增加值（Economic value added，EVA）法，財務(wù)評價法有資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率等；由于資本結(jié)構(gòu)指標均來自相關(guān)財務(wù)指標，所以選取財務(wù)指標中股東權(quán)益報酬率，即凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common StockholdersEquity，ROE）來表示，它是指企業(yè)一定時期凈利潤與股東權(quán)益平均總額的比率，計算公式為：股東權(quán)益報酬率=凈利潤/股東權(quán)益平均總額，其中股東權(quán)益平均總額=（期初股東權(quán)益總額+期末股東權(quán)益總額）/2，股東權(quán)益報酬率是評價企業(yè)股東盈利能力的重要財務(wù)比率，反映了企業(yè)股東獲取投資報酬率的高低，該比率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強。

1.3 研究假設(shè)

假設(shè)1：流動比率與公司績效正相關(guān)；假設(shè)2：資產(chǎn)負債率與公司績效負相關(guān)；假設(shè)3：第一大股東持股比率與公司績效相關(guān)性不明顯；假設(shè)4：股權(quán)集中度對公司經(jīng)營績效存在正向影響；假設(shè)5：公司規(guī)模與公司經(jīng)營績效呈負相關(guān)。在參考劉呂吉[6]研究模型的基礎(chǔ)上，建立如下多元線性回歸分析模型為

ROEit=α+β1CRit+β2ALRit+β3TOP1it+β4TOP10it+β5ln（SIZEit）+ζ.

2 資本結(jié)構(gòu)與公司績效實證分析

采用Spss軟件對變量及回歸模型進行分析，主要包括描述性統(tǒng)計、變量相關(guān)性分析和多元回歸分析，具體分為以下幾個部分。

2.1 資本結(jié)構(gòu)變量的描述性統(tǒng)計

從表1可看出，36個醫(yī)藥上市公司2013—2014年凈資產(chǎn)收益率均值為11.99%，其中最高達34.77%；流動比率均值為2.01，其中最大值為4.79，最小值為0.77，根據(jù)經(jīng)驗流動比率在2左右比較合適，說明醫(yī)藥企業(yè)短期償債能力整體較強；資產(chǎn)負債率比率較高，均值為41.16%，第一大股東持股比例（TOP1）仍然很高，最大達到80%，平均占33.23%，前10大股東持股比例（TOP10）均值為54.29%，其中最高值達到89.5%.公司規(guī)模的自然對數(shù)均值為24.59.

2.2 資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性分析

相關(guān)分析表2看出，短期負債率流動比率與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)性最強，明顯正相關(guān)，資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率之間存在較顯著的負相關(guān)關(guān)系，第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率間呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系，股東前10名持股比例及公司規(guī)模都與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，公司規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。

2.3 資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效回歸分析

表3是公司資本結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效影響的回歸分析結(jié)果，流動比率的系數(shù)全部為正數(shù)說明醫(yī)藥企業(yè)流動比率越高，企業(yè)經(jīng)營績效越好；資產(chǎn)負債率的系數(shù)為負值，說明公司負債越高，公司的經(jīng)營績效越差，公司應該提高流動比率，降低資產(chǎn)負債率，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，應該要有合理的流動資產(chǎn)，確保滿足公司合理的經(jīng)營資金，從而提高公司的經(jīng)營績效。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司第一大股東持股比率的系數(shù)與公司績效相關(guān)性不強；公司前10大股東持股比率系數(shù)為正數(shù)，說明公司前10大股東持股比率越大，公司的經(jīng)營績效越好，與信號傳遞理論一致，股權(quán)集中度越高，越能反映大股東對企業(yè)經(jīng)營績效的肯定態(tài)度，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模系數(shù)為正數(shù)，說明在一定范圍內(nèi)，公司規(guī)模越大越有利于提高公司經(jīng)營績效，即由于規(guī)模效應，提高了公司經(jīng)營績效。

3 提高上市醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營績效的建議

3.1 調(diào)整債權(quán)與股權(quán)比例，適當降低負債

醫(yī)藥企業(yè)可以通過引入社會投資、職業(yè)經(jīng)理人參與經(jīng)營管理，以現(xiàn)股、期股、期權(quán)等形式授予經(jīng)營者股權(quán)，技術(shù)直接入股，員工持股等方式吸收更多融資，同時提高銀行對企業(yè)的監(jiān)控力度，完善和健全破產(chǎn)制度，使接管市場和控制權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)揮作用，降低企業(yè)負債，減少企業(yè)風險，提高醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營績效。

3.2 提高股權(quán)集中度，降低代理成本

在一定范圍內(nèi)，大股東持股對公司績效有正向影響。股權(quán)比較集中，股權(quán)之間能夠形成相互制衡的關(guān)系，對代理人的監(jiān)督比較到位。因此，各醫(yī)藥企業(yè)應適當提高大股東的持股比例，加強制衡關(guān)系，降低代理成本，提高醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營績效。

3.3 提高資金利用效率，擴大醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模

醫(yī)藥上市企業(yè)規(guī)模和企業(yè)經(jīng)營績效為正相關(guān)關(guān)系，由于公司規(guī)模擴大產(chǎn)生了規(guī)模效應，提高了企業(yè)效率，提升了企業(yè)的業(yè)績。因此醫(yī)藥企業(yè)應該明確戰(zhàn)略擴展的方向，適當擴大企業(yè)規(guī)模，同時優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高資金的利用效率。

參考文獻：

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