公司治理、信息披露質量與公司價值的關系研究

賈耀東

摘要：在對現代公司治理、全要素生產率、信息披露評價“三位一體”關系理論猜想的基礎上，以深交所2013年以前上市的86家設備制造業上市公司作為樣本，探索了國內公司全要素生產率是否是公司治理內生變量、公司治理是否有助于信息披露質量的提高、信息披露評價是否反映公司全要素生產率三個問題。公司治理、全要素生產率、信息披露評價“三位一體”關系沒有得到證實。

關鍵詞：信息披露質量 公司治理 財務狀況

一、引言

（一）研究背景

本文基于公司治理在現代公司中的重要作用，選取在深交所部分具有代表性的根據《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》的公司年報評級數據，在探討公司治理與信息披露質量之間的關系的基礎上，進一步研究這二者對上市公司價值的影響，最后針對深交所對上市公司信息披露進行的質量評價是否在實質上能夠增進公司治理與公司價值這一問題進行探討，最終發現三者之間的內在關系。

（二）提出問題

討論的基點在于公司治理、全要素生產率、信息披露質量三位一體的內在關系，即：一是更好的公司治理是否會帶來更高的生產率，公司治理機制設置的完善、運行的健全是否能夠真正轉化為企業的生產率，給股東等利益相關者帶來更大的收益；二是高效的公司治理理應能夠保證財務報告的穩健型；三是全要素生產率對信息披露質量的影響。

二、文獻回顧與研究假設

（一）文獻回顧

在公司治理中，公司股東的制衡度、董事會的規模、獨立董事的規模、董事長與CEO是否兩職合這幾個要素全面的反映了一個公司治理結構的大體框架。現有的現有的研究呈現兩種截然不同的觀點：一種觀點認為大股東控制的股權越大，越有可能犧牲其他小股東的利益來實現自己的目標；而另一種觀點則認為股權的高度集中有利于加強控股股東對公司業績的重視程度，因而會更加強化公司的生產管理流程、加大生產監管力度，

（二）研究假設

基于本文的研究背景，通過查閱相關文獻，得出了以下三個基本假設。

假設1： 公司治理可以有助于提高全要素生產率，公司治理結構更加完善、更為合理，則會更大程度地推動全要素生產率的發展。二者的假設關系研究主要表現在四個方面：股東制衡度、管理層持股比率、獨立董事與董事會人數之比均與公司全要素生產率呈正相關關系。董事長是否兼任CEO與全要素生產率成負相關關系。

假設2：公司治理可以有助于提高公司信息披露質量的。二者的假設關系研究也體現在以下四個方面：股東制衡度、管理層持股比率、獨立董事與董事會人數之比均與公司信息披露質量呈正相關關系。董事長是否兼任CEO與公司信息披露質量成負相關關系。

假設3： 公司信息披露質量與公司全要素生產率成正相關關系。

三、研究設計

（一）變量的選擇

本文選擇的基礎變量有股權結構、公司治理機制、全要素生產率、評價結果，控制變量有資產總量SIZE、資產負債率LEV、基本每股收益PE、加權平均凈資產收益率Pb（PE、Pb均為扣除非經常性損益后）、中介機構年報審計意見AR以及固資與總資產之比GZ/Z等。

（二）模型設計

3、治理結構因素統計結果

樣本公司的董事會規模統計結果顯示，絕大多數上市公司董事會

人數均符合《公司法》規定，維持在7-13人范圍內的奇數。其中近52.3%的樣本上市公司董事會人數為9人，根據獨立董事占董事會總人數比例統計結果顯示，23.3%的上市公司董事長與CEO兩職合一，剩下的均不屬于兩職合一的情況。

（二）非參數假設檢驗結果

將董事長、CEO以及二者是否合一兩個獨立總體作非參數檢驗，在選取的86家樣本公司中（表3），董事長與CEO分別由不同的人擔任的公司有66家，董事長與CEO兩職合一的公司有20家。

非參數檢驗小結。通過非參數檢驗表明，公司的全要素生產率的高低以及年度報告披露質量高低并不完全受董事會規模，獨立董事、董事長與CEO是否兩職合一的影響。公司治理的整體情況好壞和有效性也不完全受董事會規模和獨立董事的影響。但是董事長和CEO是否兩職合一，對全要素生產率，報告披露情況在某種程度上產生了一定的影響。

（三）控制公司規模下的董事會（獨立董事）規模與因變量的關系分析

由于董事會、獨立董事的規模會受到公司規模的制約，前者與公司全要素生產率、年報質量評價和年報審計意見有著一定程度的相關性。為了消除這一因素影響，本文在做偏相關分析時，選取公司的資產對數作為控制變量，最終得出董事會（獨立董事）規模與全要素生產率正相關、與年報質量評價負相關。

（四）變量間的Pearson 相關性檢驗

相關性分析結果顯示，所選取的公司治理要素與公司全要素生產率均呈現負相關關系。年報評價結果、董事會規模、董事長是否兼任CEO三者成不顯著的負相關關系，證實了假設二中年報評價結果與其正相關的關系不成立。而獨立董事規模、管理層持股計劃與年報評價質量呈正相關關系，支持了假設二中的相關假設。全要素生產率與年報評價結果呈反向關系不顯著，證實了原假設三不成立。

五、實證研究結論

通過描述性統計、相關性分析和非參數假設檢驗，證實了公司治理結構的完善度能夠有效促進全要素生產率的提高，進而提升公司價值。而信息披露質量的高低與全要素生產率的提高無必然聯系，進而對公司價值的提升度影響甚微。

參考文獻：

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