萬科公司債務資本成本分析

董火鮮,周一萍

(黃岡師范學院,湖北 黃岡 438000)

萬科公司債務資本成本分析

董火鮮,周一萍

(黃岡師范學院,湖北 黃岡 438000)

文章主要是針對債務資本成本的案例分析,以萬科公司2015年國內公布的財務數據為例,從不同角度分析了萬科公司的債務資本成本。分析結果表明,利息費用不能只看財務費用，而是要結合現金流量表數據和股利分配來報表數據的限制和財務分析所需數據，難以直接獲取信息。

債務資本；資本成本；案例分析；萬科公司；權益資本

1 問題的提出

根據萬科公司公布的2015年度的財務數據,我們查閱到以下數據：資產報酬率4.41%,凈資產報酬率19.78%,資產負債率77.78%,倒推出來的債務資本成本率0.75%,考慮到所得稅稅率25%和利息費用的抵稅效用,還原成稅前債務資本成本是1%。這是否符合實際呢？

進一步推算,萬科公司2015年的年報顯示,債務總額是4750億元,可以概算出利息費用是47.5億元。查閱萬科公司的現金流量表中的籌資活動現金流出量項目,分配股利及支付利息項目是132億元,查閱公司股利分配政策及總股數,推算股利支付55億元,那么利息支付現金流出量是77億元(計算過程見表1)。對比前面推算出來的47.5億元,顯然不相符。那么為什么會有這么大的差異？

表1 萬科公司現金利息費用計算

2 萬科公司債務資本成本分析

(1)萬科公司債務資本結構分析。查閱萬科公司公布的2015年12月31日的資產負債表,摘錄部分數據見表2。

表2 萬科公司債務資本結構

觀察表2可以發現,萬科公司的債務規模約占總資產78%,但是總體來講,有息負債的規模并不大,合計約547億元,占比總負債約11.5%,占比總資產約9%。若以利息費用77億元除以總負債4750億元,總債務資本成本率是1.61%。若是只考慮有息債務,則債務資本成本率是14%。二者相差甚遠。

(2)總資產報酬率修正值分析。根據萬科公司公布的2015年財務數據,查閱到總資產報酬率是4.25%,是公司凈利潤除以總資產計算出來的。我們采用修正的方法即按息稅前利潤除以總資產來計算,修正的總資產報酬率是6.78%,計算過程見表3。

表3 總資產報酬率計算

根據修正的資產報酬率6.78%,資產負債率77.78%,凈資產報酬率19.78%,倒算出來的債務資本成本率是3.1%,還原到稅前債務資本成本率是4.14%。

(3)萬科公司債務資本成本分析。查閱萬科公司2015年發行的公司債券,票面利率為3.5%,假設不考慮以前期發行的債券。參考表2中的數據,銀行短期借款數量較少,計算時忽略不計。銀行長期借款占比64%,取1～5年期銀行貸款利率4.75%,公司債券占比36%,取平均利率3.5%,計算出的債務資本加權平均利率是4.56%。這個數據就比較接近推算的4.14%。

根據表2中的數據,取銀行短期貸款利率4.35%,銀行長期貸款利率4.75%,債券票面利率3.5%,計算出的公司承擔的利息費用23.5億元。也就是說,公司還有53.5億元利息費用的債務情況不明。查閱公司資產負債表中的流動負債項目,應付賬款、預收賬款、應交稅費、應付職工薪酬、應付利息等項目是不需要公司承擔利息費用的,也就是說,這些項目是真正的無息負債,應付票據和其他應付款項目合計約有790億元,這兩項是有可能產生利息費用的。

(4)關于財務費用的說明。我們在分析債務資本成本時,是應該考慮財務費用的。那為什么在上文的分析中沒有提到財務費用呢？查閱萬科公司的利潤表,財務費用總額是47773萬元,與現金流量表中的利息費用相差甚遠,約占0.6%。而且財務費用只是用來核算費用化的利息費用,而萬科公司是房地產企業,大部分利息費用都是資本化的,無法在財務費用中反映。另外,除了利息費用外,還有其他的相關費用也可以在財務費用中核算,這樣一來,財務費用中的利息費用就更低了,對債務資本成本的影響就更小。所以在本文的分析中,沒有考慮財務費用。

3 分析結論

根據上面的分析過程,我們可以知道：

(1)萬科公司的長期債務資本成本率約為4.2%。總資產報酬率約6.78%。

(2)萬科公司約有50多億元利息費用的有息債務情況不明,由于財務報表項目的固有限制,公司報表中難以直接獲取此類信息。

(3)值得注意的是,在分析公司債務資本成本時,利息費用不能只看財務費用,而是要結合現金流量表中的數據和股利分配方案,來分析公司支付的現金利息費用。由此引出一個問題,在現金流量表中,“支付股利、償還利息費用的現金支出”這一項目應該拆分成兩個項目：一項是支付股利的現金支出；另一項是償還利息的現金支出。一個是反映權益資本的現金支出,一個是反映債務資本的現金支出。而合并在一起不利于進行財務分析。

最后,文章存在著一定的局限性。由于報表數據的限制,信息獲取途徑有限,在做財務分析時,很多數據都是推算的,畢竟不能獲取充分適當的有效數據,其實也反映了報表數據和財務分析所需數據之間的差異。

注釋：

①文中基礎數據來源：新浪網股票頻道公布的萬科公司的財務報表及分紅信息。

②文中其他數據都是作者利用Excel加工計算的。

[1]孫一玲,李煦.EXCEL在財務中的經典應用案例[M].上海：立信會計出版社,2015：132-145.

[2]葉芃,夏慶利.財務學及技術基礎[M].武漢：華中科技大學出版社,2010：310-330.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.48.127

本文是黃岡師范學院基金項目(項目編號：zxfz2016B020)的初期成果之一。