新三板市場融資制度完善研究

祝丹寧

【摘 要】目前，新三板市場作為新建立的新的股份轉讓系統，也是多層次資本市場重要部分，但是在新三板市場的運營與發展迅速的同時，新三板市場各個方面的制度弊端也在不斷地顯現，例如目前的新三板的融資制度及融資功能方面，仍然存在著不完善的地方。本文將針對目前新三板市場融資制度所出現的問題及發展現狀進行分析，從而重點闡釋新三板市場融資制度的完善對策，為促進其發展提出可行的建議。

【關鍵詞】新三板市場；融資制度；股份轉讓系統；資本市場平臺

新三板市場作為重要的融資平臺，對于有融資需要的公司及企業帶來了很多幫助，其成本較低、流通套現快、股份轉讓簡便、審核效率高及掛牌速度快的特點也為企業帶來了便利。但是，迅猛的發展背后也顯現出了相應的發展問題，從中我們可以看出新三板市場在融資制度方面仍然不夠完善，本文我們將針對新三板市場的融資制度進行詳細探討，從而提出相應的完善意見及改進措施。

1 新三板市場融資制度方面所存在的問題及發展現狀

1.1 融資定位出現偏差

目前的新三板市場的融資熱度體現了新三板市場在一定程度上滿足了各大企業的融資要求，但是在其大量融資的背后也隱藏著融資偏差的問題，當大型金融機構及老牌市商占據了金融融資的大量位置的時候，新三板的融資就會在虛擬的經濟市場進行來回的流動與循環[1]，這樣一來，這些融資資金并沒有如預期一樣流入到實體的公司及企業，有融資需求的企業機構無法得到相應的市場資金，所以在這種情況之下，新三板市場形成融資定位偏差也是不可避免的。

1.2 新三板市場的融資品種方面普遍較少

隨著新三板市場融資額的不斷增加和融資需求的不斷擴大，其新三板市場融資品種較少這一方面的問題就逐漸被凸顯出來，雖然除了已出臺的在全市場定增募集資金現井噴之外，也新出臺了優先股發行業務指引的新的新三板市場融資品種[2]，但是不僅僅是配套的優先股規則體系沒有建立，還缺少相應的技術支持。從本質上說，目前的新三板市場仍然缺少適合中小型企業真正發展需要的融資品種。

1.3 套利舉動頻發，導致部分企業的融資需求無法滿足

套利舉動是無法完全避免的，尤其是在新的融資平臺建立并且監管體系也不是十分完善的時候，是套利行為的高發時期，在市場交易中，所謂的套利行為在經濟眼光來看是一種趨利性行為。但是套利行為是會擾亂相應市場秩序的。以新三板的定向增資制度為例，定向增資制度雖然可以實現再融資的重要功能，但是也在一定程度上導致了二級市場供求關系不平衡的狀況發生[3]，賣盤過多，買盤較少，對于二級市場投資人的利益，新三板市場無法給予保障，使其出現了浮虧現象，降低了二級市場的流動性及流通性，在套利舉動頻發的同時，也導致了部分企業的融資需求得不到回應的狀況產生。

1.4 報價虛高從而降低了市場的投資效率

由于其新三板市場的定增制度，企業往往會制定出自己的定增方案，但是一些企業往往會將定增價格設置高于常規價格，虛高的報價使得融資很難進行下去，無法找到理想的融資機構，融資周期也被無限期的拉長。在這種情況之下，新三板市場融資即使再為便捷也無法為這樣虛報定增價格的企業找尋到合適的投資方，這不僅僅會擾亂正常新三板市場的秩序，也會在一定程度上降低市場的投資效率。

1.5 項目質量參差不齊，投資者利益易受損

由于掛牌公司其審核速度快及股權流動性大的這一特點，再加上其監管體系不夠健全這一漏洞，新三板市場的很多項目其中數據摻假，并且項目質量參差不齊，阻礙了投資者進行長期的投資計劃，以致于目前的新三板市場也開始有了緊縮的發展趨向。

2 如何對新三板市場的融資制度進行完善

2.1 完善監管體系，加大對于融資行為及掛牌公司的監管力度

對于有套利行為的企業及公司，用邏輯及商業道德的約束，是無法真正改變其不正當行為的，趨利性及追求利益是資本發展的基本特性[4]，所以要對新三板市場的融資制度進行完善，首要任務就是完善相應的監管體系，只有加大對于融資行為及掛牌公司的監管力度，才能從根源上阻止這種行為的發生。

監管體系離不開相應的查處措施，由于惡意定增虛高的價格及大量套利等投機行為，會嚴重影響新三板市場的正常秩序，降低市場的流通性，導致供求矛盾。所以需要加大監管力度，對違規行為及壟斷行為采取相應的懲罰措施，從而真正做到從制度層面維護新三板市場的秩序，促進新三板市場融資制度的發展。

2.2 降低投資門檻、豐富新三板市場的融資品種

投資門檻太高是目前新三板市場融資發展中的一大問題，如果降低投資門檻之后，新三板市場會大量涌入不同程度的投資者，投資者因為不同，所以才會產生相應的交集和差異，這些交集就會產生融資及交易，從而擴大新三板市場，促進了新三板市場的流通性。除此之外也可以增加做市商的規模數量，以促進其交易制度的發展。

新三板市場需要豐富融資品種以滿足市場需求，中國證監會前幾日也發布了進一步推進新三板發展的意見，其中也表示出了“要豐富其市場融資品種”這一重要意見。目前市場的融資品種包括優先股、中小企業私募債、做市商制度、資產證券化及銀行信貸等，但是隨著新三板市場的不斷發展與擴大，還需要更多的融資品種以拓寬相應的融資途徑[5]。隨著《非公開發行公司債券業務細則（試行）》的起草完畢，很快這些問題都會被逐步展開處理。目前已經開展的有掛牌股票質押式回購業務試點等，新三板市場還可以通過技術支持方面及優先股的規則體系完善方面，去豐富新三板市場的融資品種，從而促進新三板市場的資金流通。

2.3 完善定增制度，從而調整融資定位偏差

很多的套利行為都是由于定增制度中有不完善的地方，原則上來說定增制度可以幫助上市公司再次進行融資[6]，幫助企業發展的重要融資制度，但是本著資本的趨利性，定增制度所帶來的過大的套利空間使得套利行為頻發從而擾亂新三板市場的基本秩序。所以在完善定增制度的同時要對定增價格有一個規定，如定增價格取決于定價基準日等，明確定增規程，在進行定增之前做好相應的盈利分析，檢查定增價格是否適合項目等，從而調整融資定位中所存在的偏差。

3 結語

新三板市場作為新興并且發展迅猛的投資領域，在迅速發展崛起的過程之中也面臨著相應的發展問題，如融資定位出現偏差、新三板市場的融資品種方面普遍較少、報價虛高，降低了市場的投資效率及項目質量參差不齊，投資者利益易受損等問題，所以在面對這些問題的時候我們要對新三板市場的融資制度進行反思，我們可以通過完善監管體系，加大對于融資行為及掛牌公司的監管力度、降低投資門檻、豐富新三板市場的融資品種、完善定增制度、調整融資定位偏差等多種手段完善新三板市場的金融制度，從而促進新三板市場的發展與進步。

【參考文獻】

[1]曾峙霖.我國科技型中小企業新三板融資法律制度研究[D].西南財經大學，2014.

[2]申克.吉林省科技型中小企業利用“新三板”融資的機制與對策研究[D].吉林大學，2015.

[3]張旭.新三板掛牌企業利用股票質押融資的風險管理[D].北京交通大學，2015.

[4]李華.新三板市場法律問題研究[D].華中科技大學，2013.

[5]陸建民.從英美三板市場定位及特點看我國新三板市場的建設[D].東北財經大學，2013.

[6]范英杰，李智彩.青島新三板市場制度的缺陷與完善機制研究[J].經濟師，2013，06：87+97.

[責任編輯：王楠]