如何處理人民幣匯率的“不對稱”

譚浩俊

正當全球市場空前關注中國經濟和人民幣匯率政策之時，2月13日就市場最關心的人民幣匯率、宏觀審慎政策框架以及數字貨幣等焦點問題，中國人民銀行行長周小川發表了自己的觀點。在談到人民幣對美元匯率出現較大貶值壓力時，他表示，人民幣對“一籃子貨幣”事實上有所升值，不存在持續貶值的基礎。他強調，浮動匯率機制必須要有管理。

很顯然，用“一籃子貨幣”來評價人民幣匯率變動，要比單純用美元來衡量科學得多。即便美元是全球使用最廣泛的貨幣，在國際貿易、國際結算中扮演最主要的角色，也不是全球唯一的貨幣。把人民幣匯率完全與美元掛鉤，是不恰當的，也是很難反映人民匯率的實際變動情況的。實際情況是，在“一籃子貨幣”中，人民幣呈現的是“一貶多升”格局，亦即對美元承載著較大的貶值壓力，對其他貨幣則保持著一定的升值態勢。

事實上，從近年來的實際情況看，這種“不對稱”并不僅僅表現在人民幣與“一籃子貨幣”方面，表現在與不同的外幣之間。在人民幣與美元以及內部的變動方面，一度也曾出現過“外升內貶”的現象。

值得注意的是，在人民幣擴大浮動區間的一段時間里，人民幣對美元的匯率一升再升，甚至有分析認為，人民幣對美元匯率很快就有可能破“6”，進入“5”時代。雖然在央行的干預下，人民幣匯率出現了穩定，沒有繼續升值下去。但是，巨額的外匯儲備，也在人民幣的不斷升值中，出現了被剪羊毛的現象。很多人擔心，照這樣下去，用企業和居民血汗錢換來的外匯儲備，會被人民幣升值白白地榨干。

相反，在人民幣升值的這段時間里，由于物價的上漲以及貨幣投放速度的加快，特別是房價的持續上漲，人民幣在國內卻出現了不小的貶值，造成居民購買能力下降。也就是說，一方面，廣大居民用勞動創造的財富，因為人民幣升值而出現嚴重貶值；另一方面，通過勞動獲得的報酬，卻因為物價的上漲，又變得不值錢。社會財富的縮水，已成為當時一段時間最為令人擔憂和痛心的問題。不僅如此，由于人民幣持續升值，還給出口帶來更大的壓力，出口這駕馬車，不僅不能成為拉動經濟的動力，反而成了拉了經濟增長的后腿，使企業運行更加艱難，就業、居民收入增長等面臨更大的挑戰。

隨著“8·11”人民幣匯率改革的全面啟動，人民幣匯率也開始步入貶值通道，加之國內物價水平趨于平穩，人民幣“外升內貶”的矛盾解決了，外匯儲備也停止了貶值的步伐。一定程度上，還出現了升值。但是，隨之而來的是對美元的持續貶值以及對其他國際貨幣的持續升值。要知道，中國經濟是很難在這樣的格局中穩定運行的。特別是對其他貨幣持續處于升值之中，對出口的影響是非常大的，對資本賬戶的平衡與穩定也是相當不利的。一度出現的資本賬戶與金融賬戶“雙順差”，也使得資本和金融賬戶都出現的失衡現象。

雖然后來逐步恢復了常態，出現了逆差現象，但是，從總體上講，對經濟還是產生了不小的影響。央行為什么一直采用公開市場操作以及定向降和息等手段，而不是采取降準降息政策，很大程度上也與人民幣匯率的“不對稱”有關，與人民幣匯率受到的“不對稱”壓力有關。因為，如果繼續大規模“放水”，其帶來的后果將非常嚴重。即使如此，去年人民幣的投放額也高達11萬億元，創歷史新高。

如何處理人民幣匯率的“不對稱”，如何在“不對稱”中找到平衡點、對稱點，對央行來說，是非常嚴峻的考驗，也是當下貨幣政策走向最值得關注的地方。一些投機者試圖做空中國經濟、做空人民幣，可能也主要源于這方面的因素。不過，由于中國經濟基本面仍然處于較好狀態，且中國經濟體量大，投機者要想利用中國經濟和人民幣獲取巨額利益，也不是一件容易的事。關鍵在于，我們自己不要犯錯誤，不要出現重大的決策失誤，并采取更加有效的措施，讓中國經濟盡快步入穩定復蘇通道。這其中，加大供給側結構性改革，提供有質量和效率的供應，實現總供給與總需求的平衡，是最為關鍵的問題。