美國經濟政策不確定性與房價的因果關系

【摘 要】 本文檢驗了美國房地產市場上，其經濟政策不確定性（EPU）與房價（HP）的因果關系。通過估計向量自回歸模型的系數穩定性，發現經濟政策不確定性與房價兩個變量之間的關系在長期和短期都是不平穩的。因此，我進行了跋靴滾動窗口方法來重新檢驗其動態因果關系，并發現在美國兩者具有雙向因果關系。然而，只有幾個區間發現具有較顯著的影響，從而說明其因果關系是隨時間變化的。實證研究也證明二者之間確實存在雙向因果關系。這個結論進一步證明了，高的經濟政策不確定性會提高房價；而高的房價也會擴大經濟政策的不確定性。

【關鍵詞】 經濟政策不確定性（EPU） 房價（HP） 跋靴滾動因果檢驗

一、文獻綜述

政府的政策制定者們如果不能有效的制定或修正經濟政策，通常會導致出現經濟的不平穩運行。而高的經濟政策不確定性會導致產生破壞性的影響，比如：降低經濟的投資，引起通貨膨脹，減慢經濟的復蘇和引起房地產市場的震蕩。在過去的幾十年里，許多文章對經濟政策不確定性進行了研究，大部分是研究其對投資，收入，利率，產出和經濟增長的影響（Rodrik， 1991； Green， 1997； Miles， 2007； Bhagat et al.， 2013）. 然而，這里面有一個重要的聯系，如果經濟政策不確定性確實對這些經濟基本變量有影響，那么它將會有很大的可能對房地產市場產生影響。而且，宏觀經濟學原理也揭示了未來政策的不確定性會通過供給和需要途徑來影響房價。再者，大部分房價決定理論也都是供給和需求曲線的變動影響。Pastor and Veronesi （2011）認為經濟政策的不確定性會導致資產溢價，從而導致房地產市場上項目開發費用的增加，進而導致更低的投入更低的房屋供給和更高的房價。Ulrich （2010）認為來自經濟的不確定性和貨幣政策的不確定性會引起資產價格的波動。Hirata （2012）發現不確定性的震蕩會對全球房價震蕩產生重要的影響。假如房價的動態變動會對經濟循環產生重要的影響，那么這樣的變動可能就會影響宏觀經濟政策，對政策的內容和時間以及其正常反應的不確定性產生重要影響。這亦如Simo-Kengne（2013）所發現的，政策的制定者很可能會對房價的變動進行政策修改，因此房價的變動會通過某種方式增加政策不確定性。而且經濟的沖突，商業和經濟的循環波動在房價和經濟政策不確定性之間表現出一個重要的教育機制。使得房屋部分與宏觀經濟部分變量間存在較強的反饋，Demary（2012）認為在房價和經濟政策不確定性之間存在雙向因果關系。

目前已經有研究檢驗房地產市場和政策不確定性之間的因果關系了。Aoki（2014）認為在信用市場上的結構變動的影響將會減少貨幣政策對房價和房屋投資的影響。Aye （2012）認為投資赤字震蕩不會對房價產生影響。經濟赤字產生的稅收減免震蕩將會持續的增加房價，而平衡預算的震蕩會對房價產生一個長期的負面影響。然而，貨幣政策和投資赤字所一起的震蕩不能完全反應經濟政策不確定性對房地產市場產生的影響。Sum （2012）檢驗了經濟政策不確定性在房地產市場上的影響，然而沒有發現經濟政策不確定性對房地產部分有顯著的因果關系。Ajmi （2014）發現了一個在房地產投資波動與宏觀經濟不確定性的雙向交易渠道，然而也沒有發現二者之間有顯著的因果關系。不過，這些結果可能受劇烈的經濟波動所產生的結構變化的影響，從而并不是非常精確。El-Montasser （2013）發現高的未來經濟變量所涉及的政策不確定性會增加房價的波動。不幸的是，結構的改變可能會是結果不可靠，而且這些研究的結果不能準確地說明其影響是正向還是負向的。本文與之前文章的不同在于考慮到了時間變動對結果產生的影響，在兩個時間序列變量中，進行全樣本檢驗可能會產生結構變化，從而導致結果的不穩定。本文通過使兩個變量之間因果關系隨時間變動來替代用全樣本數據來解決結果不穩定的缺點。不僅僅檢驗全樣本因果關系，也通過固定窗口檢驗滾動子樣本，從而得到更準確的結果。

二、數據與實證結果

我選擇的是美國1986年1月至2015年3月該區間內的經濟政策不確定性和房價的月度數據，該時間區間覆蓋了顯著的經濟政策不確定性變動和房地產市場較大的波動。通過進行跋靴子樣本滾動窗口因果檢驗，分別對經濟不確定性不影響房價和房價不影響經濟不確定性兩個原假設進行檢驗，10%顯著水平的統計量為臨界值，來檢驗原假設的顯著水平。根據實證結果可得，原假設經濟政策不確定性不影響房價在10%顯著水平拒絕區間有2000年8月到2001年9月和2013年12月至2015年3月，

而在2000年到2001年之間，美國正在遭受嚴重的互聯網泡沫破碎和經濟危機，其經濟不確定性很高，且房價普降，符合實證結果。而到了2013年底至2015年初，美國經濟發展穩定，大量的資產投入政策穩定，房價穩定上升。另一個原假設房價不影響經濟政策不確定性的拒絕區間為2008年9月至2009年12月，美國在該時間段其房地產市場正遭受次貸危機帶來的嚴重損失，且該段時間經濟政策不確定性很高。這亦如Beatrice （2013）所發現的，隨著房地產市場價格波動的增加，經濟政策不確定性也會增加。

三、結論

這篇文章通過跋靴子樣本滾動窗口因果方法檢驗了美國的經濟政策不確定性和房價的因果關系，發現在兩個變量之間存在穩定的雙向因果關系。具體來說，下行的房地產市場表現會導致經濟政策不確定性增加，反之，經濟政策不確定性的變動會同樣對房價產生影響。因此，對于政策制定者來說，應該減少經濟政策的不確定性來減少潛在的房地產市場的風險；經濟政策不確定性應該與房地產市場合理預測的指標相匹配。

作者簡介：董學敏 （1991.9），男，2014級數量經濟學研究生二年級，研究方向應用經濟學。