A股“殼價值”緣何而來？

過完春節，在“注冊制到底搞不搞”和“戰略新興板要不要納入十三五規劃”的忐忑之中，A股市場寬幅震蕩。而當證監會最終承認注冊制緩行，戰略新興板從十三五規劃中消失，市場反彈便馬上開始。

國有股減持——跌，全流通——跌，屢次暫停IPO——救市，限制大股東減持——救市……中國證券市場打從娘胎里出來，就是一個自帶數倍股權杠桿的特殊市場，二級市場參與者對解禁、融資再融資頻頻“用腳投票”，而上述這些只是A股市場“擴容恐懼癥”的病狀。

無論指標制、審批制還是核準制，只要IPO成功，拿到的代碼就是一張融資許可證。在近二十年來廣義貨幣M2年復合增長率近17%的瘋狂增速下，低成本資金稀缺，“融資便利”為這串代碼賦予了特殊價值。

“圈錢”許可證

“上市”作為一種融資技能，究竟有多便利？

我們來看一組數據。

2010年末-2015年末，上證指數近乎原地踏步，而A股全市場流通市值卻從19.09萬億元飆升至41.79萬億元。據中國證監會統計，2015年全年包括首發上市、再融資和發行優先股在內，A股市場共實現融資額1.05萬億元。數據顯示，2015年共有220家企業完成首發上市，融資1578.29億元，同比分別增長76%和136%；399家上市公司完成再融資發行，融資8931.96億元、同比增長31%，其中12家上市公司發行優先股，融資2036.5億元、同比增長93%。上市公司并購重組同樣十分活躍。據統計，當年上市公司并購重組交易2669單，交易總金額約為2.2萬億元、同比增長52%。

除此之外，在交易活躍的2015年，全國股轉系統新增掛牌公司3557家，融資1216.17億元，同比分別增長193%和821%。37家區域性股權市場共有掛牌股份公司3375家，展示企業4.15萬家，累計為企業實現各類融資4331.56億元。

這些融資去了哪兒呢？我們再來看一個教科書般的經典案例：京東方A。

2010-2012年，京東方未分配利潤分別為-42.95億元、-37.34億元和-34.76億元，并且連續三年未分紅，但這一點并不妨礙三番五次屢屢融資。京東方A上市以來，總計向A股股東派現5次，共4.67億元；募資6次，共718.76億元。

截至2015年3月31日，其總市值僅886億元。

如果從1997年其B股發行時總股本約3.7億股開始計算，現在的京東方總股本已達351.53億股，股本增長近95倍。去除歷年再融資所得，其內生市值約167億。

再看資產負債表：718.76億元的歷次募資，截至2015年9月末，帶給京東方的是789.44億元的股東權益，增值僅70.68億元，15年來總回報率不過9%，如果以復利計算，連活期存款都比不上，堪稱價值毀滅者。

你看，這樣低的投資回報率，都有大把的錢讓你來融資，不融是不是傻？

大股東提款機？

除了公司可以融到便宜的資金，拿到代碼上市的另一重誘惑來自大股東的落袋為安。

根據wind數據統計，股改以來，截至2015年12月31日，滬深兩市上市公司共有2364家公告減持，累計公告減持股數占累計解禁所有限售股的比例為4.51%，累計減持市值占累計解禁所有限售股市值的比例為5.95%。

2015年，被減持公司1594家，占當年解禁公司家數的比例為137.53%，家數和比例均為股改以來最高；被減持股數390.67億股，為歷史最高，占當年解禁公司解禁股數的17.77%；被減持市值5554.60億元，為歷史最高，占當年解禁公司解禁市值的17.07%。

與之對應的是，2014年的被減持家數、被減持股數和被減持市值分別為1284家、198.23億股、2218.45億元，占當年解禁的比例分別為132.51%、15.06%、13.71%。

顯然，2015年，大股東們更為迫切地希望落袋為安。

2015年以來，創業板大股東減持套現，金額最高的是萬邦達的王飄揚家族。就在萬邦達股價達到51.96元高位之后，公司董事長王飄揚的外甥胡安君和妹妹王婷婷陸續減持，通過二級市場及大宗交易套現超過62億元。

再比如樂視網，6月1日、3日，其控股股東賈躍亭通過大宗交易兩次減持，落袋24.99億現金。此前，曾經的第二大股東賈躍芳已大幅減持，2015年初至6月1日期間累計減持參考市值達12.29億元。

上述只是后起之秀，要說市值管理的行家，不能不提中信證券。

2015年1月16日晚間，中信證券公告稱，大股東中信股份1月13日至16日通過上證所集中競價交易系統減持中信證券股份，短短4天套現約110億元。一年后的2016年2月29日，中信證券發布公告稱，第一大股東中信有限已于2月26日、2月29日通過自身股票賬戶增持股份合計約1.11億股（A股）。公告稱，中信集團“是根據其經營決策，參考政策環境、市場狀況、股價表現等因素而采取的即期操作”。3月4日，該公司發布的另一份公告顯示，2月26日至3月2日期間，中信有限及其關聯企業合計增持中信證券1.3億股A股股份，比之前公告的還多0.19億股。

30多元賣出，15 元多買回，這種精確的“高拋低吸”，二級市場投資者怎能不甘拜下風。

更經典的是深圳惠程前董事長的“一鍵清倉”，減持市值近20億元。要知道這公司2013年利潤只有3000余萬元，真是一朝上市奠定百年基業。

“任性”定增出奇跡

有人說，注冊制放開審批，股票敞開供應，讓市場自己決定價格，是可以實現合理定價的。真的是這樣嗎？我們不妨再看看最接近注冊制的市場——新三板。

2015年前11個月，新三板發行融資總額1107.89億，僅PE累計完成融資額就高達299.55億，占了融資總額的近三成。九鼎集團三次定增157.87 億元、中科招商四次融資108.84 億元，并瘋狂舉牌上市公司。在新三板以300余倍市盈率融資，反手借殼主板上市公司——九鼎投資的驚天案例，直接導致股轉公司將類金融機構掛牌業務全部暫停。

新三板掛牌公司匯森能源，耗時8個月后發布重大資產重組預案，重組對象竟然是自家董事長和老婆名下的3套房產和2輛車，共計人民幣667.55萬，相當于兩位股東用資產換了公司180萬股股份。

2016年2月17日，海南沉香也發出了跟匯森能源有“異曲同工之妙”的資產重組公告：發行股份收購公司6名股東名下的17695株沉香樹苗，估價3億元，平均每株1.7萬元。

當然，只要股價能漲，這都不是事兒。

三毛派神公告并購眾志芯科技的時候，眾志芯科技剛成立17天，全部股權未經審計的賬面值為2000萬元，三毛派神卻給了個高價——估值6.2億元，較賬面凈資產增值6億元，增值率3100.06%。2015年9月7日三毛派神停牌時，股價13.58元，市值約25億；12月22日復牌后，連拉8個漲停板。此后股價震蕩上行，3月31日收于31.55元的歷史最高價，市值已達58.8億元。

“中國式價值投資”

入市能融資，減持可落袋，定增出奇跡，三重好處便是這個代碼的估值命門。一旦注冊制“緩刑”，戰略新興板“無期徒刑”，IPO變成每日開獎的全民大樂透之后，A股代碼又值錢了——除了剛上市的次新股，目前A股最小市值公司的門檻已經超過20億元。

想買殼？剛剛私有化的中概股們早已饑渴難耐。3月30日，奇虎360宣布私有化退市，次日，代碼002360、總市值僅50億、主業低迷的山西民營企業同德化工便應聲漲停。

誰說A股都是瞎炒炒？中經豐利公司編制了一個A股殼價值指數，最近一年取得了66.96%的回報，而同期滬深300指數下跌21.97%。這才是“中國式價值投資”。