信息產業國有企業股權結構與經營業績相關性研究

李靜

本文研究目的是，試圖通過實證分析，證明我國信息產業國有控股企業股權結構的集中度與經營業績發展存在負相關性，即股權集中度越高、第一大股東持股相對越多的信息產業領域國有控股企業，其綜合經營業績越差，從而證明在信息產業國有控股企業，國有股一股獨大的情況不利于公司發展，推進混合所有制股權改革十分必要。

一、引言

（一）基本概念

股權結構是指股份公司總股本中，不同性質的股份所占的比例及其相互關系。在我國，股份公司股本按產權主體可分為：國家股、法人股、個人股等。國家股和國有法人股統稱為國有股。國有全資和國有控股企業被稱為國有企業。信息產業從宏觀上指計算機和通訊設備和服務的相關行業為主體的產業，屬于知識、技術和信息密集的產業部門的統稱。

（二）研究對象

本文研究對象是我國信息產業領域國有及國有控股企業的股權集中度與企業經營業績之間的關系。我國信息產業領域國有企業包括中國電子科技集團、中國電子信息產業集團等綜合性特大型中央企業集團，中國普天信息產業集團、中國民航信息集團等專業化信息產業集團，以及云上貴州大數據產業發展公司、重慶金卡路橋信息產業有限公司等地方專業化國有企業。這些集團和公司大都是改革開放以來，國家在推動發展計算機和通信產業的過程中，國家機關背景的委辦廳局、國有工廠、研究所或信息中心等事業單位改革轉型而來，企業的業務方向單一、發展動力不強，行政化色彩無處不在。

（三）假設分析

本文認為，信息產業國有企業經營業績水平總體不高的根本原因是股權過度集中，市場化程度不高。我國信息產業領域國有及國有控股企業，發展速度、企業活力、競爭力和影響力普遍低于非國有企業，特別是信息產業民營企業。即使是上市公司，股權也高度集中在國有控股集團或國資委手中，保守的機制、機關式的行政化審批和官僚主義作風與信息產業日新月異的技術革新、管理革新、商業模式創新和文化創新存在矛盾，制約企業在市場競爭中。

以一家知名的從事信息服務的國有企業——中國軟件與技術服務有限公司（簡稱“中國軟件”，SH：600536）為例，其上級中國電子信息產業集團有限公司多年直接及間接持股接近或超過50%，其余都是持股都在3%以下的二級市場投資者。中國電子集團對中國軟件的發展方向、資金使用、人事任免等重大事項有絕對的控制權，而中國電子信息產業集團是由電子部機關轉型而來的半機關性質的管控者，這為中國軟件帶來嚴重行政化制約。而2000年從中國軟件一個事業部中獨立出來的一個30余人的團隊創立的民營企業——中軟國際有限公司（簡稱“中國軟件國際”，HK：00354），經過10余年發展，已經成長為中國內地最大的軟件服務公司之一。截止2015年末，公司資產總額近60億，凈資產收益率（ROE）5.05%，員工總數超過19000人，客戶跨25個國家和地區。反觀中國軟件，同樣截止2015年末，中國軟件資產總額不足40億，員工（有編制的“合同工”）約為5000人，凈資產收益率（ROE）-7.34，業績常年徘徊在“保增長”的邊緣。

目前，業內對信息產業國有企業中，高度集中的國有股權為企業經營業績發展帶來的負面影響還沒有深入研究。本文將通過實證分析，證明我國信息產業國有控股企業股權結構的集中度與經營業績發展存在負相關性，即股權集中度越高、第一大股東持股相對越多的信息產業領域國有控股企業，其綜合經營業績越差，以此證明在信息產業國有企業，國有股一股獨大的情況不利于公司發展，推進混合所有制股權改革十分必要。

二、文獻回顧

學術界關于股權集中度對公司業績影響的研究由來已久。在不同歷史時期，企業所面臨的市場環境不同，發展情況不同，學術界研究的結果也有很大分歧。Berle和Means在1967年出版的著名的《現代公司與私有財產》中指出，股權分散程度與公司績效呈負相關，即股權越分散，公司績效越難優化，這是因為股權分散使所有者失去控制權，經濟力與股東之間存在利益沖突。

Ware（1975）、Thonet、Poensgen（1979）、 Faccio（2001）等一系列研究中都表明，股權分散度與公司效益成正相關，即股權越相對分散，公司價值相對越好，這是因為一股獨大的大股東與其他股東之間存在利益沖突，往往會為自己的利益損害公司利益。

國內針對國有企業股權影響公司業績也有很多研究。陳曉和江東（2000）以1996～1999年電子電器、商業和公用事業A股上市公司為研究對象發現，國有股比例與公司業績負相關。白重恩、劉俏、陸洲、宋敏和張俊喜的研究表明，第一大股東持股比重與公司價值負相關。

三、研究設計

（一）研究假設

基于前述分析，本文假設信息產業國有企業股權集中度與公司業績成負相關。

（二）數據來源和樣本選取

本文選取的研究樣本是我國信息產業國有控股上市公司，數據來源于公司在滬深兩市的近三年（2013～2015年）財務指標和股東分布的公開數據。盡管電信行業在廣義上可作為信息產業領域中的組成部分，但考慮到我國電信業受國家嚴格控制，并存在歷史特殊性，因此樣本選取只包括網絡和計算機各類軟硬件生產商和信息服務提供商，不包括電信運營商。樣本選取也不包括軍工企業和航天企業等國家特種扶持的不具有市場競爭性質的企業。樣本池共包括滬深兩地上市中央和地方國有資本（含高校和科研院所）控股上市公司共30家。

（三）變量設計

1.自變量

股權集中度。Z指數是指公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值。Z指數越大，第一大股東與第二大股東的力量差異越大，第一大股東的優勢越明顯，因此Z指數能夠更好地界定首位大股東對公司的控制能力。本文研究的是國有股東對企業帶來的行政化色彩的影響，因此研究國有股東作為第一大股東的優勢的Z指數能很好反映所研究問題。CS指數指的是第一大股東持股比例，也能充分反映第一大股東持股占比對公司業績影響。

2.因變量

公司業績。凈資產收益率（ROE），是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。本文選取該指標作為研究變量。

3.控制變量

為了控制其他因素對公司業績影響，本文選取公司規模和資產負債率作為控制變量。

四、實證分析

經對30家上市公司的2013年至2015年三年間的ROE、Z、CS、SIZE和DAR進行數據統計，特別值得關注的是，三年的數據中，CS均值為0.32～0.33，說明一般情況下，各國有控股IT公司第一大股東基本握有一票否決權，對公司業務和管理產生重大影響。Z指數最大值分別為128.38、44、125.4，說明存在國有一股獨大的情況長期存在。

通過三年的分析，我們可以看出，公司ROE與Z值和CS指數負相關，這可證明本文假設，即股權集中度高、國有控股持股量大的國有企業，經營業績更差。特別是與CS值與ROE的負相關度要遠大于Z值的負相關的，恰恰充分說明了國有股的控制度越大，公司發展的潛力就越弱。

五、結論

通過上述理論和實證分析，本文得出信息產業國有企業股權集中度與公司業績呈顯著負相關，即國有股權越大的公司，經營業績相對越差。進一步看，規模越大、第一大股東控制力越強的的信息產業國有企業，面臨的發展壓力就越大，轉型迫切程度越高，通過分析可以發現，第一大股東持股占比對業績影響要遠遠大于第一、二大股東間持股比例帶來的影響，這充分說明國有企業股份制改革的現狀，即國有企業采取讓出部分股權、引入非公資本的模式進行改革。這種改革盡管提升了國有資本的控制力，但并沒有實現激發活力和創造力的效果。因研發投入往往計入管理費用，不單獨核算，很難找到相關企業的研發投入數據，無法衡量國有企業研發投入，但從以往經驗判斷，信息產業國有企業往往由專門職能的信息中心轉型而來，更多從事運維業務，不具技術研發或開發能力，企業發展往往滯后于市場和產業發展。

參考文獻：

[1]陳子龍.股權結構對國有企業經營績效影響的實證研究[D].上海師范大學，2015.

[2]孫軍.國有上市公司股權結構與控制權轉移關系研究[D].首都經濟貿易大學，2015.

（作者單位：中國民航信息網絡股份有限公司）