如何看待電力上市公司的績效評估

傳統電力企業雖然具備專業化、規?；谋容^優勢，但相對于投資控股類企業來說，在財務管理和資本運營等方面還存在較大的差距。

“供給側結構性改革”已上升至國家戰略，能源結構不斷優化、能源強度持續下降的趨勢進一步凸顯，電力企業面臨的經營壓力日益加大。本文基于公開統計數據，對10家典型電力上市公司進行經營績效評價，分析企業目前經營管理中存在的關鍵問題。

本文有針對性地提出了提升企業經營管理水平、改進項目投資方向的對策建議，為電力行業的持續健康發展提供決策參考。

電力上市公司經營績效評價

企業經營績效是指特定經營期間企業的經營效益和經營者業績。從指標內涵來看，企業經營績效水平主要體現在企業的盈利能力、資產運營水平、發展能力、營運能力和償債能力等主要方面。筆者基于指標有效性和數據可獲性的原則，結合電力上市公司的經營特征和財務評價的特點，從盈利能力、發展能力、營運能力和償債能力四個維度選取15項指標，構建電力上市公司的經營績效評價體系（如圖1所示）。

本文選取2015年華能國際、大唐國際、華電國際、國電電力、浙能電力、國投電力、申能股份、廣東電力、廣州發展、上海電力等10家典型電力上市公司年報作為數據來源，并采用熵值法依托圖1的評價指標體系對10家電力上市公司經營績效進行總體和分層評價，結果如圖2所示：

由圖2可知，2015年我國電力上市公司總體經營績效的平均值為0.484。經營績效高于平均值的有七家公司，分別是華能國際、華電國際、浙能電力、國投電力、廣東電力、廣州發展和上海電力，其中，華電國際經營績效最高為0.611，浙能電力和廣州發展分別二、三位，績效值分別為0.609和0.607。

經營績效低于平均值的有三家公司，分別是大唐國際、國電電力和申能股份，其中，大唐國際的經營績效最低，得分僅為0.240，國電電力的績效值也較低，為0.253。

二級指標的得分體現出了各家公司在不同維度上的績效水平。從盈利能力來看，2015年我國電力上市公司盈利能力最強的公司是國投電力，績效值達到0.957，遠超過第二名華電國際的0.754。申能股份的盈利能力大幅落后于其他九家公司，得分僅為0.083（如圖3所示）；從發展能力來看，華電國際是2015年我國發展能力最強的電力上市公司，得分達到0.860，其次為華能國際，獲得0.744，最低的國電電力得分僅為0.166（如圖4所示）；從營運能力來看，2015年我國營運能力最強的電力上市公司是廣州發展，分值達到0.839，遙遙領先其他9家公司。大唐國際和申能股份的營運能力得分最低，分別為0.268和0.287；從償債能力來看，浙能電力是2015年我國償債能力最強的電力上市公司，該項得分達到0.975，廣州發展次之，分值為0.911，國電電力最低，分值僅為0.129。

典型電力上市公司經營績效動因分析

在10家電力上市公司中，華電國際的經營績效最優，這主要得益于其最強的發展能力和排名靠前的盈利能力。

首先，華電國際是我國裝機容量最大的上市發電公司之一，電力裝機的規模優勢、煤電一體化的產業鏈優勢以及多元化的電源結構優勢，奠定了華電國際長期的發展基礎和投資價值，成為其領跑發展能力的重要推動力。2015年，華電國際的凈資產增長率達到30.02%，大幅超過同業平均水平，凈利潤增長率和總資產增長率在10家公司的排名也較為靠前。

其次，華電國際的發電資產已遍布全國十三個省區，且大多位于負荷中心或煤礦區附近，抵御系統風險能力較強。而處于同業領先水平的電力設備和技術優勢，也確保華電國際的盈利能力持續穩步提高。2015年，華電國際分別實現營業利潤、利潤總額及歸屬母公司利潤138.56億元、138.15億元和76.94億元，同比分別增長24.42、29.75和21.05個百分點。

但值得注意的是，華電國際的償債能力相對不高，這也是華能國際、華電國際、大唐國際、國電電力四家母公司同屬五大發電集團的企業的通病。過大規模、過快速度的投資擴張是導致五大發電集團企業資產負債率高企的重要原因，目前五大發電集團資產負債率均已超過80%。在全社會電力需求進一步放緩的情況下，電力行業的信用風險日益凸顯。未來五大電力集團可以通過調控投資節奏、推進股權融資等方式降低資產負債率水平，以提高償債能力。

國投電力在10家電力上市公司中具有最強的盈利能力，其主營業務利潤率、銷售凈利率、凈資產收益率和加權凈資產收益率分別為50.68%、32.3%、20.42%和21.84%，均處于10家公司的領先水平。以水電為主的電源結構和豐富的資源儲備是國投電力領跑盈利能力的重要原因。截止到2015年底，國投電力的水電裝機容量占控股裝機容量比重達到61.2%。在我國宏觀經濟增速持續放緩和全行業節能環保壓力進一步加大的大背景下，作為清潔能源的水電具有優先調度的成本和環保優勢，并且受經濟周期影響相對較小。

廣州發展的應收賬款周轉率和總資產周轉率在10家公司中均為最高，分別為12.24次和0.62次。其中，應收賬款周轉率是唯一一家超過12次的公司，存貨周轉率、固定資產周轉率和股東權益周轉率排名也較為靠前，這表明該公司營運資產的效率與效益較高。近年來，廣州發展通過參與電力大用戶電量直接交易競爭搶發電量、整合煤炭、油品和航運物流資源、建設電商平臺提升出單效率等舉措，極大提升了內部管理水平和資產運營效率。同時，借助發電裝機全部集中在珠三角電力負荷中心的區位優勢，廣州發展資產規模和經營業績自1997年上市以來保持了平穩增長。優良的資本結構和穩健的現金流，也為投資開發新項目、提升融資能力和降低企業資產負債率提供了重要保證。

浙能電力在10家上市電力公司中具有最強的短期償債能力，這歸功于其突出的流動比率和速動比率。2014年浙能電力流動比率和速動比率分別達到1.33和1.21，均為10家公司最高。通過實施燃煤機組“上大壓小”和新項目的投資建設，浙能電力的單機裝機容量不斷提高。截至2015年末，浙能電力60萬千瓦級及以上燃煤機組總裝機容量達到1962萬千瓦，占控股燃煤機組容量的76.28%，遠高于全國行業平均水平。隨著區域經濟的迅速發展和城鎮化進程的進一步加快，浙江省能源需求平穩增加，對浙能電力的持續健康發展形成了有效支撐。但另一方面，浙能電力速動比率大于1，遠高于其他公司，表明浙能電力經營過程中擁有較多無法獲利的現款和應收賬款，未來應進一步提高資金的利用效益。

大唐國際在10家公司中經營績效最低，其中，營運能力最弱，盈利能力、發展能力和償債能力排名也較為靠后。受上網電量減少和平均上網電價下降等因素影響，2015年，大唐國際主營業務收入比上一年下降11.83個百分點，其中，火電同比減少12.36個百分點，為近年來最低。相對于其他公司而言，大唐國際電源結構中清潔能源占比較低，僅為19.29%。

提升電力上市公司經營績效的思考

從企業所屬母公司的類型來看，作為唯一一家母公司非電力企業的上市公司，國投電力雖然經營績效位于中游，但盈利能力卻大幅領先于其他9家公司。由此可見，傳統電力企業雖然具備專業化、規?；谋容^優勢，但相對于投資控股類企業來說，在財務管理和資本運營等方面還存在較大的差距。

從企業所屬母公司的層級來看，10家電力上市公司可分為兩類，華能國際、大唐國際、華電國際、國電電力、國投電力、上海電力屬于中央電力企業，平均經營績效為0.458；浙能電力、申能股份、廣東電力、廣州發展屬于地方電力企業，平均經營績效為0.522。從數據結果來看，地方電力企業的經營績效要明顯優于中央電力企業。如果剔除國投電力，中央電力企業的經營績效更是降低至0.443。

一方面，浙能電力、廣東電力、廣州發展等地方電力企業都位于我國東部沿海地區的負荷中心，當地的經濟發展水平較高，電力需求也更為旺盛，本土化優勢支撐了地方電力企業相對較高的經營績效。另一方面，相對于地方電力企業來說，中央電力企業管理和法人層級較多，子企業數量更為龐大，直接導致了中央電力企業的效率低下、競爭力不強等問題。有鑒于此，電力企業亟需深入落實今年5月18日的國務院常務會議精神，切實推進自身“瘦身健體”提質增效，通過促改革調結構，增強企業核心競爭力，實現專業化、精細化、規范化發展。

從企業的電源結構來看，華電國際、浙能電力、廣州發展等經營績效較高的電力企業基本都具備多元化的業務體系或電源結構。其中，華電國際發電裝機除燃煤發電機組外，還包括燃氣發電、水力發電、風力發電、生物質能發電和太陽能發電等多種形式，產業鏈較為完善，而且煤礦資產遍布山西、內蒙古、山東、四川、寧夏和安徽等地，可在較大范圍內抵御季節波動、煤炭市場價格波動以及局部市場供求風險；廣州發展已建立起天然氣、電力、煤炭三大業務互為支撐、協同發展的格局，形成了富有競爭力的綜合能源供應體系。多元化經營已經成為電力企業資產經營的戰略選擇。

（作者簡介：吳琦，研究員、高級工程師；王曉嶺，北京科技大學東凌經管學院講師）